Pada 28 Februari, koalisi AS-Israel melancarkan operasi militer bernama 'Amarah Epik', melakukan serangan udara besar-besaran terhadap lebih dari 2000 target di dalam Iran, dan pemimpin tertinggi Iran, Khamenei, tewas dalam serangan ini. Operasi militer ini bisa dianggap sebagai peristiwa geopolitik terbesar dan paling berpengaruh yang terjadi di kawasan Timur Tengah dalam beberapa dekade terakhir.
Pasar modal global menahan napas menunggu sepanjang akhir pekan, hanya untuk memverifikasi satu pertanyaan inti: narasi investasi yang sangat dipromosikan di pasar selama dua tahun terakhir, apakah benar-benar dapat diuji kebenarannya, atau hanya istana di udara? Dalam masa yang kacau, apakah emas benar-benar merupakan aset keras yang dapat melindungi nilai? Dapatkah Bitcoin mengangkat bendera 'emas digital'? Apakah perdagangan devaluasi (debasement trade) adalah logika investasi yang praktis, atau sekadar gelembung narasi pasar?
Saat pasar dibuka, jawabannya sudah terungkap. Emas melonjak sementara ke 5400 dolar AS dan kemudian jatuh bersamaan dengan saham, dengan penurunan lebih dari 4%; perak mengalami penurunan tajam, dengan penurunan harian mencapai 8%; Bitcoin awalnya turun sebelum berfluktuasi, akhirnya kembali ke level harga awal; sementara itu, indeks dolar AS naik 1,1%, menjadi salah satu dari sedikit pemenang di pasar.
Narasi investasi arus utama menghadapi pengujian tekanan terakhir.
Selama dua tahun terakhir, pasar cryptocurrency dan lingkaran ekonomi makro telah menyebarluaskan satu set logika investasi yang tampaknya tak terbantahkan: skala utang AS yang tidak terkendali, dolar yang perlahan-lahan memasuki jalur depresiasi, emas dan Bitcoin adalah aset keras berkualitas untuk melindungi dari depresiasi akibat pencetakan uang yang berlebihan, dan perdagangan 'depresiasi mata uang' yang diikat oleh keduanya telah menjadi arus utama di pasar. Pada tahun 2025, narasi ini semakin didukung oleh data yang solid: pertumbuhan tahunan emas melampaui 50%, Bitcoin mencapai puncaknya di 126.000 dolar AS, dan indeks dolar AS jatuh hampir 11%, mencatatkan kinerja paruh pertama terburuk dalam 50 tahun. Ken Griffin dari Citadel Investment telah beberapa kali menyebutkan logika perdagangan ini di depan umum, dan skala pengelolaan ETF Bitcoin dari BlackRock mendekati batas 100 miliar dolar.
Premis potensial inti dari narasi ini adalah: begitu krisis global yang sebenarnya meletus, modal akan dengan cepat meninggalkan dolar dan mengalir ke aset keras seperti emas dan Bitcoin untuk menghindari risiko.
Namun, konflik geopolitik yang mendadak akhir pekan lalu membuat premis inti ini pertama kali menghadapi tekanan yang nyata dan tinggi.
Saat pasar dibuka pada hari Senin, emas memang menunjukkan pola pelindung yang diharapkan, dengan harga emas London sempat melonjak hingga 5418 dolar, hampir menyamai puncak historis yang tercipta di akhir Januari. Namun, keadaan tidak bertahan lama, seiring dengan lonjakan harga minyak internasional dan ekspektasi inflasi yang kembali meningkat, pasar mulai menilai kembali jalur pemotongan suku bunga oleh Federal Reserve, dan pergerakan aset global berbalik dalam sekejap. Emas pada hari itu ditutup dari kenaikan menjadi penurunan, dan pada hari Selasa mengalami penurunan lebih lanjut, dengan penurunan lebih dari 4%, kembali ke posisi terendah sejak 20 Februari.
Pergerakan perak jauh lebih tragis, pada hari Senin sempat menembus 96 dolar, dan penurunan harian pada hari Selasa hampir mencapai 8%, atribut sebagai aset pelindung lenyap.
