Antusiasme mendadak terhadap IPO crypto kurang merupakan tanda kematangan yang langgeng dan lebih merupakan refleksi dari pasar yang telah menemukan kembali selera risikonya. Bullish, bursa yang sahamnya meningkat tiga kali lipat pada hari pertamanya, dan Circle, yang nilainya telah berlipat ganda sejak Juni, mewujudkan cara modal spekulatif bergegas untuk merangkul apa pun yang menggabungkan aset digital dengan kerangka institusional yang kredibel. Pada saat yang sama, pengajuan Gemini, yang terbebani oleh pendapatan yang menyusut dan kerugian yang semakin lebar, menunjukkan betapa mudahnya pasar mengabaikan fundamental yang lemah ketika optimisme mendominasi siklus. Kasus-kasus yang kontras ini menunjukkan bahwa dorongan saat ini untuk mencatat lebih didorong oleh sentimen yang optimis dan likuiditas yang berlebihan daripada oleh pembangunan model bisnis yang berkelanjutan.
Dilihat dari perspektif yang lebih panjang, penawaran semacam itu cocok dengan pola yang akrab di mana sektor-sektor baru diberikan legitimasi mendadak oleh pasar saham tepat ketika antusiasme mencapai puncaknya. Para pemenang awal, baik bursa maupun penerbit stablecoin, mungkin mendapatkan keuntungan besar dari lingkungan ini, tetapi sejarah pencatatan publik mengingatkan kita bahwa sebagian besar investor yang datang terlambat ke pesta akan menanggung biaya begitu kondisi beralih. Apa yang tampak seperti adopsi arus utama mungkin terbukti sebagai puncak lain dari semangat spekulatif, mempesona dalam kenaikannya tetapi rapuh dalam fundamentasinya.