Dari berbagai data ekonomi resmi yang diumumkan oleh Amerika Serikat, ekonomi AS sekarang sangat baik, sangat standar baiknya.
Namun dalam konteks ini, dalam semalam, dari pasar saham AS hingga emas, dari Nikkei hingga komoditas, dan hingga cryptocurrency yang paling kita kenal, hampir semua aset seolah sudah sepakat, secara kolektif terjun bebas. Penurunan yang tidak pandang bulu dan tanpa celah ini, membuat banyak orang seketika kembali ke hari-hari yang dikuasai kepanikan.
Apa yang sebenarnya terjadi? Apakah api perang di Timur Tengah akhirnya menjalar ke pasar keuangan? Atau apakah Trump telah mengatakan sesuatu yang mencengangkan? Atau, apakah ini adalah badai sempurna yang telah lama dipersiapkan, akhirnya datang?
Permukaan: Konflik geopolitik, 'omongan' Trump, dan krisis kepercayaan MAG7
Setiap kali pasar jatuh, orang-orang akan segera memikirkan kambing hitam yang pertama kali, yaitu geopolitik. Baru-baru ini, situasi di Timur Tengah tegang, ini tentu saja merupakan salah satu faktor penting yang mempengaruhi sentimen pasar. Lagi pula, perang berarti ketidakpastian, dan ketidakpastian adalah musuh besar modal. Emas dan perak sebagai aset safe haven tradisional, sebelum mengalami penurunan tajam, sempat mencetak rekor tertinggi, yang merupakan cerminan dari sentimen pasar untuk menghindari risiko.
Orang lain yang juga cepat terlintas dalam pikiran adalah Trump. Mantan presiden ini baru-baru ini mulai mengomentari dolar, secara terbuka menyatakan 'tidak keberatan jika dolar melemah'. Setelah pernyataan ini, indeks dolar langsung turun, mencetak level terendah dalam hampir dua tahun. Untuk sistem keuangan global yang terbiasa dengan 'dolar yang kuat', ini jelas merupakan pukulan telak.
Tetapi masalahnya adalah, apakah ini semua kebenarannya? Jika itu hanya konflik geopolitik, mengapa bahkan aset safe haven seperti emas juga mengalami penurunan tajam? Jika itu hanya satu kalimat dari Trump, apakah reaksi pasar tidak terlalu ekstrem?
Seperti saat Anda menonton film misteri, pembunuhnya seringkali bukan yang pertama muncul dan terlihat paling mirip dengan orang jahat. 'Tangan-tangan di belakang layar' yang sebenarnya, lebih tersembunyi.
Pengguna X @sun_xinjin mengemukakan sebuah pandangan, dia mengatakan dia menemukan hal yang menarik, PE masa depan MAG7 (tujuh saham teknologi teratas di AS) mulai menurun.
Ini mungkin terlihat sebagai detail kecil, tetapi ini mencerminkan perubahan yang lebih besar — pasar mulai memberikan suara ketidakpercayaan pada pengeluaran modal besar-besaran dari raksasa teknologi ini. Dalam musim laporan keuangan terbaru, pasar menjadi sangat 'pemilih'. Kinerja yang lebih baik dari ekspektasi sama dengan sebelumnya yang sesuai dengan ekspektasi, kinerja yang jauh lebih baik dari ekspektasi sama dengan sebelumnya yang jauh lebih baik dari ekspektasi. Jika ada bagian yang sedikit tidak disukai dalam laporan, harga saham akan turun tajam.
Ini menyebabkan MAG7 bersama dengan indeks Nasdaq berkonsolidasi di level tinggi selama beberapa bulan. Beberapa orang mengatakan ini adalah sinyal bahwa gelombang epik yang dimulai oleh MAG7 pada Mei 2023 mulai memudar. Alur utama pasar juga sementara menjauh dari MAG7, beralih ke 'penyimpanan, peralatan semikonduktor, logam mulia dan energi'.
Paradoks likuiditas bank dan pengurangan neraca
Sementara itu, @sun_xinjin juga menyebutkan masalah mendalam lainnya: cadangan bank masih rendah, SOFR dan IORB tidak longgar.
SOFR adalah suku bunga pembiayaan semalam, IORB adalah suku bunga cadangan bank. Perbedaan antara kedua indikator ini mencerminkan kondisi likuiditas sistem perbankan. Ketika perbedaan ini melebar, itu berarti likuiditas sistem perbankan semakin ketat.
