Dampak KelpDAO secara resmi telah melintasi rantai. Dan pasar pinjaman terbesar Solana adalah yang merasakannya.
Hingga 20 April, cadangan USDC di Pasar Utama Kamino sekitar $178 juta dalam simpanan berada pada 100% pemanfaatan. Setiap dolar yang dapat dipinjamkan telah dipinjamkan. Brankas USDC Stakehouse dan brankas USDC RWA RockawayX keduanya berjalan di atas 95% pemanfaatan. APY simpanan di seluruh brankas tersebut telah melonjak lebih tinggi saat kurva suku bunga protokol mencoba menjalankan fungsinya: membuat pinjaman cukup mahal untuk menarik pasokan baru dan mencegah pinjaman tambahan.
Jadi inilah pertanyaan yang layak dijawab dengan jujur: apakah ini adalah guncangan jangka pendek yang akan teratasi sendiri setelah kepanikan Kelp mereda, atau apakah ini adalah aksi pembuka dari kekeringan likuiditas DeFi yang lebih luas?
Bacaan saya, yang akan saya pertahankan di bawah ini, adalah bahwa ini lebih dekat ke yang pertama tetapi tidak dengan cara yang membuat siapa pun merasa nyaman.
Pertama, mari kita tepat tentang apa yang sebenarnya berarti "100% pemanfaatan"
Kata "drain" telah banyak berfungsi di Twitter crypto akhir pekan ini, dan beberapa di antaranya ceroboh. Tidak ada yang mencuri $178 juta dari Kamino. Protokol tidak dieksploitasi. Apa yang terjadi adalah bahwa permintaan pinjaman meningkat cukup cepat sehingga setiap dolar USDC yang tersedia di cadangan itu dipinjam keluar, meninggalkan tidak ada ruang untuk pinjaman tambahan dan, yang penting, tidak ada ruang untuk deposan yang ingin menarik segera.
Itu adalah masalah likuiditas, bukan masalah solvabilitas, dan perbedaan itu penting. Para deposan masih sepenuhnya didukung oleh pinjaman di sisi lain dari neraca. Mereka hanya tidak bisa keluar dengan cepat sementara pemanfaatan sudah maksimal. Sistem ini dirancang untuk momen ini - suku bunga melonjak, pasokan baru ditarik oleh imbal hasil yang lebih tinggi, peminjam baik membayar kembali atau terpaksa ditarik, dan pemanfaatan kembali turun.
Itu adalah teorinya. Pertanyaan terbuka adalah seberapa bersih teori itu bertahan ketika pemicunya adalah guncangan kepercayaan sistemik daripada siklus permintaan yang normal.
Bagaimana guncangan itu sampai ke Solana
Jalannya tidak semenarik yang orang buat seolah-olah.
Ketika jembatan KelpDAO kehilangan 116.500 rsETH pada 18 April, kerusakan urutan pertama terkonsentrasi pada utang buruk Aave di Ethereum, pasar rsETH beku di SparkLend, Fluid, Compound, Euler, dan penarikan besar-besaran di seluruh papan. Kolam WETH Aave sendiri mencapai 100% pemanfaatan ketika para deposan bergegas menuju keluar. Itu lebih dari $5 miliar modal yang secara aktif mencari rumah baru selama akhir pekan.
Perilaku urutan kedua mulai berfungsi hampir segera dalam momen seperti itu. Posisi berleveraj di seluruh DeFi akan dilikuidasi karena tidak ada yang ingin terjebak dalam posisi panjang melalui kabut. Peminjam memerlukan stablecoin untuk menutup atau mengurangi leverage. Perbendaharaan dan pembuat pasar menarik kembali dana kering ke aset likuid, berjangka pendek. Sebagian dari itu mengalir ke bursa, sebagian ke Perbendaharaan di luar rantai, dan sebagian ke pasar pinjaman stablecoin tempat imbal hasil baru saja melonjak. Jalur dengan sedikit hambatan untuk sebagian dari modal itu kebetulan melalui Kamino, karena itu adalah tempat pinjaman stablecoin terdalam di Solana dan kurva suku bunganya bereaksi cepat.
Tambahkan di atas itu judul-judul Iran-Hormuz dari 19 April, yang mengirim setiap aset berisiko lebih rendah dan mengingatkan semua orang bahwa makro tape tidak memaafkan saat ini. Solana sendiri diperdagangkan sekitar $84, turun 30% tahun ini dan jauh dari puncak September 2025. Risiko-off di seluruh crypto ditambah guncangan kepercayaan DeFi ditambah geopolitik bukanlah tiga cerita terpisah. Ini adalah satu cerita tentang posisi.
Mengapa permintaan stablecoin meledak secara spesifik
Banyak komentar memperlakukan lonjakan pemanfaatan Kamino seolah-olah pasokan USDC jatuh dari tebing. Itu tidak. Apa yang terjadi adalah permintaan untuk pinjaman USDC melonjak.
Inilah intuisi. Ketika protokol besar mengalami eksploitasi senilai $292 juta dan kolam pinjaman protokol lain mengakumulasi utang buruk $195 juta dalam semalam, respons rasional segera bagi siapa pun yang menjalankan leverage di mana pun adalah untuk menambah jaminan atau menutup posisi. Menutup membutuhkan stablecoin. Menambah membutuhkan stablecoin. Beralih dari aset jaminan yang goyah ke aset yang stabil membutuhkan stablecoin. Setiap langkah itu menarik dari kolam dangkal yang sama dari USDC likuid di rantai.
