Setiap kali pasar kripto benar-benar mulai bergerak, itu tidak hanya bergantung pada penilaian yang murah, atau hanya pemulihan emosi, tetapi munculnya alasan baru yang cukup kuat untuk masuk. Tahun 2017 adalah ICO, tahun 2020 adalah DeFi, dan tahun 2022 hingga 2023 adalah inskripsi. Setiap kali pasar mulai berkembang kembali, hampir selalu ada sesuatu yang baru yang membuat orang merasa 'sebelumnya tidak ada yang bermain seperti ini'. Inilah yang disebut narasi fenomenal.

Namun pada putaran sebelumnya, secara ketat, tidak ada hal seperti itu yang muncul.

Orang yang masuk ke pasar lebih banyak adalah sekelompok pebisnis yang ahli dalam menyalin tren, mengemas konsep, dan keluar dengan cepat. Layer2 yang homogen, pabrik Meme massal, GameFi yang diganti kulit, semua ini pada saat itu bukan berarti tidak ada yang mengejar, sebaliknya, banyak orang yang terlibat. Masalahnya adalah, pada akhirnya semua orang baru menyadari bahwa mereka lebih mirip sebagai saluran likuiditas untuk kelompok itu. Banyak tim proyek hanya terdiri dari beberapa orang, data di blockchain diperoleh dengan cara menggedor, TVL bergantung pada diri mereka sendiri atau mitra untuk memasukkan, dan ketertarikan komunitas bergantung pada promosi yang keras. Mereka tidak perlu benar-benar membuat produk, mereka hanya perlu menceritakan kisah yang ingin dipercaya pasar, membiarkan likuiditas masuk, dan kemudian menarik diri pada tahap likuiditas terbaik. Narasi bukanlah sesuatu yang telah diceritakan secara mendalam, melainkan sesuatu yang telah digunakan. Ini bukan lagi fluktuasi siklus biasa, tetapi lebih mirip dengan pembersihan terpusat.

Akhir 2024 hingga awal 2025, pasar sempat naik cepat didorong oleh harapan yang kuat. Trump memenangkan pemilihan, harapan kepatuhan meningkat, dan kenaikan pada tahap ini pada dasarnya adalah penilaian ulang yang didorong oleh emosi, juga memberikan banyak orang yang sudah berada di dalam pasar untuk meraup likuiditas jendela keluar yang lebih baik. Namun, harapan kebijakan seperti ini, yang paling ditakuti adalah realisasi. Begitu harapan tersebut terwujud, ruang imajinasi mulai menyusut. Uang institusi yang masuk adalah untuk melakukan alokasi, bukan untuk menjadi orang terakhir yang mengambil alih. Pasar dengan cepat menyadari bahwa dukungan terhadap kripto lebih merupakan pernyataan politik dan sinyal pelonggaran regulasi, dan itu sendiri tidak cukup untuk membentuk narasi fenomenal.

Membawa waktu ke Maret 2026, narasi jangka panjang yang masih dapat bertahan dan terus diverifikasi di pasar tampaknya hanya tersisa dua.

Narasi pertama adalah stablecoin. Stablecoin bukan lagi sekadar media transaksi di dalam kripto, tetapi sedang berevolusi menjadi bagian dari jaringan penyelesaian dolar digital global. Volume penyelesaian di blockchain sepanjang tahun 2025 melebihi 33 triliun dolar AS, total pasokan USDT sekitar 184 miliar dolar AS, dan USDC pada 13 Maret mencetak rekor tertinggi 81 miliar dolar AS. Laporan keuangan Q4 terbaru Circle menunjukkan, total pendapatan kuartalan sebesar 770 juta dolar AS, meningkat 77% dibandingkan tahun sebelumnya. Ini menunjukkan bahwa stablecoin bukan lagi 'konsep yang terwujud', tetapi 'bisnis yang terwujud'. Inilah sebabnya mengapa semakin sulit bagi pendatang baru untuk bersaing. Skala pengguna USDT dan USDC, akses ke bursa, dan kedalaman likuiditas di blockchain membentuk roda penggerak yang memperkuat diri sendiri, pendatang baru yang ingin mendapatkan bagian harus memiliki sumber saluran, dukungan kepatuhan, dan likuiditas yang cukup dalam, tanpa satu pun dari yang diperlukan, sangat sulit untuk menggeser pola yang ada.

