25 Februari 2026 | Analisis Spesialis | Untuk Tujuan Pendidikan
Bacaan strategis tentang lapisan yang tidak terlihat dalam gelombang likuidasi terbesar sejak peluncuran ETF spot.
✍️ Pendahuluan
Pada 10 Oktober 2025, harga tidak hanya turun —
Namun, struktur pasar kripto secara keseluruhan telah diuji di bawah tekanan yang belum pernah terjadi sebelumnya.
Dalam beberapa jam, miliaran dolar dari posisi leverage menghilang, likuiditas menguap, dan alat lindung nilai berubah menjadi pengganda risiko. Apa yang terjadi bukan sekadar "perbaikan tajam" seperti yang digambarkan beberapa orang, tetapi merupakan uji stres penuh pada sistem yang tumbuh lebih cepat daripada kematangan strukturalnya.
Dari luar, itu tampak seperti gerakan harga yang ganas. Tetapi di balik layar, ada empat lapisan akumulasi yang berbahaya:
Inflasi yang tidak sehat dalam leverage
Ketergantungan yang meningkat pada aliran dana ETF
Kerentanan struktural dalam kedalaman likuiditas
Keterkaitan yang meningkat dengan variabel makro ekonomi
Analisis ini tidak fokus pada apa yang terjadi di grafik ... tetapi pada apa yang terungkap dalam struktur. Karena memahami runtuhnya tidak hanya tentang mengetahui di mana harga jatuh, tetapi mengapa jatuhnya begitu cepat.
⚡ Bab satu: Momen runtuh — 10 Oktober 2025
⏱ Menit yang mengubah segalanya
Pada 10 Oktober 2025 pukul 21:15 UTC, tidak hanya harga yang turun — tetapi seluruh struktur leverage runtuh.
3.21 miliar dolar menghilang dalam satu menit saja
9.89 miliar dolar dari posisi dilikuidasi secara paksa dalam 14 jam — salah satu peristiwa pengungkit terbesar dalam sejarah kripto
70% dari kerusakan terjadi dalam waktu 40 menit saja — dengan laju penghancuran 14.6 kali lebih cepat dari jam-jam sebelumnya
Itu bukan penjualan bertahap … melainkan runtuhan berurutan.
🔥 Empat percikan
Jadwal mengungkapkan bahwa runtuhnya bukanlah hasil dari satu momen, tetapi hasil dari empat stimulus berurutan yang terakumulasi selama berjam-jam:
Pukul 14:27 — Pendirian posisi jual besar (Short Positions) dari dompet besar sebelum acara dalam hitungan jam
Pukul 14:57 — Pengumuman tarif bea yang mengejutkan menghantam selera risiko secara global dan membingungkan pasar tradisional
Pukul 15:32 — Penularan cepat melalui simbol yang sangat terkait dengan Bitcoin
Pukul 15:48 — Percepatan kaskade di likuidasi melalui pasar derivatif dan leverage tinggi
Kesimpulan: pasar tidak runtuh karena satu berita. Tetapi karena kerentanan yang terakumulasi menunggu percikan.
📉 Dampak langsung
Bitcoin dari puncak historis di atas 126,000 dolar menjadi 104,000 dolar dalam hitungan jam
Ethereum anjlok tajam di atas 4,000 dolar
Koin alternatif kehilangan antara 50% hingga 90% dari nilainya
Likuidasi total mendekati 20 miliar dolar di seluruh pasar spot dan derivatif
⚠️ Peringatan:
Ini bukanlah koreksi yang alami; itu adalah ujian tekanan penuh pada sistem.
🧪 Bab dua: Anatomi runtuh — Apa yang disembunyikan?
1️⃣ Inflasi leverage — Bom waktu
Open Interest (posisi terbuka) meningkat sebesar 374% sejak awal tahun hanya di Bitcoin
Tingkat pendanaan kontrak berjangka permanen mencapai ~30% per tahun — naik dari hanya 10% dalam bulan-bulan sebelumnya
Indeks Open Interest di Solana juga meningkat 205% dalam periode yang sama
Dampak: pasar tidak sedang bullish... itu terlalu terangkat secara finansial. Setiap guncangan eksternal akan melakukan hal yang sama.
