Konten ini disusun dari program mini WeChat: Enkripsi Cloud Tour
Pada dini hari 28 Februari, Amerika Serikat dan Israel melancarkan serangan militer gabungan terhadap Iran.
Di buku teks tertulis: perang telah tiba, beli emas.
Tetapi kali ini, sepertinya buku teks salah.
Emas sempat melonjak dari 5,296 dolar menjadi 5,423 dolar, kemudian jatuh ke dekat 5,020 dolar, dan terus mengalami penurunan selama dua minggu. Bitcoin rebound dari titik rendah panik 63,000 dolar menjadi 75,000 dolar, naik lebih dari 20%, mengalahkan emas, mengalahkan S&P, mengalahkan Nasdaq.
Dalam perang yang sama, pada periode yang sama, emas turun, bitcoin naik.
Apa yang sebenarnya terjadi?
Emas: terjepit oleh suku bunga
Pada hari perang meletus, performa emas masih terbilang normal. Pada tanggal 28, harga emas melonjak 2%, melewati 5.300 dolar AS. Pembelian panik mengalir masuk, dan semuanya terlihat persis seperti skenario sejarah.
Kemudian skenario itu runtuh.
Pada 3 Maret, harga emas jatuh lebih dari 6%, turun menjadi 5.085 dolar AS. Selama dua minggu berikutnya, harga berfluktuasi antara 5.050 hingga 5.200 dolar AS, dengan arah yang tidak jelas. Hingga saat ini, harga emas spot sekitar 5.020 dolar AS, telah turun hampir 10% dari puncak sejarah 5.416 dolar AS pada akhir Januari.
Perang masih berlangsung, peluru masih terbang, tetapi harga emas justru semakin jatuh.
Rantainya adalah sebagai berikut: dalam perang ini, Selat Hormuz telah diblokade. Sekitar sepertiga dari minyak yang diangkut secara global melewati jalur ini. Iran memblokade selat, perusahaan asuransi menarik kapal mereka dari asuransi, tanker terhenti, dan harga minyak melampaui 100 dolar AS. Badan Energi Internasional dengan segera melepaskan cadangan minyak strategis sebanyak 400 juta barel, dua kali lipat dari yang terjadi pada perang Rusia-Ukraina tahun 2022. Daniel Ghali, analis strategi komoditas di TD Securities, mengatakan: "Jarak sebesar ini tidak bisa ditutup."
Lonjakan harga minyak memicu ekspektasi inflasi. Pasar mulai menilai kembali jalur pemotongan suku bunga Federal Reserve. Sebelum perang, pasar memperkirakan ada dua pemotongan suku bunga pada tahun 2026. Namun, menurut Bloomberg, trader sekarang memperkirakan kemungkinan pemotongan suku bunga pada pertemuan Federal Reserve minggu ini hampir nol.
Suku bunga tinggi adalah musuh utama emas. Emas tidak menghasilkan bunga, semakin tinggi suku bunga, semakin besar biaya peluang untuk memiliki emas. Dana secara alami mengalir ke aset berbunga seperti obligasi AS. Analis komoditas Commerzbank Barbara Lambrecht menunjukkan: "Harga emas terus-menerus tidak berhasil mendapatkan manfaat dari krisis geopolitik ini. Harga minyak dan gas alami meningkat tajam lagi minggu ini, yang meningkatkan risiko inflasi, yang mungkin memaksa bank sentral di berbagai negara untuk mengambil tindakan."
Logika tradisional adalah perang memicu kepanikan, dan kepanikan mendorong harga emas naik. Namun, rantai kali ini berubah - perang menyebabkan lonjakan harga minyak, yang kemudian memicu inflasi, inflasi mengunci suku bunga, dan suku bunga menekan harga emas. Emas tidak takut pada perang itu sendiri, tetapi pada konsekuensi inflasi yang ditimbulkannya.
Ada sinyal lain yang lebih patut dicermati. Gubernur Bank Sentral Polandia baru-baru ini menyatakan secara terbuka bahwa mereka mempertimbangkan untuk menjual sebagian cadangan emas untuk mengunci keuntungan. Selama tiga tahun terakhir, pembelian emas oleh bank sentral di seluruh dunia telah menjadi pendorong terbesar kenaikan harga emas. Jika bahkan bank sentral mulai melonggarkan, dukungan jangka panjang untuk harga emas bisa mengalami keretakan. Philip Newman, kepala konsultan logam mulia di London, mengatakan: "Beberapa investor merasa kecewa dengan reaksi datar emas terhadap perang yang meletus, dan mulai mengurangi posisi. Tindakan pengurangan posisi itu sendiri pada gilirannya memperkuat kelemahan harga."
