Dalam sejarah DeFi, CAKE dari PancakeSwap pernah menjadi sangat terkenal. Pada tahun 2021 ketika pasar bull BSC, Farm, IFO, pool permen, lotere, pasar prediksi, hampir seluruh rangkaian permainan menarik semua lalu lintas dari seluruh rantai ke sini, banyak orang yang pertama kali mengenal DeFi mulai dari PancakeSwap. Pada saat itu, narasi CAKE sangat sederhana: menambang, staking, berpartisipasi dalam IFO, lalu reinvestasi, harganya melonjak hingga 40 dolar, komunitas bersorak gembira. Namun, beberapa tahun berlalu, pasar telah mengalami beberapa perubahan narasi, tetapi CAKE sepertinya masih terjebak di tempatnya. Sekarang, jika kita melihat kembali, tidak tahu berapa banyak dari saudara-saudara yang membeli pada 40 dolar masih memegangnya. Banyak pemain lama sekarang tidak bisa menahan diri untuk mengeluh ketika menyebutkan pergerakan CAKE: pengelola koin ini memang memiliki sedikit 'sesuatu', ketika pasar naik, dia hanya sedikit naik atau bahkan tidak naik, ketika pasar turun, dia selalu bisa bergerak ke bawah lebih awal, seolah-olah selalu berlawanan arah dengan pasar.

Secara objektif, protokol PancakeSwap itu sendiri sebenarnya tidak buruk. Sebagai DEX terbesar di BNB Chain, volume perdagangannya dan pendapatan biaya transaksi tetap stabil dalam jangka panjang, timnya juga terus-menerus memperbaiki tokenomics untuk memperbaiki masalah inflasi awal. Pada tahun 2025, mereka meluncurkan Tokenomics 3.0, mengurangi jumlah penerbitan harian dari 40.000 CAKE menjadi sekitar 22.250 CAKE, pengurangan penerbitan hampir 44%. Sementara itu, mekanisme penghancuran diperkuat: biaya transaksi, biaya perdagangan permanen, lotere, prediksi, dan pendapatan CAKE.PAD semua akan digunakan untuk membeli kembali dan menghancurkan CAKE. Pada tahun 2026, komunitas lagi-lagi melalui proposal, mengurangi batas pasokan maksimum dari 450 juta menjadi 400 juta, yang setara dengan langsung memangkas 50 juta potensi jumlah penerbitan di masa depan. Dari data, langkah-langkah ini memang membuat CAKE bertransformasi dari token farming dengan inflasi tinggi, perlahan-lahan menjadi token DEX dengan batas pasokan dan deflasi yang berkelanjutan, 'data di atas kertas' tokenomics semakin terlihat baik.

Namun masalahnya adalah, tampilan di atas kertas yang baik tidak berarti ekosistem benar-benar membaik. Perubahan yang paling mencolok adalah kolam gula (Syrup Pool) semakin sedikit gula. Dulu, dengan mempertaruhkan CAKE, kita bisa mendapatkan berbagai airdrop proyek baru, dan imbalannya cukup menggiurkan, sekarang banyak kolam yang hadiahnya terlihat lebih seperti simbolis sedikit, daya tariknya jelas menurun. Lihatlah CAKE.PAD, IFO tahun lalu adalah salah satu Launchpad terpopuler di BSC, banyak orang harus menimbun CAKE untuk berpartisipasi dalam IFO. Namun kenyataannya adalah banyak proyek IFO yang diluncurkan dalam beberapa tahun terakhir menunjukkan kinerja yang biasa-biasa saja, beberapa bahkan terus merosot, membuat banyak peserta merasa 'tertipu'. Maka muncul perubahan yang sangat nyata dalam ekosistem: Dulu semua orang membeli CAKE untuk berpartisipasi dalam Launchpad, sekarang banyak orang justru tidak lagi mau memegang CAKE dalam jangka panjang karena kinerja Launchpad yang buruk.

Berbicara tentang kinerja harga, ini juga merupakan tempat yang paling banyak dikeluhkan oleh komunitas. Pergerakan CAKE sering memberi orang perasaan yang sangat aneh: saat pasar naik, ia hanya bergerak simbolis, dan saat pasar turun, ia sering kali terjun lebih awal. Seiring waktu, banyak orang membentuk kesan - CAKE sepertinya selalu terlambat naik, tetapi bisa turun lebih awal. Bahkan ada yang bercanda mengatakan bahwa cara pengelolaan PancakeSwap bisa dianggap sebagai 'seni unik', pasar naik ia tidak mengikuti, pasar turun ia terlebih dahulu turun, seolah-olah setiap langkahnya menginjak posisi yang paling membuat pemegang token tidak nyaman. Banyak pemain lama bahkan langsung mengeluh: manajemen harga proyek ini sangat mirip dengan semacam 'metode pengelolaan hewan', membuat orang merasa gusar.

Yang lebih menggelikan adalah, jika hanya melihat ritme penerbitan, masih ada yang akan menarik kesimpulan yang sangat sarkastis: berdasarkan kecepatan penerbitan sekitar 22.250 CAKE per hari saat ini, dari jumlah pasokan saat ini hingga batas 400 juta, secara teoritis mungkin baru akan selesai diterbitkan sekitar tahun 2032. Maka ada yang setengah bercanda bertanya: apakah CAKE harus menunggu hingga tahun 2032 untuk menerbitkan hingga 400 juta dan baru bersiap untuk mulai naik secara nyata? Jika benar begitu, bukankah pemegang token harus menunggu lagi selama enam tahun? Tentu saja, dalam kenyataannya karena adanya mekanisme penghancuran, pasokan mungkin tidak benar-benar naik hingga 400 juta, tetapi sindiran ini sebenarnya mencerminkan suatu emosi yang nyata - pasar sudah semakin tidak sabar terhadap kinerja harga CAKE.

Pada akhirnya, masalah inti CAKE sebenarnya bukan karena terlalu banyak yang diterbitkan, atau terlalu sedikit yang dihancurkan, tetapi karena logika penangkapan nilai yang tidak cukup kuat. Narasi saat ini masih sangat bergantung pada pembakaran: mengurangi pasokan, meningkatkan kelangkaan. Tetapi jika pemegang token tidak mendapatkan imbal hasil yang stabil, dan tidak ada permintaan ekosistem yang kuat, maka motivasi untuk memegang dalam jangka panjang akan semakin lemah. Banyak proyek DeFi generasi baru telah mulai mencoba memberikan pendapatan nyata langsung kepada pemegang token, sementara CAKE masih terutama bergantung pada logika 'mengurangi pasokan'. Maka terbentuklah situasi canggung hari ini: tokenomics terlihat semakin sehat, penerbitan berkurang, penghancuran meningkat, batas pasokan menurun, tetapi pasar semakin tidak percaya.

Jadi CAKE hari ini terlihat seperti proyek yang terus mengoptimalkan parameter namun tidak pernah menyelesaikan masalah inti: protokol itu sendiri sebenarnya masih baik, PancakeSwap tetap menjadi salah satu infrastruktur DeFi terpenting di BNB Chain, tetapi token CAKE ini semakin sulit untuk diceritakan kisah baru. Mungkin di masa depan PancakeSwap akan menemukan cara baru untuk menangkap nilai, seperti memberikan pendapatan nyata protokol lebih langsung kepada pemegang CAKE, sehingga token mendapatkan daya tarik kembali; tetapi sebelum itu, banyak pemain lama mungkin masih akan terus menggunakan lelucon yang sedikit menyindir untuk menggambarkannya - CAKE seharga 40 dolar, apakah ada di antara kalian yang masih memegangnya?