2️⃣ Hilangnya likuiditas di momen terkelam
Buku pesanan (Order Book) beralih dari keseimbangan positif +0.0566 menjadi penguasaan penjual sebesar 78%, yaitu -0.2196
Selisih harga (Bid-Ask Spreads) melebar dari 0.02 basis poin menjadi 26.43 basis poin — yaitu pelebaran sebanyak 1,321 kali
Likuiditas yang terlihat di waktu normal menipu — kekuatan nyata pasar hanya muncul di saat panik
Aturan emas: likuiditas menghilang saat Anda paling membutuhkannya. Apa yang Anda lihat di buku pesanan setiap hari bukanlah apa yang akan Anda temukan di saat krisis.
3️⃣ Mekanisme ADL — Ketika sekutu berubah menjadi musuh
Ketika likuidasi paksa melebihi kapasitas sistem margin di bursa, mekanisme likuidasi otomatis diaktifkan (Auto-Deleveraging). Ini berarti:
Penutupan paksa posisi menguntungkan di sisi lain untuk menutupi kekurangan dalam solvabilitas platform
Beberapa hedger terbaik menemukan posisi mereka telah dikurangi atau ditutup sepenuhnya tanpa pemberitahuan yang cukup
Ini menambah lapisan risiko kedua: bukan hanya ekonomi transaksi, tetapi aturan yang mengatur apakah mereka akan diizinkan untuk berlanjut
Risiko struktural: risiko tidak lagi hanya "harga" — tetapi telah berubah menjadi risiko sistemik dalam aturan permainan itu sendiri.
4️⃣ Dana ETF — Senjata yang menyerang di kedua arah
Sepanjang 2025, dana ETF spot merupakan kekuatan pembelian struktural yang terus menerus berkontribusi pada penguatan pasar
Dalam runtuhan, itu beralih menjadi sumber tekanan jual terpusat melalui proses penarikan kembali dan penyesuaian institusional
Aliran institusional tidak hilang — tetapi terbukti memperbesar kedua arah naik dan turun
Koreksi dalam narasi: ETF bukanlah penghalang dari volatilitas — melainkan pengganda momentum di kedua arah. Ini bertentangan dengan narasi umum pada 2024-2025.
📉 Bab tiga: Kerusakan struktural dan data On-Chain
🩸 Likuiditas yang lebih tipis dan lebih rapuh
Kedalaman buku pesanan telah menurun lebih dari sepertiga nilainya sejak Oktober
Bitcoin dan Ethereum kini beroperasi dalam "sistem likuiditas yang lebih tipis" yang membuatnya lebih rentan
Hasil: pasar menjadi lebih cepat dalam kenaikan... dan lebih cepat dalam runtuhan
📊 Kinerja yang mengecewakan dibandingkan dengan pasar tradisional
Perbandingan berikut mengungkapkan besar kesenjangan dalam kinerja sejak Oktober 2025:
Bitcoin (BTC): Turun -21%
Indeks Nasdaq: Naik +5.6%
Emas: Naik +6.2%
Perubahan narasi: Bitcoin yang dipromosikan sebagai "emas digital" kini berperilaku seperti aset risiko tinggi, turun saat tanda-tanda ketegangan di pasar tradisional alih-alih menyediakan tempat berlindung yang aman.
