Permainan sudah live, dompet sudah terhubung, hype putaran pertama sudah datang dan pergi. Sekarang yang tersisa adalah pertanyaan yang tidak ada yang mau jawab dengan serius — dari sini, menang, sebenarnya berarti apa? Jika salah jawab, apa konsekuensinya?

April 2026

Perkiraan baca 22 menit

Riset Orisinal

DX

DX — Analis Infrastruktur Web3

Saya telah mengalami dua siklus P2E lengkap. Saat ekonomi Axie runtuh, saya sedang melacak data on-chain SLP secara real-time. Pernah terlibat dalam kegiatan tanah awal Pixels, menjalankan operasi sewa kecil-kecilan, melihat kecepatan sirkulasi BERRY perlahan berubah — beberapa minggu sebelum grafik harga. Semua penilaian dalam artikel ini adalah milik saya, berdasarkan melihat transaksi nyata, bukan hanya melihat whitepaper.

Pembukaan - Perubahan sistemik

Ada seorang wanita di Filipina yang masuk ke Pixels setiap pagi jam enam. Bertani, memanen, menukar sumber daya, menyewa tanah dari pemilik yang tidak akan pernah dia temui. Ritme ini, tiga tahun lalu dia jalani di Axie Infinity—sampai ekonomi itu runtuh dalam satu kuartal, bersama dengan pendapatan sampingan keluarganya yang hilang.

Kali ini dia tahu risikonya. Dia melihat sendiri SLP jatuh dari $0,35 menjadi tidak berharga. Dia melihat sistem beasiswa berbalik dalam semalam, pemain keluar sebelum sempat bereaksi. Dia masih memilih untuk bermain Pixels—karena strukturnya terlihat benar-benar berbeda, dan kali ini, dia belajar membaca sinyal on-chain yang tidak diperhatikan banyak orang.

Saya menemukan dia melalui saluran Discord yang melacak pendapatan nyata pemain di Asia Tenggara. Yang paling mengesankan bukanlah optimisme dia, tetapi ketepatannya. Dia melacak kecepatan sirkulasi BERRY, tingkat sewa tanah, dan rasio dompet aktif dengan pemain nyata—seperti trader berpengalaman yang mengawasi aliran pesanan. Analisis yang dia lakukan, banyak investor yang memiliki dana berlebih malas untuk melakukan, karena mereka mampu menanggung kerugian. Dia tidak mampu.

"最懂 Pixels 经济运作的那些人，不是持仓最多的。而是真正依靠这个经济体活着的。"

Inilah ketegangan nyata tempat Pixels mencoba membangun sesuatu. Ini juga mengapa pertanyaan "seperti apa sebenarnya keberhasilan itu" bukan hanya pertanyaan investasi yang abstrak. Bagi sejumlah pemain, salah menjawabnya berarti ada biaya konkret yang harus dibayar.

Argumen inti

Standar pengukuran yang nyata, tidak ada yang menggunakannya

Keberhasilan Pixels tergantung pada kemampuan ekonomi dalam permainan untuk mempertahankan imbal hasil pemain yang berarti di pasar bear—tanpa memerlukan harga token yang meningkat untuk mendukung masalah matematika ini. Harga PIXEL yang meningkat yang menutupi keruntuhan ekonomi BERRY bukanlah keberhasilan, tetapi kegagalan yang tertunda dengan PR yang lebih baik, hasil akhirnya tetap sama.

这个框架故意让人不舒服。它排除了很多市场会视为"赢"的结果：代币涨了五倍？不一定是成功。新增百万钱包？不一定。媒体说这是游戏的未来？那肯定不是。

Satu-satunya definisi keberhasilan yang dapat bertahan di pasar bearish yang nyata adalah: aliran nilai dan aliran kerja yang saling cocok—mereka yang melakukan pekerjaan nyata dalam permainan dapat memperoleh imbalan ekonomi yang nyata, dan imbalan ini tidak akan menguap saat dana eksternal berhenti mengalir. Hal ini belum pernah dicapai dalam skala di permainan Web3. Pixels adalah upaya yang paling kredibel saat ini. Karena itulah, sangat penting untuk melakukan analisis dengan benar.