Bitcoin: melawan arus
Pada 28 Februari, berita tentang serangan bersama AS dan Israel terhadap Iran muncul. Bitcoin adalah satu-satunya aset likuid yang masih diperdagangkan pada hari itu, dan dalam beberapa menit jatuh 8,5%, dari 66.000 dolar AS menjadi 63.000 dolar AS.
Emas naik, dolar AS naik, Bitcoin turun. Reaksi pertama semua orang sama: Bitcoin adalah aset berisiko, bukan aset lindung nilai.
Dua minggu kemudian melihat kembali, situasinya jauh lebih rumit daripada penilaian ini.
Pada 5 Maret, Bitcoin rebound menjadi 73.156 dolar AS. Pada 13 Maret, ia sempat melampaui 74.000 dolar AS. Hingga saat ini, Bitcoin tercatat 73.170 dolar AS, naik sekitar 20% dari titik terendah sebelum perang. Sementara itu, harga emas turun sekitar 3,5%, dan S&P 500 turun sekitar 1%.
Bitcoin mengalahkan semua aset lindung nilai tradisional. Ini adalah fakta. Tapi kenapa?
Penjelasan paling populer di pasar adalah: perang menyebabkan ekspansi fiskal dan resesi ekonomi, Federal Reserve akhirnya terpaksa menurunkan suku bunga dan mencetak uang, dan pelonggaran likuiditas menguntungkan Bitcoin. Narasi ini terdengar sangat menarik, tetapi ada celah logika yang jelas - jika inflasi yang disebabkan oleh perang membuat Federal Reserve tidak dapat menurunkan suku bunga, maka "pelonggaran" tidak akan terjadi. Dan meskipun Federal Reserve benar-benar melakukan pelonggaran, emas juga akan mendapatkan manfaat. Sekadar "ekspektasi pelonggaran" tidak dapat menjelaskan diferensiasi antara emas dan Bitcoin.
Jawaban yang lebih jujur adalah bahwa beberapa faktor bergabung menjadi satu.
Pertama, rebound teknis yang berlebihan. Bitcoin jatuh dari puncak sejarah 126.000 dolar AS pada bulan Oktober tahun lalu menjadi 63.000 dolar AS, dengan penurunan sekitar 50%. Pada awal Februari tahun ini, gelombang likuidasi mendadak menghapus posisi leverage senilai 2,5 miliar dolar AS dalam satu akhir pekan. Analisis CoinDesk berpendapat bahwa likuidasi ini "menghapus pemegang yang paling lemah, mereset posisi pasar", meninggalkan pasar yang lebih ramping. Jadi ketika perang datang, Bitcoin tidak memiliki banyak float yang dapat dijual kembali.
Kedua, keuntungan struktural dari perdagangan 7×24 jam. 28 Februari adalah hari Sabtu, ketika AS dan Israel menyerang Iran, pasar saham global, pasar obligasi, dan pasar komoditas semuanya tutup. Bitcoin adalah satu-satunya jendela likuiditas yang terbuka. Ia pertama kali tertekan karena modal panik perlu segera diuangkan; tetapi ia juga merupakan satu-satunya tempat yang dapat menyerap aliran dana kembali sebelum pembukaan pasar pada hari Senin.
Ketiga, aliran kembali dana ETF. Bitcoin ETF spot AS mencatat aliran bersih lebih dari 1,34 miliar dolar AS pada bulan Maret, aliran bersih selama tiga minggu berturut-turut, yang merupakan periode aliran terpanjang sejak Juli tahun lalu. BlackRock's IBIT hanya dalam bulan Maret menarik hampir 1 miliar dolar AS dana baru. Sementara itu, ETF emas terbesar di dunia (SPDR Gold ETF) mengalami aliran keluar lebih dari 4,8 miliar dolar AS pada periode yang sama. Dana sedang pindah, tetapi ini lebih mirip dengan lembaga yang sedang mengatur ulang posisi, terlalu dini untuk menyimpulkan apakah ini akan menjadi tren jangka panjang.