🔬 Apa yang dikatakan data On-Chain — lapisan ketiga
Data ini — yang diabaikan oleh banyak analis — mengungkap perilaku pemegang sebenarnya bukan hanya spekulan:
Indeks SOPR (Spent Output Profit Ratio)
SOPR turun di bawah 1.0 segera setelah runtuh, yang berarti bahwa mayoritas menjual dengan kerugian
Berlanjut di bawah 1.0 selama berminggu-minggu menunjukkan fase penyerahan yang nyata, bukan hanya kepanikan sementara
Kembalinya SOPR di atas 1.0 secara konsisten akan menjadi sinyal awal untuk pemulihan struktural
Indeks NUPL (Net Unrealized Profit/Loss)
Pasar telah memasuki zona "ketakutan" yang sejalan dengan tingkat penyerahan parsial
Belum mencapai zona "penyerahan total" klasik yang mewakili titik terendah siklis historis
Perbandingan dengan runtuhnya Maret 2020: NUPL saat itu mencapai -0.3 — pola saat ini kurang parah yang melemahkan skenario runtuh yang dalam
Aliran bursa (Exchange Inflows/Outflows)
Sebelum runtuh, ada aliran masuk (Inflows) besar ke bursa — sinyal peringatan yang sangat terlihat di rantai sebelum 48-72 jam
Pemegang jangka panjang menunjukkan ketahanan yang mencolok — kepemilikan mereka tidak banyak berkurang meskipun ada badai
Kembalinya aliran keluar (Outflows) dari bursa akan menjadi tanda akumulasi yang kuat
Menghubungkan dengan runtuhnya historis serupa
Runtuhnya Maret 2020: BTC turun 50% dalam 48 jam kemudian pulih 100% dalam 30 hari — karena suntikan likuiditas federal segera
Runtuhnya Mei 2021: Penurunan 50% yang berlangsung selama 3 bulan — SOPR memerlukan 6 minggu untuk kembali di atas 1.0
Runtuhan saat ini: volume likuidasi lebih besar tetapi struktur institusi (ETF + Cadangan negara) lebih luas — jatuh lebih dalam dan pemulihan mungkin lebih lambat
😟 Pendarahan sentimen
5 minggu berturut-turut dari aliran keluar bersih dari dana ETF sebesar 288 juta dolar dalam minggu terakhir
Minat yang meningkat pada produk short-selling (Short ETFs) mencerminkan hedging defensif bukan positif
Ketakutan tidak lagi bersifat sementara... tetapi mulai ada tanda-tanda struktural yang memerlukan perhatian cermat
🏛️ Bab empat: Apakah institusi telah pergi?
Meski miliaran ditarik dari dana ETF, gambaran lebih rumit dari sekadar "keluar institusi":
3,7 miliar dolar ditarik oleh investor institusi dari dana ETF sejak 10 Oktober menurut data Morningstar
Tetapi penurunan dipimpin oleh derivatif jangka pendek — kepemilikan jangka panjang tidak runtuh
Adopsi institusional tidak berhenti — bukti menunjukkan bahwa investor jangka panjang mempertahankan posisi mereka meskipun ada volatilitas
"Jika mereka keluar sepenuhnya, kita akan melihat volume yang jauh lebih besar dari aliran keluar ETF"
Analisis: pemandangan lebih mirip "reset" daripada "migrasi struktural". JPMorgan sendiri menyatakan optimisme untuk tahun 2026 dan memperkirakan aliran aset digital yang lebih besar dipimpin oleh institusi.
🔮 Bab lima: Lima skenario
1️⃣ Pemulihan institusional — Kemungkinan sedang-tinggi
Syarat: Kembalinya aliran ETF + Pelonggaran moneter dari Federal Reserve
Target harga: 100,000 – 150,000 dolar
Dukungan: Biaya produksi Bitcoin telah turun menjadi ~77,000 dolar yang menciptakan dasar ekonomi yang potensial
2️⃣ Konsolidasi jangka panjang — Kemungkinan tinggi
Syarat: Stabil di atas 60,000 dolar tanpa pendorong yang kuat
Target harga: 65,000 – 80,000 dolar
Durasi yang diharapkan: 3-6 bulan untuk membangun kembali kepercayaan dan likuiditas
3️⃣ Pemulihan siklis yang kuat — kemungkinan sedang
Syarat: Legalisasi pasar kripto AS + Penurunan suku bunga + Kembalinya sentimen
Target harga: 150,000 – 200,000 dolar