Masalah warisan sejarah

Arsitektur yang memakan dirinya sendiri

Ketika Axie Infinity mencapai puncaknya dan kemudian runtuh, saya melacak data on-chain secara real-time. Yang paling mengesankan bukanlah kecepatan keruntuhan, tetapi seberapa dapat diprediksinya struktur tersebut setelah kejadian. SLP sebagai token hadiah terus dilepaskan, mekanisme penghancuran di dalam permainan—cara penggunaan dan penghancuran SLP—secara fundamental tidak cukup untuk mencocokkan kecepatan pelepasan. Satu-satunya kekuatan penyangga harga adalah pemain baru yang terus menerus masuk untuk membeli.

Setelah arus pemain baru melambat—sebagian karena kondisi pasar, sebagian karena insiden pencurian Ronin yang menghancurkan kepercayaan—harga lantai langsung menghilang. Bukan perlahan-lahan, tetapi hilang seketika. Sinyal on-chain sudah muncul beberapa minggu sebelumnya. Diskusi dalam komunitas mengenai kecepatan pelepasan juga pernah ada. Namun narasi utama menenggelamkan mereka. Kebanyakan pemain baru menyadari saat keluar sudah penuh sesak.

-99,4%

Penurunan SLP dari titik tertinggi ke terendah

2021—2022

$600 juta

Jumlah uang yang dicuri dari jembatan lintas rantai Ronin

Maret 2022

>80%

Nilai token di sektor GameFi menguap dari puncaknya

Bear market 2022

Semua proyek P2E penting setelahnya—TOWER, SKILL, TLM, GMT—telah mengulangi kesalahan struktural yang sama di bawah perubahan permukaan: kecepatan pelepasan hadiah melebihi kecepatan penciptaan nilai, dana pasar bullish menyembunyikan ketidakseimbangan, dan bear market mengungkapkan penyembunyian, permainan mati.

Bagi Pixels, masalahnya bukan apakah ia belajar dari sejarah ini dalam ekspresi publiknya—jelas ya. Masalahnya adalah apakah ia benar-benar belajar dalam desain ekonominya yang aktual. Ini perlu dilihat dari mekanisme, bukan dari materi pendanaan.

Tanah sebagai infrastruktur ekonomi—mengapa itu mengubah masalah matematika ini

Sebagian besar analisis tentang tanah dalam GameFi salah fokus. Fungsi ekonomi tanah dalam Pixels, pertama-tama bukan spekulasi, melainkan apa yang secara mekanisme dapat dilakukannya. Dalam Pixels, tanah adalah infrastruktur yang memungkinkan pemain berpartisipasi dalam siklus sintesis dan rantai sumber daya yang bernilai tinggi. Memiliki hak penggunaan tanah—baik melalui kepemilikan atau penyewaan—menentukan apakah pemain dapat terlibat dalam aktivitas ekonomi yang paling berarti dalam permainan. Ini bukan desain dekoratif, ini adalah pilihan struktural yang menciptakan pasar dua arah yang nyata.

Secara praktis: pemilik tanah memiliki motivasi langsung untuk menarik penyewa yang produktif, bukan sekadar memegang dan memperdagangkan, karena tanah sewaan menghasilkan lebih banyak daripada tanah kosong. Penyewa dapat mengakses infrastruktur produktif tanpa perlu membeli tanah. Ekonomi ini memiliki mekanisme sirkulasi yang tidak bergantung pada arus pemain baru yang terus menerus—karena hubungan pemilik tanah-penyewa yang sudah ada sendiri sudah menciptakan dan menukar nilai.

Saya pernah menjalankan operasi penyewa kecil-kecilan di Pixels selama acara tanah awal. Temuan yang paling mengejutkan adalah: perbedaan pendapatan BERRY per jam antara area yang dikembangkan dan yang tidak dikembangkan cukup besar untuk mendukung sewa yang nyata, dan penyewa juga masih memiliki ruang untuk keuntungan. Perbedaan itu adalah mesin pasar dua arah. Saya melihatnya berfungsi dalam skala kecil, bukan hanya teori.

Saya juga memperhatikan bahwa penemuan harga sewa sepenuhnya informal dan terfragmentasi. Tidak ada mekanisme pasar yang bersih, perbedaan penawaran tanah yang setara sangat besar, tergantung pada siapa yang Anda kenal di server Discord mana. Ini adalah kesempatan bagi Pixels untuk mengembangkan alat untuk menangkap nilai dan juga titik gesekan yang saat ini menghambat efisiensi lapisan ekonomi yang sedang dibangunnya.

Tanah bukanlah target harga itu sendiri. Tanah adalah alasan di mana target harga dapat ada. Menghilangkan fungsi infrastruktur produktif, yang Anda dapatkan hanyalah Axie dengan grafik yang lebih baik.