Keempat, portabilitas dalam perang. Faktor ini jarang disebutkan dalam analisis arus utama, tetapi di bawah situasi tertentu dalam perang Timur Tengah, sangat penting. Dubai adalah pusat perdagangan emas global, menghubungkan pasar Eropa, Afrika, dan Asia. Setelah perang meletus, jaringan logistik emas di Dubai mengalami guncangan serius, rute penerbangan terputus, asuransi gagal, dan emas fisik terjebak di gudang tidak dapat diekspor. Anda tidak bisa membawa satu ton batangan emas melewati zona perang. Bitcoin sebaliknya - seseorang bisa pergi tanpa membawa apa-apa, hanya mengingat 12 kata sandi, pergi melewati perbatasan, dan itu sama dengan membawa semua kekayaan. Setelah perang meletus, aliran dana dari bursa kripto terbesar di Iran, Nobitex, melonjak 700%. Ini bukan karena investor optimis terhadap Bitcoin, tetapi orang-orang memilih hal yang paling mudah dibawa dalam perang.
Tiger Research dalam laporannya menyatakan: "Dalam ilmu keuangan, 'pelabuhan yang aman' merujuk pada aset yang dapat mempertahankan harganya dalam krisis. Ini dan 'aset yang dapat digunakan dalam krisis' adalah dua konsep yang sepenuhnya berbeda." Bitcoin dalam perang ini jelas termasuk yang terakhir.
Tidak ada satu faktor pun yang dapat menjelaskan semuanya. Namun, jika digabungkan, mereka dapat menjelaskan mengapa Bitcoin tampil lebih baik daripada yang diperkirakan kebanyakan orang dalam perang ini.
Dua kejutan
Ketika dua garis ini disatukan, perang ini menciptakan dua kejutan.
Kejutan pertama adalah emas. Ia turun ketika seharusnya naik. Perang ini secara langsung menyerang pasokan energi, dan yang dipicu bukan hanya kepanikan, tetapi juga inflasi; ekspektasi inflasi menekan harga emas melalui rantai suku bunga. Fungsi lindung nilai emas tidaklah tanpa syarat - ketika jalur transmisi perang adalah inflasi yang dipicu oleh krisis dan suku bunga tidak dapat turun, emas akan terjebak di tengah dan tidak dapat bergerak. Ada juga kelemahan fisik yang sering diabaikan: dalam perang, emas fisik sulit dipindahkan.
Kejutan kedua adalah Bitcoin. Ia naik ketika seharusnya turun. Namun, ini tidak berarti Bitcoin telah "matang" menjadi aset lindung nilai. Performa ini lebih mirip dengan akumulasi faktor teknis ganda dan keuntungan struktural. Kepala analis riset Nansen Aurelie Barthere mencatat bahwa sensitivitas penurunan Bitcoin terhadap berita perang telah jelas menurun, indeks Stoxx Eropa pada periode yang sama jatuh lebih keras daripada Bitcoin. Analisis CoinDesk lebih tepat: "Bitcoin bukanlah pelabuhan yang aman, dan bukan aset risiko murni. Ia telah berubah menjadi kolam likuiditas 7×24 jam, yang menyerap guncangan saat pasar lain tutup, lebih cepat daripada apa pun."
Setiap berita peningkatan ketegangan perang, Bitcoin masih akan turun. Ia hanya setiap kali turun lebih sedikit, dan memantul lebih cepat.
Peta lama, benua baru
Selama lima tahun terakhir, pasar telah menceritakan sebuah kisah yang ringkas dan kuat: emas adalah jangkar di masa sulit, Bitcoin adalah emas digital.
Perang di Timur Tengah pada Maret 2026 memecah cerita ini.
Kredit lindung nilai emas selama ribuan tahun tidak runtuh, tetapi ia mengekspos sebuah kelemahan yang jarang ditulis jelas dalam buku teks: ketika jalur transmisi perang adalah inflasi dan bukan kepanikan semata, suku bunga akan memiliki kekuatan lebih besar daripada geopolitik. Bitcoin mengalahkan emas, tetapi ini tidak berarti ia telah mengambil alih bendera "aset lindung nilai". Kenaikannya adalah hasil dari rebound berlebihan, keuntungan struktural, alokasi lembaga, dan portabilitas perang yang bekerja secara bersamaan, bukan penobatan resmi pasar terhadap identitasnya.
Pergerakan selanjutnya tergantung pada dua variabel: berapa lama perang ini akan berlangsung, dan bagaimana Federal Reserve akhirnya akan memilih. Emas dan Bitcoin bertaruh pada hasil yang berbeda dari perang yang sama, dan hasilnya belum keluar.
"Lindung nilai" mungkin perlu didefinisikan kembali setelah perang ini. Ini bukan lagi label kategori aset, tetapi pertanyaan tentang dimensi waktu, apakah Anda sedang melindungi risiko hari ini atau sedang menempatkan taruhan pada dunia besok.
Emas dan Bitcoin memberikan dua jawaban yang sangat berbeda.