Narasi kedua adalah pasar prediksi. Banyak orang awalnya berpikir Polymarket akan sangat populer selama pemilihan 2024, hanya mendapatkan keuntungan dari acara besar, dan setelah pemilihan berakhir, akan cepat mendingin. Namun, kenyataannya tidak demikian. Volume perdagangan sepanjang tahun 2025 melebihi 7,7 miliar dolar AS, dan pada Februari 2026, volume bulanan mencapai lebih dari 7 miliar dolar AS, mencetak rekor tertinggi, mencakup berbagai skenario dari geopolitik, kebijakan ekonomi hingga acara olahraga. Selama dunia masih penuh ketidakpastian, permintaan untuk penetapan harga ketidakpastian akan terus ada. Ini membuktikan bahwa ada permintaan yang nyata, tetapi belum membuktikan dirinya dapat menjadi saklar utama yang mendorong ekspansi selera risiko di seluruh pasar kripto. Ia dapat terus hidup, juga dapat terus tumbuh, tetapi masih jauh dari 'membawa seluruh pasar bersama dalam euforia'.

Tetapi kedua narasi ini memiliki masalah yang sama: mereka adalah infrastruktur, bukan alasan untuk masuk. Ekspansi stablecoin mencerminkan peningkatan efisiensi peredaran uang yang sudah ada, bukan uang baru yang secara besar-besaran tertarik masuk. Pasar prediksi memiliki permintaan lintas siklus, ada volume perdagangan yang nyata, tetapi kemampuan untuk mendorong seluruh pasar kripto masih terbatas. Kedua narasi dapat menopang dasar, tetapi belum memiliki kemampuan untuk mendorong seluruh pasar menuju euforia.

Sisa variabel besar adalah kepatuhan dan konfigurasi institusi. BlackRock IBIT per 16 Maret memiliki sekitar 782.000 BTC, AUM sekitar 57,9 miliar dolar AS, yang mewakili 3,7% dari total pasokan Bitcoin. Pada Juli 2025, undang-undang GENIUS ditandatangani oleh Trump, memberikan Amerika Serikat kerangka regulasi stablecoin federal pertamanya. Selanjutnya, baik klasifikasi aset, batasan regulasi, maupun diskusi cadangan di tingkat negara, semuanya berada dalam satu logika yang sama: aset kripto sedang dimasukkan ke dalam sistem keuangan arus utama.

Tetapi di sini perlu dibedakan: variabel jenis ini sangat penting, namun tidak sama dengan narasi. Ia mengubah cara penetapan harga pasar dan struktur uang, bukan memberikan alasan baru yang cukup kuat untuk masuk. ETF dan kepatuhan tidak akan menciptakan fenomena pasar yang 'satu cerita mengangkat seluruh pasar' seperti dulu, tetapi hanya akan membuat pasar menjadi lebih tebal, lebih lambat, dan lebih terinstitusi. Institusi terlebih dahulu mendapatkan keuntungan struktural, sementara jendela untuk ritel hanya akan semakin menyempit.

Jadi, situasi yang paling nyata dari putaran ini adalah: narasi fenomenal tidak ada, dan saat ini tidak ada kandidat yang jelas.

Narasi fenomenal seperti ini seringkali baru diberi nama setelah muncul, dan pasar baru menyadarinya. Sebelum benar-benar muncul, tidak ada yang bisa secara akurat memperkirakan dari mana 'ICO', 'DeFi', atau 'momen inskripsi' berikutnya akan muncul. Sebelum itu, yang paling penting bukanlah berebut untuk mempercayai cerita berikutnya, tetapi terlebih dahulu melihat dengan jelas mana yang merupakan lapisan emosi, mana yang benar-benar variabel struktural, proyek mana yang sedang membuat produk, dan mana yang hanya merancang jalur keluar likuiditas.

Karena bagian paling berbahaya dari putaran ini bukanlah tidak ada cerita, tetapi masih banyak orang yang terus menunggu kesempatan berikutnya dengan menggunakan pemikiran dari putaran sebelumnya.

Artikel ini tidak merupakan saran investasi. Sumber data: situs resmi iShares, laporan Circle, CoinMetrics, hingga Maret 2026.

#BTC