Itulah mengapa Anda melihat gejala muncul pertama kali di protokol pinjaman daripada di pasar peg stablecoin. USDC itu sendiri baik-baik saja. Itu adalah kecepatan permintaan stablecoin di on-chain yang patah, dan kurva pemanfaatan Kamino hanyalah sinyal bersih pertama dari itu di Solana.
Jadi guncangan sementara atau kekeringan struktural?
Beberapa hal mendorong saya ke arah "sementara tetapi tidak sepele."
Mekanisme untuk menyelesaikan pemanfaatan tinggi berfungsi. APY deposit pada pemanfaatan 95%+ menjadi sangat menarik, seringkali jauh di atas apa yang bisa Anda peroleh dari alternatif luar rantai berjangka pendek. Modal memperhatikan. Cadangan Prime Market sekitar $178 juta, bukan $5 miliar - tidak perlu pasokan baru yang begitu banyak untuk membawa pemanfaatan kembali di bawah 90%. Saya akan terkejut jika masih di 100% pada akhir minggu ini tanpa ada kejadian lain yang terjadi.
Sistem inti Kamino tidak rusak. Laporan risiko Maret menunjukkan total pasokan sekitar $2,93 miliar terhadap utang $1,15 miliar, yang merupakan rasio yang sehat. Protokol menghentikan jembatan LayerZero OFT sebagai tindakan pencegahan, yang merupakan langkah yang benar meskipun Kamino sendiri tidak memiliki paparan rsETH langsung yang perlu dikhawatirkan. Tidak ada mekanika stres ini yang bersifat asli Kamino. Mereka diimpor.
Dan stablecoin bukanlah token restaking likuid. Momen yang paling menakutkan bagi saya dalam skenario seperti ini akan menjadi aset yang dibungkus kehilangan pegangannya atau token jaminan yang menghasilkan imbal hasil yang memecahkan referensinya. Itu bukan apa yang terjadi di sini. USDC di Solana adalah USDC di Solana.
Tetapi dan ini adalah bagian yang tidak ingin saya lembutkan - ada beberapa hal yang mendorong ke arah sebaliknya, dan itu layak untuk diingat.
Pertama, interkoneksi DeFi yang dalam berarti guncangan bergerak lebih jauh daripada sebelumnya. Setahun yang lalu, eksploitasi jembatan di Ethereum tidak akan terdaftar pada tingkat stablecoin Solana dalam waktu 48 jam. Sekarang sudah. Itu adalah perubahan struktural dalam seberapa terkait sistem ini, bukan hanya sekali.
Kedua, Lazarus telah menyerang dua protokol besar dalam 18 hari dengan menggunakan vektor serangan yang sepenuhnya berbeda. Pasar akan tetap defensif terhadap aset lintas rantai dan jaminan yang baru terdaftar yang menghasilkan imbal hasil selama berminggu-minggu, bukan berhari-hari. Posisi defensif menjaga permintaan stablecoin tetap tinggi. Permintaan yang tinggi menjaga pasar pinjaman tetap ketat. Itu bisa menjadi tekanan yang membara lambat daripada yang dramatis.
Ketiga, dan ini kurang tentang Kelp secara spesifik: latar belakang makro Solana tidak bersahabat saat ini. Harga SOL yang lebih rendah, judul-judul Iran, narasi LRT yang masih rapuh di sisi EVM, dan aliran ETF sembilan digit yang dapat dengan mudah berbalik. Pemanfaatan Kamino yang tinggi berada di atas semua itu.
Apa yang saya amati minggu ini
Beberapa sinyal yang lebih bersih daripada kebisingan utama. Apakah cadangan Prime Market USDC turun kembali di bawah 95% pemanfaatan, yang berarti pasokan baru tiba seperti yang dirancang. Apakah kolam WETH Aave menormalkan, yang akan melepaskan sumber tekanan terbesar yang mengalir ke dalam ini. Apakah brankas lain dari Kamino, terutama yang didukung RWA, tetap teratur atau mulai menunjukkan lonjakan pemanfaatan mereka sendiri. Dan apakah ada likuidasi paksa yang terjadi di bawah kondisi saat ini, karena likuiditas yang tipis ditambah harga SOL yang volatile adalah kombinasi yang mengubah peristiwa likuiditas yang terkontrol menjadi yang nyata.
Solana bukan "berikutnya" dalam arti KelpDAO tidak ada eksploitasi di sini, tidak ada jembatan yang rusak, tidak ada dana yang dicuri. Apa yang terjadi di Kamino adalah pembacaan tekanan likuiditas, dan itu adalah yang berguna. Ini memberi tahu kita bahwa guncangan di satu rantai sekarang sudah dihargai dalam tingkat stablecoin di rantai lain dalam waktu 48 jam, yang merupakan tanda seberapa terintegrasinya DeFi dan tanda seberapa cepat integrasi itu mentransmisikan stres.
Ini sangat mungkin dapat diselesaikan melalui mekanisme biasa - suku bunga yang lebih tinggi menarik pasokan, kepanikan yang mereda, posisi berleveraj yang menormalkan. Tetapi "sangat mungkin" bukan "pasti," dan siapa pun yang menjalankan leverage atau posisi sensitif keluar di Solana saat ini harus membaca angka pemanfaatan 100% itu sebagai pengingat, bukan hiasan. Era blockchain yang terisolasi sudah berakhir. Akhir pekan ini adalah apa yang terlihat ketika versi terhubung ketika sesuatu rusak.
#KelpDAOFacesAttack #solana $SOL #LearnWithFatima #sol #Market_Update
