Selama 30 tahun terakhir, setiap kali krisis global besar terjadi, para investor biasanya akan berbondong-bondong membeli obligasi Treasury AS, mendorong imbal hasil turun dan menyebabkan harga obligasi melonjak. Namun, selama konflik Iran saat ini, pola pasar yang telah lama ada ini telah mengalami pembalikan yang jelas.

Bertentangan dengan norma historis, para investor mulai menjual obligasi Treasury AS hampir segera setelah konflik pecah, mendorong imbal hasil naik tajam dan menekan harga obligasi secara signifikan. Ini menunjukkan bahwa para investor global tidak lagi menganggap obligasi Treasury AS sebagai "aset tempat berlindung yang benar-benar aman."

Data menunjukkan bahwa ketika konflik Iran meletus pada 28 Februari, imbal hasil Surat Utang 10 tahun AS berada di sekitar 3,97%. Itu dengan cepat naik menjadi 4,23% pada 16 Maret (UTC+8), dan naik lebih jauh menjadi 4,44% pada 27 Maret (UTC+8). Dalam waktu kurang dari sebulan, imbal hasil melompat hampir 50 basis poin, mengakibatkan penurunan signifikan dalam harga Surat Utang 10 tahun. Dengan durasi sekitar 8,4 tahun, ini berarti harga obligasi turun sekitar 4% dalam sebulan, hampir menghapus satu tahun pendapatan bunga untuk para investor.

Tren ini sangat kontras dengan krisis besar sebelumnya:

- Pada tahap awal pandemi COVID-19, imbal hasil Surat Utang 10 tahun anjlok dari lebih dari 1,8% menjadi di bawah 0,6%;

- Selama krisis keuangan 2008, imbal hasil turun dari di atas 4% menjadi sekitar 2%;

- Setelah serangan 9/11, imbal hasil turun dari sekitar 4,8% menjadi 4,2%;

- Selama krisis keuangan Asia tahun 1997, imbal hasil turun dari 6,5% menjadi sekitar 5,7%.

Dengan kata lain, Surat Utang historis telah memainkan peran sebagai "tempat aman" selama setiap krisis, sementara kali ini perilakunya berbeda secara fundamental.

Perubahan dalam Struktur Pasokan dan Permintaan: Alasan Inti di Balik Penurunan Daya Tarik Surat Utang AS

Analis percaya bahwa tren abnormal ini mencerminkan perubahan mendalam dalam struktur pasokan dan permintaan di pasar Surat Utang AS.

Dari sisi pasokan, skala Surat Utang AS telah berkembang secara signifikan selama dekade terakhir, meningkat dari sekitar $14 triliun pada tahun 2015 menjadi lebih dari $31 triliun sekarang, hampir dua kali lipat. Pada saat yang sama, seiring dengan meningkatnya belanja pertahanan dan keamanan, defisit anggaran diperkirakan akan semakin melebar, yang mengimplikasikan pertumbuhan berkelanjutan dari pinjaman pemerintah di masa depan.

Selain itu, sistem Jaminan Sosial dan Asuransi Medicare AS diproyeksikan akan menghadapi kehabisan dana pada tahun 2033, sementara kurangnya kemauan politik untuk reformasi berarti pemerintah mungkin perlu meminjam lebih banyak untuk mengisi kekosongan, yang semakin menggerogoti daya beli dolar.

Dari sisi permintaan, pembeli tradisional secara bertahap mundur. Kepemilikan Tiongkok terhadap Surat Utang telah turun dari $1,2 triliun pada tahun 2016 menjadi sekitar $700 miliar sekarang, dan bisa terus menurun di tengah ketegangan geopolitik. Sementara itu, Jepang telah berhenti meningkatkan kepemilikan Surat Utangnya dan beralih untuk berinvestasi di obligasi domestiknya.

Selain itu, mekanisme "daur ulang petrodolar" yang telah lama ada, di mana pendapatan minyak disalurkan kembali ke Surat Utang AS, sedang melonggar, dengan negara-negara Timur Tengah mengalihkan lebih banyak dana ke proyek pembangunan domestik. Sementara itu, setelah cadangan luar negeri Rusia dibekukan, ekonomi yang sedang berkembang seperti India dan Brasil juga semakin berhati-hati dalam mengalokasikan cadangan besar ke Surat Utang.

Data menunjukkan bahwa pangsa Surat Utang AS dalam cadangan devisa global telah turun dari lebih dari 70% pada awal 2000-an menjadi kurang dari 57% pada tahun 2025.