Logika di baliknya tidak rumit: lonjakan harga minyak langsung mendorong ekspektasi inflasi, dan inflasi yang meningkat akan mempersempit ruang untuk pemotongan suku bunga oleh Federal Reserve, ekspektasi pemotongan suku bunga yang menurun akan mendorong penguatan dolar, dan dolar serta emas, perak biasanya bergerak berlawanan, penguatan dolar langsung menekan harga logam mulia. Ditambah dengan gelombang penutupan posisi paksa akibat penjualan simultan aset berisiko global, emas dan perak seharusnya menjadi pilihan pelindung, tetapi karena likuiditas yang melimpah dan mudah dicairkan, mereka menjadi target penjualan prioritas bagi modal.
Kisah seperti ini bukan kali pertama terjadi; saat konflik Rusia-Ukraina pecah pada tahun 2022, Bitcoin tidak menunjukkan atribut pelindung, malah mengikuti penurunan indeks Nasdaq; emas meskipun sempat menguat di awal, kemudian juga jatuh akibat aksi ambil untung, sekarang hanyalah pengulangan skenario yang sama, hanya saja dengan intensitas konflik yang lebih tinggi dan volatilitas pasar yang lebih besar.
Situasi Bitcoin bahkan lebih memalukan. Pada akhir pekan saat konflik pecah, pasar cryptocurrency adalah satu-satunya pasar yang beroperasi secara normal di dunia, Bitcoin dari sekitar 66.000 dolar sempat jatuh di bawah 64.000 dolar, kemudian cepat rebound, sebelum pasar keuangan tradisional dibuka pada hari Senin, hampir mendapatkan kembali kerugiannya, tampaknya memiliki ketahanan yang luar biasa. Namun sebenarnya tidak demikian, karena pada saat itu dana institusi belum masuk, yang mendukung reboundnya hanyalah dana ritel dan arbitrase, yang mencari arah dalam ketidakpastian. Pada hari Selasa, pasar global terus melemah, Bitcoin kembali tertekan, berfluktuasi di sekitar 68.000 dolar, tidak menunjukkan kenaikan pelindung yang seharusnya, dan tidak mengalami penurunan besar seperti aset berisiko biasa, hanya berfluktuasi tanpa arah dalam kisaran.
Selat Hormuz, rantai industri chip, dan kepanikan pasar yang dipicu oleh liburan Korea.
Pasar saham di Seoul, Korea Selatan, mengalami kepanikan yang sangat parah, dengan alasan struktural inti sebagai berikut: Senin adalah hari libur nasional di Korea untuk Festival Chuseok, dan bursa saham menghentikan perdagangan.
Emosi panik yang terakumulasi selama akhir pekan tidak dapat disalurkan, semuanya terakumulasi di pasar. Pada Selasa pagi pukul 9, semua penjualan yang terakumulasi selama tiga hari libur terpusat pada satu waktu, indeks KOSPI langsung memicu peringatan pemutusan perdagangan, dan akhirnya ditutup dengan penurunan besar 7,24%, dengan nilai pasar yang hilang sekitar 377 triliun won, setara dengan sekitar 2,57 triliun dolar.
Ini adalah penurunan harian terbesar yang dialami indeks KOSPI setelah krisis perdagangan carry yen pada bulan Agustus 2024. Saat itu, KOSPI jatuh 8,77% dalam sehari, dipicu oleh data non-farm AS yang lemah ditambah dengan kenaikan suku bunga yang tak terduga oleh Bank of Japan, yang merupakan pelepasan risiko sistemik di tingkat leverage keuangan; meskipun kali ini dipicu langsung oleh geopolitik, risiko pasar yang ketat juga tersembunyi di baliknya, hanya saja sumber risiko berbeda.
