Penarikan kembali Bitcoin baru-baru ini mungkin tidak ada hubungannya dengan ketakutan makro atau fundamental yang lemah—dan lebih berkaitan dengan mekanisme institusi yang terjadi di belakang layar, menurut salah satu pendiri BitMEX, Arthur Hayes.
Dalam sebuah pos di X, Hayes berargumen bahwa penjualan Bitcoin terbaru kemungkinan dipicu oleh aktivitas lindung nilai dealer yang terkait dengan produk terstruktur yang merujuk pada BlackRock’s iShares Bitcoin Trust (IBIT), daripada sentimen pasar yang luas.
Peran Produk Terstruktur Terkait IBIT
Produk terstruktur yang terkait dengan ETF Bitcoin spot seperti IBIT telah menjadi semakin populer di kalangan investor institusi dan individu berpenghasilan tinggi. Produk-produk ini biasanya diterbitkan oleh bank dan sering kali mencakup opsi yang tersemat, leverage, atau fitur peningkatan hasil.
Karena struktur mereka, dealer yang menerbitkan produk ini harus secara aktif melindungi eksposur mereka—baik di pasar Bitcoin spot atau melalui derivatif seperti futures dan opsi. Ketika harga Bitcoin bergerak tajam, persyaratan lindung nilai ini dapat memicu pembelian atau penjualan mekanis, terlepas dari fundamental.
“Penurunan BTC kemungkinan disebabkan oleh lindung nilai dealer dari produk terstruktur $IBIT,” tulis Hayes, menyarankan bahwa tekanan jual baru-baru ini sebagian besar bersifat struktural.
Penjualan Mekanis dan Loop Umpan Balik
Hayes menjelaskan bahwa aliran lindung nilai ini dapat menciptakan loop umpan balik jangka pendek, terutama selama periode volatilitas yang meningkat. Ketika harga turun, dealer mungkin terpaksa menjual lebih banyak Bitcoin untuk mempertahankan posisi delta-netral, memperkuat pergerakan turun bahkan ketika permintaan tetap kuat.
Ini membantu menjelaskan mengapa Bitcoin menghadapi tekanan jual yang diperbarui meskipun aliran yang stabil ke dalam ETF Bitcoin spot dalam beberapa bulan terakhir.
Memetakan Pemicu Tersembunyi
Untuk lebih memahami dinamika ini, Hayes mengatakan bahwa dia sekarang bekerja untuk menyusun daftar komprehensif dari semua catatan terstruktur yang diterbitkan bank yang terkait dengan Bitcoin dan ETF terkait kripto.
Tujuannya adalah untuk mengidentifikasi titik pemicu kunci seperti:
Tingkat knock-in dan knock-out
Ambang delta
Rebalancing atau acara reset
Salah satu dari ini dapat menyebabkan ayunan harga yang tiba-tiba dan agresif, baik ke bawah maupun ke atas.
Pergeseran Dari Siklus Kripto Sebelumnya
Menurut Hayes, ini mewakili pergeseran besar dari siklus pasar kripto sebelumnya. Di masa lalu, aksi harga Bitcoin terutama didorong oleh:
Spekulasi ritel
Leverage luar negeri
Kondisi likuiditas makro
Saat ini, posisi institusional, pasar opsi, dan produk terstruktur memainkan peran yang jauh lebih besar dalam membentuk perilaku harga jangka pendek.
“Ketika permainan berubah, Anda juga harus berubah,” catat Hayes, menekankan bahwa trader tidak bisa lagi mengabaikan mekanika keuangan tradisional saat menganalisis Bitcoin.
Struktur Pasar Bitcoin yang Berkembang
Pernyataan Hayes menyoroti bagaimana integrasi Bitcoin ke dalam produk keuangan tradisional sedang membentuk dinamika pasar. Sementara evolusi ini membawa likuiditas yang lebih dalam dan adopsi yang lebih luas, itu juga memperkenalkan sumber volatilitas baru yang kurang intuitif bagi trader ritel.
Saat bank terus memperluas penerbitan catatan terstruktur yang terkait dengan kripto, memahami lindung nilai dealer, eksposur derivatif, dan posisi institusional mungkin menjadi penting untuk menavigasi fase berikutnya dari Bitcoin.