Kerentanan kunci ada di sini: jika harga NFT tanah runtuh di bawah tekanan jual di pasar bear—yang pasti akan menghadapi tekanan jual—kelas pemilik tanah menyusut, infrastruktur penyewa menghilang, pasar dua arah kembali ke dinamika satu arah. Tanah sebagai infrastruktur hanya dapat berfungsi jika tanah mempertahankan nilai yang cukup untuk membuat kepemilikan jangka panjang secara ekonomi masuk akal. Ini membutuhkan penyewa aktif, dan penyewa aktif membutuhkan pendapatan yang aktif. Ini adalah siklus—baik sebagai keanggunan desain maupun sebagai risiko struktural terbesar.

Ambang pengalaman antara visi dan realitas

Saya telah meminta enam atau tujuh teman tanpa latar belakang cryptocurrency untuk mencoba mengatur akun dan mulai bermain Pixels di waktu yang berbeda. Berdasarkan pengamatan tidak resmi saya, tingkat pengabaian pada langkah pembuatan dompet sekitar 60%. Mereka yang belum pernah menggunakan dompet non-kustodian, belum pernah mempertimbangkan biaya gas dan jembatan lintas rantai, hanya ingin memainkan permainan pertanian—di akhir 2024, pengalaman ini terasa sangat tidak ramah bagi mereka.

Kemajuan mode pengunjung dan transaksi tanpa gas telah membawa perbaikan substansial di lapisan masuk. Namun, ketika pemain pengunjung ingin mengubah apa yang mereka dapatkan menjadi nilai nyata yang dapat ditarik, dinding gesekan kembali muncul. Membutuhkan dompet, membutuhkan pemahaman tentang lintas rantai, perlu benar-benar memahami apa yang mereka lakukan—jika tidak, mereka mungkin melakukan kesalahan yang tidak mereka tahu akan menyebabkan kerugian.

Ini bukan kegagalan yang eksklusif bagi Pixels, ini adalah masalah yang belum diselesaikan oleh seluruh industri. Namun, argumen keberhasilan Pixels bergantung pada menjangkau orang di luar lingkaran asli cryptocurrency—mereka yang membutuhkan imbalan nyata, bukan mereka yang sudah memahami bukti nol pengetahuan. Setiap langkah ekstra antara klik pertama dan pendapatan nyata yang berarti adalah pajak langsung terhadap pasar skala yang perlu dijangkau oleh permainan ini.

@Pixels

Saya melihat pola yang terus muncul: pemain yang tetap setelah minggu pertama, hampir tanpa pengecualian, memiliki pengalaman dengan cryptocurrency. Mereka yang pergi adalah yang menemui titik gesekan, tanpa pengetahuan latar belakang untuk memecahkannya. Pixels perlu pengalaman produk yang dapat menarik jenis kedua ini. Karena, kelompok kedua ini adalah tempat argumen tentang skala dan keberlanjutan benar-benar berlaku.

$PIXEL

Risiko infrastruktur

Pada bulan Maret 2022, jembatan lintas rantai Ronin dicuri sebesar $600 juta, salah satu insiden keamanan terbesar yang tercatat dalam sejarah DeFi. Setelah itu, jaringan melakukan peningkatan teknis yang substansial—memperluas skala partisipasi validator, memperbaiki manajemen kunci, dan memperkuat arsitektur keamanan. Dari segi indikator teknis objektif, ini lebih aman daripada saat insiden terjadi.

Perbaikan teknologi dan pemulihan reputasi adalah dua garis waktu yang berbeda. Hari ini saat mencari "blokchain Ronin", insiden itu masih di atas hasil pencarian. Lebih mendasar: semua catatan ekonomi Pixels—setiap transaksi tanah, setiap saldo BERRY, setiap interaksi dompet—hanya ada di Ronin. Insiden besar kedua di tingkat Ronin adalah bukan kemunduran bagi Pixels, tetapi sebuah penyelesaian. Ketergantungan ini bersifat menyeluruh, bukan lokal.

Arsitektur dual-token—benar-benar lebih cerdas, tetapi tidak sempurna

Memisahkan $PIXEL (tata kelola, operasi tingkat tinggi dalam permainan, peningkatan tanah) dan BERRY (aktivitas ekonomi harian, hadiah reguler, operasi sintesis) adalah pilihan desain yang paling bermakna secara struktural yang dibuat oleh Pixels. Saya ingin menjelaskan alasannya—karena kebanyakan komentar hanya menyentuh permukaan, melewatkan mekanisme yang sebenarnya.

