Profesor Emir J. Phillips menunjukkan bahwa "prioritas hukum dan likuiditas selama krisis" adalah faktor nyata yang menentukan apakah stablecoin dapat bertahan dalam jangka panjang. Ide ini mengalihkan fokus dari sekadar memiliki cadangan penuh ke apakah cadangan tersebut dapat diakses dan ditebus secara andal saat situasi sulit. Dengan stablecoin sekarang menangani triliunan transaksi setiap bulan dan menjadi bagian yang lebih besar dari keuangan global, mereka menunjukkan risiko yang mirip dengan masalah perbankan tradisional.
Faktor Utama Kekuatan Stablecoin
Prioritas Hukum: Ini berarti hak hukum yang jelas bagi pemegang untuk mendapatkan uang mereka kembali dengan nilai penuh ($1 untuk $1) bahkan dalam situasi buruk. Tanpa perlindungan hukum yang kuat, seperti klaim prioritas pada cadangan, stablecoin dapat bertindak seperti simpanan tidak resmi yang berisiko di mana orang menghadapi penundaan atau kerugian. Regulasi seperti Undang-Undang GENIUS (hukum AS yang disahkan pada 2025 untuk stablecoin pembayaran) dan MiCA (aturan crypto Uni Eropa) memperkuat ini dengan mewajibkan penebusan yang dijamin, menjaga cadangan terpisah, dan melarang pembayaran bunga yang mencampurkan uang tunai sederhana dengan investasi. Misalnya, jika sebuah stablecoin menawarkan hasil, itu mulai berperilaku seperti produk yang berisiko dan dapat memicu penarikan cepat di masa yang tidak pasti.
Likuiditas Ketika Paling Penting: Cadangan harus nyata dan mudah diubah menjadi uang tunai dengan cepat, bahkan jika pasar membeku. Kejatuhan Silicon Valley Bank pada 2023 menunjukkan hal ini dengan jelas – USDC milik Circle kehilangan pegnya sementara ketika $3.3 miliar di cadangan terjebak di SVB, membuktikan bahwa kegagalan bank atau masalah sistem pembayaran dapat menghalangi penebusan. Regulator melihat ini sebagai masalah dengan "akses penebusan," bukan hanya kualitas cadangan, jadi fokus sekarang adalah pada pemegang aset yang sangat aman dan cepat likuid seperti Obligasi Pemerintah atau cadangan bank sentral.
Apa yang Mendorong Pemikiran Ini
Regulasi Baru: Undang-Undang GENIUS (disahkan pada 2025) memperkuat aturan AS dengan persyaratan cadangan yang ketat, larangan hasil untuk menghindari penghindaran regulasi bank, dan pemeriksaan AML pada transfer. MiCA di Eropa mengklasifikasikan stablecoin dengan jelas, menetapkan batas pertumbuhan jika diperlukan untuk stabilitas, memastikan penebusan pada nilai par, dan memperlakukan ekspansi cepat sebagai risiko potensial. Aturan ini menghilangkan ketidakpastian masa lalu yang menyebabkan kegagalan seperti TerraUSD pada 2022.
Pelajaran dari Peristiwa Nyata: Selain SVB, kejatuhan crypto 2022 mengungkapkan kelemahan dalam cadangan terhubung (seperti kertas komersial atau simpanan bank) yang gagal di bawah tekanan. Masalah ini menyebabkan depeg yang sebenarnya dan kehilangan kepercayaan, mendorong regulator untuk meminta likuiditas yang terbukti daripada janji.
Risiko dari Pertumbuhan Cepat: Stablecoin kini memproses triliunan transaksi bulanan, menimbulkan kekhawatiran tentang pergeseran lintas batas yang tiba-tiba ke penerbit "lebih aman" yang dapat membanjiri sistem. Ini bisa menciptakan risiko penularan ke keuangan tradisional. Bank sentral, termasuk di Eropa dan Italia, menyerukan koordinasi global untuk mengelola pertumbuhan yang tidak terkendali.
Pada akhirnya, Prof. Phillips melihat pasar terpecah menjadi dua: stablecoin terregulasi tingkat atas yang bertindak seperti "uang digital" yang dapat diandalkan dengan perlindungan yang kuat, dan yang lebih berisiko yang mungkin menawarkan hasil tetapi turun nilainya selama stres seperti produk kredit. Ini menggabungkan hukum dan teknologi untuk memastikan stablecoin tetap stabil tidak hanya pada saat-saat baik tetapi juga dalam krisis nyata – membangun masa depan yang lebih kuat untuk uang digital.