Si la Reserva Federal realmente pasa el control a Christopher Waller, esto no es un ajuste menor de política. Es una prueba de estrés a gran escala para todo el sistema financiero. No del tipo que sacude los mercados de la noche a la mañana, sino del tipo que expone lentamente estructuras débiles hasta que finalmente algo se rompe.
En papel, la hoja de ruta de Waller suena casi perfecta. La IA impulsa la productividad. Mayor productividad alivia la inflación. Menor inflación crea espacio para una reducción agresiva del balance. Billones son eliminados silenciosamente a medida que los activos que maduran no se reinvierten. Una vez que se complete el endurecimiento, llegan los recortes de tasas para ingenierar un llamado “aterrizaje suave.” Limpio. Lógico. Elegante.
Pero la reducción del balance no ocurre de forma aislada. Drenar liquidez a esa escala empuja inevitablemente las tasas de interés reales más altas. Los mercados no tienen voz en eso. Las tasas reales más altas golpean primero a los Tesoros de EE. UU. — los bonos se debilitan, los rendimientos aumentan, los márgenes de riesgo se amplían y la confianza comienza a agrietarse.
Al mismo tiempo, los recortes de tasas debilitan estructuralmente al dólar. No lentamente, sino fundamentalmente. Cuando los bonos se están vendiendo y la moneda se está debilitando al mismo tiempo, las acciones no escapan ilesas. Así es como obtienes resonancia descendente: acciones, bonos y el dólar caen todos al unísono. La mayoría de las carteras no están diseñadas para sobrevivir a ese entorno.
Exactamente por eso Jerome Powell siempre se movió con cautela. No porque le faltara convicción, sino porque entendía cuán frágil es ya el sistema. Si empujas demasiado en la dirección equivocada, los bucles de retroalimentación toman el control. La liquidez se agota. La volatilidad se alimenta de sí misma. Los mercados dejan de confiar en el plan.
La estrategia de Waller depende en gran medida de una suposición: que las ganancias de productividad impulsadas por la IA lleguen de manera fluida, uniforme y lo suficientemente rápido como para compensar el ajuste. Si esa suposición se desvanece, incluso ligeramente, el “mapa perfecto” se convierte en un callejón sin salida. Y cuando los responsables de políticas se ven obligados a cambiar de rumbo a mitad de camino, el verdadero daño no son las caídas de precios. Es la pérdida de credibilidad.
Si estás prestando atención, las preguntas reales son simples: ¿Qué activos se quiebran primero cuando la liquidez realmente se ajusta?
¿Dónde se esconde el apalancamiento bajo la superficie?
¿Y qué tienes que solo funciona en un entorno macro perfecto?
Los mercados no se rompen cuando todos lo esperan. Se rompen cuando la confianza desaparece silenciosamente.