Dalam sistem satu token seperti Axie, setiap pelepasan hadiah secara langsung mempengaruhi nilai pasar dari aset inti. Seribu pemain baru menggali SLP, artinya seribu tekanan penjual baru langsung masuk ke pasar terbuka. Tekanan sisi pasokan adalah langsung, instan, dan terintegrasi dalam pertumbuhan itu sendiri. Penurunan harga adalah keharusan struktural, bukan kecelakaan.

Dengan mengarahkan aktivitas hadiah harian ke BERRY, Pixels menciptakan lapisan penyangga yang nyata. BERRY dapat terdevaluasi, tanpa langsung menyerang $PIXEL. Pemain dapat memperoleh dan mengkonsumsi dalam ekonomi, tanpa setiap transaksi menjadi tekanan jual pada token yang dapat diperdagangkan. Bahkan jika ekonomi hadiah internal tertekan, token tata kelola dapat mempertahankan nilainya. Ini adalah perbaikan struktural yang lebih nyata daripada upaya sebelumnya dalam skala.

Namun, prasyarat untuk mekanisme ini berfungsi adalah: mekanisme penghancuran di dalam BERRY cukup kuat untuk menyerap kecepatan pelepasannya. Jika biaya sintesis, permintaan pengembangan tanah, dan ambang fungsi tingkat tinggi menghabiskan BERRY lebih cepat daripada kecepatan pelepasan—BERRY akan terdevaluasi mendekati nol. Saat itu, pemain hanya akan menggali token yang tidak ada nilainya setelah melalui beberapa langkah proses tambahan. Lapisan penyangga menjadi kerangka kosong.

Perubahan konsensus

Mengapa pasar mulai memperhatikan lagi di sini

Sekitar 18 bulan setelah runtuhnya Axie, narasi utama institusi tentang permainan blockchain sangat jelas: kegagalan struktural. Model P2E secara desain akan menciptakan ekonomi yang ekstraktif. Dana mengalir ke tempat lain. Laporan berubah menjadi kritik. Seluruh sektor terasa seperti kasus peringatan.

共识在转变——不是全面的，不是没有保留，但确实在可量化地转变。修正后的论点是：失败不是区块链游戏本身，而是激励错位。当游戏的存在目的是为早期投资者产生代币收益，从玩家身上抽取就是设计好的功能，不是副作用。改变设计意图，不同的结果就成为可能。

Studio yang serius sekarang mendesain dengan cara yang berbeda. Tidak semuanya—banyak proyek masih menggunakan seni yang lebih baik untuk menjalankan kerangka Axie. Tetapi upaya yang sebenarnya, termasuk Pixels, sedang mencoba untuk menyelesaikan masalah keselarasan insentif di tingkat desain sebelum rilis, bukan menjelaskan setelah ekonomi runtuh. Kembalinya modal institusi ke infrastruktur permainan, pada tingkat tertentu, adalah taruhan bahwa evolusi desain ini nyata.

Argumen bullish untuk Pixels bukanlah karena pasar sedang pulih. Melainkan desainnya memang lebih baik—dan sekarang akhirnya ada cukup sejarah untuk pihak luar mulai membedakan yang asli dari yang palsu.

这个顺风的风险在于时间窗口。拥有更干净 UX、更大 IP 预算和更深流动性的资金更雄厚的工作室正在同一赛道上建设。Pixels 的优势是已有的玩家经济和先发位置。这个优势的有效期以产品迭代周期计算，不是以年计算。执行窗口是真实存在的，也是有限度的。

Biaya sistem

Masalah kas yang tidak ada orang yang memodelkan

运营一个在线 Web3 游戏每个月都在烧真实的钱：智能合约审计、服务器基础设施、开发人员、社区运营、流动性支持、市场推广、跨多个司法管辖区的合规——这些开销是实质性的，而且不会因为代币价格下跌而压缩。在熊市里，它们往往还会扩大，因为那正是玩家留存投入和功能开发最关键的时候。

Pixels telah mengumpulkan dana, dan ada keberadaan kas token. Namun, data publik saat ini tidak menunjukkan, dengan presisi yang cukup untuk dimodelkan, kecepatan pembakaran bulanan kas—dan apakah jalur ini dapat bertahan selama 24 bulan penuh pasar bear tanpa perlu menjual token secara berkelanjutan (yang akan menciptakan tekanan penurunan harga yang terus-menerus) atau tanpa mengorbankan kepentingan pemain.