Beberapa analis berpendapat bahwa dampak konflik Iran pada harga minyak telah mendorong ekspektasi inflasi, sehingga menekan harga obligasi. Namun, penjelasan ini tidak sepenuhnya meyakinkan.

Melihat kembali ke krisis minyak 1973, AS jauh lebih bergantung pada impor energi dan risiko inflasi bahkan lebih besar, namun para investor tetap memilih untuk membeli Surat Utang pada awal krisis, menyebabkan imbal hasil turun dalam jangka pendek, hanya naik pada tahun 1974.

Sebaliknya, AS kini menjadi eksportir energi bersih dan sensitivitas terhadap guncangan harga minyak telah menurun, namun imbal hasil Surat Utang melonjak dengan cepat pada tahap awal konflik. Ini menunjukkan bahwa penggerak pasar saat ini lebih bersifat struktural daripada hanya berdasarkan kekhawatiran inflasi.

Peringatan Mohamed El-Erian: Pasar Surat Utang Sedang Menghadapi Ketidakseimbangan yang Lebih Besar, Celah Pasokan-Permintaan Mungkin Semakin Melebar

Ekonom terkenal Mohamed El-Erian telah memperingatkan para investor tentang risiko di pasar kredit swasta sambil juga menyoroti masalah yang muncul di pasar Surat Utang AS.

Dalam sebuah wawancara dengan CNBCInterview, El-Erian membagikan pandangannya tentang pasar Surat Utang AS, secara khusus menekankan masalah baru dan mengkhawatirkan—ketidakseimbangan pasokan-permintaan secara bertahap menjadi semakin jelas.

Dia berkata, "Kami sudah menyaksikan ketidakseimbangan fundamental: Ada ketidaksesuaian antara penerbitan Surat Utang yang akan kami lihat di masa depan dan modal yang tersedia di pasar untuk membeli obligasi-obligasi ini."

El-Erian mencatat bahwa situasi ini akan menambah kompleksitas lebih lanjut ke dalam ekonomi AS. Saat ini, pemerintah AS sedang meningkatkan pinjamannya dan menerbitkan lebih banyak utang, sementara pembeli potensial mungkin menjadi semakin langka, dan kekhawatiran tentang tingkat utang AS dan defisit anggaran sudah mulai meningkat di pasar.

Dia melanjutkan untuk mencantumkan beberapa faktor yang saat ini membebani pasar obligasi AS. Seiring dengan meningkatnya penerbitan baru, faktor-faktor ini dapat bergabung untuk semakin menekan harga obligasi dan mendorong imbal hasil naik.

Pertama-tama, defisit fiskal AS tetap pada tingkat tinggi. El-Erian menyatakan, "Defisit kami setara dengan 6% hingga 7% dari PDB. Kami juga memiliki jumlah refinancing yang sangat besar untuk dilakukan, dan penerbitan obligasi korporasi jauh lebih besar dibandingkan dengan masa lalu."

Dia juga menyebutkan komentar terbaru dari mantan Menteri Keuangan AS Henry Paulson, yang memperingatkan para investor pada Kamis lalu untuk bersiap menghadapi krisis pasar obligasi yang "brutal" dan percaya bahwa pemerintah pada akhirnya harus menangani situasi tersebut.

Namun, El-Erian menganggap pernyataan Paulson "sedikit menakutkan." Tapi dia juga mengakui bahwa dari sisi permintaan, seiring minat pembeli asing berkurang, dia juga melihat masalah lain yang muncul.

Sebagai contoh, pada bulan Februari tahun ini, regulator Tiongkok memerintahkan bank untuk mengurangi kepemilikan utang AS mereka. Dalam pandangan El-Erian, masalah ini kini tampaknya semakin mempercepat.

Dia berkata, "Pembeli mulai merasa cemas. Mereka ingin pasar menemukan solusi sendiri dan tidak ingin harga dipaksakan kepada mereka. Ini memang mengkhawatirkan. Tapi saya pikir masalah yang lebih mendasar adalah bahwa pasar belum benar-benar menyadari bahwa ketidakseimbangan sudah ada, dan itu hanya akan semakin buruk."#ranRejectsSecondRoundTalks #RheaFinanceReleasesAttackInvestigation #AltcoinRecoverySignals? #KelpDAOFacesAttack #USInitialJoblessClaimsBelowForecast