Dalam satu setengah tahun terakhir, investor ritel Korea terjebak dalam kecemasan ekstrem untuk tidak berinvestasi (FOMO), indeks KOSPI melonjak dari 2400 poin di akhir 2024 hingga melewati 6000 poin pada akhir Februari tahun ini, dengan kenaikan hampir 150% dalam 14 bulan. Banyak perusahaan sekuritas bahkan menaikkan target harga indeks menjadi 7000 poin, 8000 poin, dan pada Januari tahun ini, jumlah akun saham di Korea melampaui 100 juta, sementara total populasi Korea hanya 50 juta, dengan rata-rata lebih dari 2 akun per orang. Pemerintah Korea bahkan menulis 'KOSPI 5000 poin' dalam program kebijakan, menetapkannya sebagai target kebijakan nasional.
Sementara itu, dana leverage di pasar juga mengembang secara bersamaan. Sebelum kejadian, saldo pinjaman pembiayaan di Korea melebihi 32 triliun won, setara dengan sekitar 2,24 miliar dolar, mencatatkan rekor tertinggi sejak 2021; saldo pinjaman yang dijamin dengan saham mencapai 26 triliun won, sehingga total kedua jenis dana leverage mendekati 37 miliar dolar. Indeks ketakutan pasar VKOSPI sudah melonjak menjadi 54 pada akhir Februari, lebih dari dua kali lipat dari level normal, yang berarti bahwa sementara indeks mencetak rekor baru, emosi ketakutan di pasar telah memasuki zona ekstrem.
Struktur pasar dengan leverage tinggi dan kepanikan tinggi ini, ketika menghadapi guncangan akut seperti konflik geopolitik, pasti akan memicu pengetatan likuiditas seperti di buku teks.
Penurunan harga saham memicu peringatan margin, dan perusahaan sekuritas segera memulai penutupan paksa, semakin menekan harga saham, harga saham yang lebih rendah kembali memicu peringatan margin baru, membentuk siklus negatif yang memperkuat diri sendiri. Hari itu, penjualan bersih oleh investor asing melebihi 51,7 triliun won, setara dengan sekitar 3,5 miliar dolar, mencatatkan penjualan bersih harian terbesar tahun ini; sementara investor ritel Korea justru membeli di saat harga turun, terus menambah posisi di ETF leverage, bertaruh pada rebound cepat pasar.
Pasar lain di Asia juga mengalami tekanan yang sama, indeks Nikkei 225 turun 3% pada hari itu, dengan Toyota dan Sony masing-masing turun 5,5% dan 4,3%; indeks Hang Seng di Hong Kong turun 2,1%, memimpin pasar Asia-Pasifik; Bursa Thailand mengumumkan penghentian sebagian besar penjualan pendek sekuritas, dan keseluruhan indeks MSCI Asia-Pasifik turun sekitar 2%.
Namun, titik lemah struktural paling inti di pasar global tetap terpusat di Seoul, Korea Selatan.
Penurunan tajam kali ini tidak hanya terjadi pada pasar saham Korea Selatan, tetapi juga pada indeks KOSPI yang dihormati sebagai 'aset inti dari siklus super AI'. Samsung Electronics turun hampir 10%, menembus level psikologis kunci di 200.000 won; SK Hynix anjlok 11,5%. Dua perusahaan ini bersama-sama menyumbang sekitar 40% dari nilai pasar KOSPI, dan merupakan pilar inti dari rantai pasokan chip AI global: Samsung adalah produsen terbesar DRAM dan NAND flash di dunia, dan SK Hynix adalah pemasok utama memori bandwidth tinggi (HBM), di mana sebagian besar memori untuk GPU AI Nvidia berasal dari sini.
Pabrik chip inti ini semuanya terletak di Korea, sementara Korea setiap hari perlu mengimpor 2,76 juta barel minyak, sebagian besar berasal dari Teluk Persia, yang harus diangkut melalui Selat Hormuz.
Iran pernah mengumumkan penutupan Selat Hormuz, tetapi kemudian mencabut pernyataan tersebut; namun, lembaga asuransi telah menghentikan penjaminan risiko perang, dan perusahaan pelayaran telah menghentikan penjadwalan rute, sebuah pemblokiran selat yang belum diumumkan secara resmi telah menjadi kenyataan.