Dasar historis: setelah setiap fase penyerahan besar di 2018 dan 2022, ada rebound sebanyak 3-4 kali dari dasar
4️⃣ Musim dingin kripto — kemungkinan rendah-sedang
Syarat: Memecahkan 60,000 dolar + Kelemahan ekonomi global yang berkepanjangan + Kegagalan legislasi
Target harga: 40,000 – 50,000 dolar
Kesamaan historis: Musim dingin 2022 ketika penurunan berlangsung selama 12 bulan setelah LUNA
5️⃣ Runtuhnya yang dalam — sangat kecil kemungkinannya
Syarat: Krisis sistemik yang menyeluruh (runtuhnya platform besar + krisis USDT + legislasi bermusuhan bersamaan)
Target harga: Kurang dari 30,000 dolar
Catatan: Struktur institusi saat ini (ETF + Cadangan negara) membuat skenario ini secara historis kurang mungkin
🧭 Bab enam: Apa yang telah kita pelajari? — dan reformasi yang diperlukan
📚 Enam pelajaran
Leverage lebih berbahaya daripada berita — Open Interest di 374% adalah pertanda nyata sebelum berita apapun
Dana ETF memperbesar gerakan dan tidak menyerapnya — narasi tradisional perlu ditinjau secara mendalam
Likuiditas bersifat ilusif saat masa sejahtera — ujian nyata hanya terjadi saat krisis
Bitcoin telah menjadi aset makro sepenuhnya — terkait dengan dolar dan hasil nyata lebih dari pada keterkaitannya dengan teknologi
Data On-Chain lebih unggul dari analisis teknis — SOPR dan NUPL serta Aliran Bursa melihat apa yang tidak terlihat oleh grafik
Waktu bukan harga adalah ujian nyata untuk kepercayaan — dasar harga ditentukan oleh angka, tetapi membangun kembali kepercayaan diukur dalam bulan
🔧 Reformasi struktural yang diperlukan
Diagnosis saja tidak cukup — inilah yang dibutuhkan pasar untuk menghindari pengulangan skenario:
Di tingkat bursa
Menerapkan batas dinamis pada leverage yang meningkat secara bertahap seiring dengan meningkatnya Open Interest
Meningkatkan mekanisme ADL sehingga memberi tahu trader sebelumnya dan memungkinkan pengurangan sebagian daripada penutupan total
Ketentuan margin yang bertahap: Semakin tinggi Open Interest total di pasar, semakin tinggi persyaratan margin secara otomatis.
Di tingkat regulasi
Kerangka regulasi yang seragam antara SEC dan CFTC (seperti yang sedang dikerjakan dalam Proyek Kripto) mencakup aturan leverage
Persyaratan transparansi wajib untuk dana ETF untuk mempublikasikan data aliran harian secara real-time
Standar kesehatan likuiditas untuk bursa: kedalaman minimum buku pesanan di aset utama
Di tingkat investor
Mengintegrasikan data On-Chain sebagai indikator dasar dalam keputusan alokasi — bukan hanya teknis
Memantau Open Interest relatif (sehubungan dengan nilai pasar) sebagai indikator risiko sebelumnya untuk peristiwa
Diversifikasi yang nyata: kripto dalam portofolio seimbang dengan aset yang tidak terkait seperti emas dan obligasi jangka pendek
🏁 Kesimpulan akhir
Apa yang terjadi bukanlah runtuhnya secara acak — itu adalah ujian stres pada sistem yang berkembang lebih cepat dari strukturnya.
Pasar tidak runtuh … tetapi terungkap
Dan apa yang terungkap memerlukan desain ulang, bukan hanya menunggu pemulihan.
Tiga variabel yang akan memberi tahu Anda lebih banyak tentang arah yang akan datang daripada grafik manapun:
Aliran ETF harian — Apakah kembali positif secara konsisten?
SOPR dan NUPL — Apakah mereka mengonfirmasi perubahan nyata dalam sentimen pemegang?
Arah regulasi AS — Apakah berpindah dari janji ke hukum yang dapat diterapkan?
⚠️ Penafian ⚠️
Konten ini hanya untuk tujuan pendidikan dan analitis dan bukan merupakan nasihat investasi.
Investasi dalam aset digital melibatkan risiko tinggi — konsultasikan dengan profesional keuangan yang terlisensi.