Situasi saat ini adalah bahwa perbedaan ini tidak longgar, dan ketidaklonggarannya akan mengurangi kemungkinan kita melihat Wakil Ketua Federal Reserve yang baru, Kevin Warsh, mendorong rencana pengurangan neraca. Karena, dalam situasi cadangan bank yang sudah rendah, melakukan pengurangan neraca lagi, seperti terus membuang air di kolam yang sudah kekurangan air, akan semakin memperburuk ketegangan likuiditas.
Tetapi inilah masalahnya. Ekspektasi pasar terhadap pengurangan neraca, pada dasarnya sedang mendorong imbal hasil obligasi jangka panjang, yang selanjutnya mendorong suku bunga hipotek, yang pada gilirannya membekukan pasar real estat.
Inilah sebabnya mengapa, ketika dana global menghadapi krisis likuiditas, mereka akan memilih untuk menjual semua aset berisiko secara sembarangan. Ini bukan hanya penutupan transaksi 'arbitrase dolar', tetapi sebuah krisis likuiditas yang lebih luas.
Bukan berarti tidak ada uang di pasar, tetapi semua uang sedang melarikan diri dari aset berisiko, mengalir ke dolar dan kas. Semua orang menjual segalanya hanya untuk menukar kembali dengan dolar tunai dan likuiditas. Ini adalah inti sebenarnya dari penurunan aset global kali ini — sebuah perubahan preferensi risiko yang dipicu oleh narasi ketidakberlanjutan fiskal dan proses deleverage yang menyebar secara global.
Apakah 312/519 akan terulang?
Apakah ini akan menjadi '312' atau '519' yang baru?
Mari kita melihat kembali sejarah:
312 (tahun 2020): Saat itu pandemi COVID-19 meledak di seluruh dunia, memicu krisis likuiditas global yang belum pernah terjadi sebelumnya. Investor menjual semua aset untuk mendapatkan dolar, Bitcoin jatuh lebih dari 50% dalam 24 jam. Ini secara logika paling mirip dengan krisis likuiditas yang sedang kita alami sekarang, semuanya karena faktor makro eksternal yang menyebabkan permintaan likuiditas dolar yang ekstrem.
519 (tahun 2021): Terutama dipicu oleh kebijakan pengawasan di Tiongkok. Ini adalah contoh klasik dari sebuah keruntuhan yang didorong oleh tindakan pengawasan yang tunggal dan kuat, yang dampaknya relatif terfokus di dalam industri kripto.
Dibandingkan, situasi yang kita hadapi sekarang lebih mirip dengan 312. Pengetatan likuiditas makro. Uang di seluruh dunia sedang ditarik dari aset berisiko untuk mengisi celah likuiditas. Dalam keadaan ini, cryptocurrency sebagai 'ujung saraf' aset berisiko, tentu saja akan mengalami guncangan yang paling parah.
Namun, putaran bull market cryptocurrency kali ini, kebijakan yang ramah setelah Trump menjabat berperan besar. Namun, kita tidak bisa memprediksi apa yang akan dikatakan Trump besok. Dalam struktur pasar yang sudah rapuh, bahkan satu pernyataan yang relatif tidak ramah pun bisa memiliki dampak yang menghancurkan seperti 519.
Dampak gelembung AI
Kembali ke pertanyaan awal. Apa sebenarnya penyebab jatuhnya aset global?
Bukan konflik geopolitik, bukan pernyataan Trump, dan bukan 'arbitrase dolar', tetapi perubahan paradigma pasar.
Gelombang epik yang dimulai pada Mei 2023 didasarkan pada narasi 'Revolusi AI' dan 'Saham Teknologi yang Tak Terkalahkan'. Namun sekarang, narasi ini mulai dipertanyakan. Pasar mulai bertanya: Apakah pengeluaran modal yang besar ini benar-benar dapat menghasilkan imbal hasil yang sesuai?
Sementara itu, pasar obligasi jangka panjang memberi sinyal kepada kita: ketidakberlanjutan fiskal bukan lagi masalah teoretis, tetapi masalah nyata. Pasar tidak percaya bahwa pemangkasan suku bunga dapat menyelesaikan masalah ini, karena akar masalahnya bukan di suku bunga, tetapi di fiskal. Pasar telah mulai mempersiapkan 'era pasca optimis', dan pasar juga telah menyadari bahwa lingkungan ekonomi yang data-data cerah ini mungkin sudah merupakan puncak siklus ini.
Dalam konteks ini, cryptocurrency sebagai perwakilan aset berisiko, pertama kali diserang, tetapi ini baru permulaan.
Akhirnya, ini bisa menjadi kesempatan untuk meninjau kembali alokasi aset. Ketika semua orang panik menjual, hanya nilai sejati yang akan muncul. Tetapi prasyaratnya adalah, Anda harus memiliki cukup amunisi untuk bertahan hingga saat itu.