Saat pasar saham Korea Selatan mengalami kepanikan, sebuah berita diam-diam berkembang: pabrik wafer Samsung di Tyler, Texas, AS, kembali menunda waktu produksi, dari 2026 ditunda hingga 2027. Pabrik yang dianggap sebagai inti dari strategi 'kembali ke AS' ini, meskipun dibangun di tengah gurun, masih bergantung pada pasokan minyak dari Teluk Persia, dan dampak konflik geopolitik telah melampaui batas-batas wilayah.
Dolar mengungguli, aset global mengalami keruntuhan di seluruh lini.
Akhir dari pasar, kejam namun realistis.
Dalam siklus pasar kali ini, 'de-dollarization' adalah salah satu narasi makro yang paling utama: proporsi dolar sebagai mata uang cadangan global turun di bawah 47%, bank sentral di seluruh dunia dengan kecepatan rekor meningkatkan cadangan emas, negara-negara BRICS membangun platform penyelesaian lintas batas mBridge, dan skala stablecoin on-chain berkembang dari 205 miliar dolar menjadi lebih dari 300 miliar dolar. Para peserta pasar hampir semuanya bertaruh: era dominasi dolar telah berakhir, dan masa depan akan menjadi era multipolaritas, aset keras, dan desentralisasi.
Namun, setelah pecahnya konflik geopolitik, indeks dolar melonjak 1,1%, mencatatkan kenaikan harian terbesar sejak Mei tahun lalu.
Pada hari konflik, aset global dijual secara bersamaan: saham, obligasi, emas, perak, dan komoditas semuanya turun, satu-satunya arus dana adalah ke dolar.
Inilah esensi dari pengetatan likuiditas: bukan karena dolar itu sendiri memiliki nilai yang lebih kuat, tetapi dolar adalah aset dengan likuiditas terdalam dalam sistem keuangan global. Dalam krisis mendadak, modal global sangat membutuhkan likuiditas, dan dolar adalah 'jalur keluar' yang paling luas. Penutupan posisi dengan leverage memerlukan dolar, penambahan margin juga memerlukan dolar, dan langkah pertama untuk keluar dari aset lintas batas juga adalah menukar dengan dolar; tidak ada aset lain yang dapat menyamai volume likuiditas dolar.
Kondisi pasar di Iran bahkan memberikan bukti yang paling langsung untuk logika ini.
Sejak awal tahun ini, nilai rial Iran telah terdepresiasi lebih dari 30%. Nobitex, sebagai bursa cryptocurrency terbesar di Iran, menampung lebih dari 87% transaksi cryptocurrency on-chain di negara tersebut. Dalam hitungan menit setelah serangan udara, volume penarikan di platform Nobitex melonjak 700% (data Elliptic). Data dari Chainalysis menunjukkan bahwa banyak dana yang keluar akhirnya masuk ke bursa yang patuh di luar negeri, ditukar menjadi stablecoin dolar seperti USDT, USDC.
Di lokasi krisis mata uang yang sebenarnya, masyarakat Iran memanfaatkan jaringan cryptocurrency, dan pada akhirnya pilihan mereka tetap beralih ke aset dolar.
Ini bukan untuk menyangkal nilai dari perdagangan depresiasi mata uang; utang AS yang tinggi, tekanan inflasi yang berlanjut, dan penurunan daya beli dolar dalam jangka panjang adalah fakta yang objektif, dan logika nilai jangka panjang emas juga belum terbalik oleh pengujian tekanan kali ini.
Tetapi krisis ini membuat pasar menyadari satu kebenaran: perdagangan depresiasi mata uang adalah logika variabel lambat yang memerlukan dimensi waktu jangka panjang untuk mewujudkan nilai; sedangkan konflik politik geopolitik adalah guncangan variabel cepat yang hanya fokus pada pergerakan jangka pendek saat ini. Ketika dua logika dengan dimensi waktu berbeda bertabrakan, guncangan variabel cepat jangka pendek pasti akan mengalahkan logika variabel lambat jangka panjang.
Kali ini, dolar menang. Di masa depan, jika terjadi krisis mendadak lagi, kemungkinan besar dolar akan tetap unggul. Sampai suatu hari, kekuasaan dolar benar-benar runtuh, tetapi hari itu tidak akan menjadi momen dramatis yang dibuka oleh konflik geopolitik yang mendadak.