1.000.000+

Jumlah dompet terdaftar di puncaknya

2024

Ronin

Infrastruktur rantai

Rebuilding after the incident

Dua lapis

Lapisan tata kelola PIXEL

+ Lapisan ekonomi BERRY harian

Saya akan memperhatikan sinyal: apakah pembaruan permainan menampilkan perubahan monetisasi yang menambah pengambilan pemain dengan dalih "mengoptimalkan pengalaman permainan". Studio yang tertekan oleh kas cenderung membuat keputusan semacam ini dan menyebutnya "penyesuaian keseimbangan". Yang mereka maksud adalah: kecepatan pembakaran melebihi pendapatan, mereka menarik tuas paling mudah—pemain. Catatan pembaruan harus dilihat bersamaan dengan grafik token, tidak hanya salah satunya.

Model token

Membaca ekonomi token tanpa filter narasi

Diluncurkan dengan dukungan dari bursa mainstream, dalam keadaan kurangnya pengungkapan publik yang lengkap, jadwal kepemilikannya mengikuti pola Web3 standar: distribusi tim dan investor memiliki cliff penguncian 12 hingga 24 bulan, setelah itu pelepasan linier. Ini berarti ada tekanan penjualan terpusat pada titik waktu yang dapat diprediksi. Setiap peserta yang memegang $PIXEL tanpa memperhatikan jadwal pembebasan adalah beroperasi tanpa informasi kunci struktural.

Tempat di mana model ekonomi token berjalan dengan benar: $PIXEL kegunaan tata kelola menciptakan permintaan organik yang tidak bergantung pada spekulasi murni. Staking tanah menciptakan motivasi nyata untuk peserta modal berat. BERRY menyerap volatilitas hadiah harian, jika tidak, fluktuasi ini akan langsung berdampak pada token yang dapat diperdagangkan. Ini adalah perbaikan nyata dibandingkan dengan arsitektur sebelumnya.

Model harus benar-benar berfungsi: kekuatan mekanisme penghancuran di dalam BERRY cukup untuk menyerap kecepatan pelepasan. Biaya sintesis, permintaan pengembangan tanah, ambang fungsi tingkat tinggi—ini adalah faktor yang menentukan apakah BERRY dapat mempertahankan nilainya atau mendekati nol dalam siklus penghancuran. Jika penghancuran tidak cukup, BERRY akan terdevaluasi. BERRY terdevaluasi, pendapatan nyata pemain runtuh. Pendapatan pemain runtuh, populasi pengguna hilang. Populasi pengguna hilang, semua mekanisme $PIXEL tata kelola menjadi tidak relevan, karena tidak ada ekonomi yang dapat dikelola.@Pixels

"Arsitektur dual-token menciptakan kondisi untuk keberhasilan, bukan jaminan keberhasilan. Desain adalah wadah, ekonomi harus diisi di dalamnya."

Verifikasi kuantitatif

Indikator yang benar-benar saya lacak

Setelah mengalami dua siklus ekonomi GameFi, saya menyusun daftar pendek—indikator yang dapat benar-benar mencerminkan kesehatan ekonomi, bukan angka yang terlihat bagus dalam pos pengumuman, tetapi hampir tidak dapat menjelaskan apakah ekonomi dapat bertahan di pasar bear.#pixel

Indikator Apa yang direfleksikan Sinyal sehat Sinyal berbahaya

Jumlah pemain aktif harian

Berbeda dari jumlah dompet

Partisipasi ekonomi yang nyata, bukan bot atau akun ganda yang menggelembungkan DAP meningkat, rasio DAW/DAP stabil DAW meningkat sementara DAP tetap datar—didominasi oleh bot

Kecepatan sirkulasi BERRY + kecepatan penghancuran

内部经济是否在平衡地创造和销毁真实价值 高流速 + 高销毁 = 健康自循环 高流速 + 低销毁 = 通胀螺旋形成中

Tingkat sewa tanah

Dalam BERRY, nilai setara non-dolar

Permintaan organik yang nyata untuk infrastruktur produktif Sewa yang dihargai BERRY stabil atau meningkat, dengan penyewa aktif Sewa mendekati nol, tanah yang terdaftar tidak ada yang menyewa

Pendapatan pemain baru minggu pertama

Apakah siklus pertumbuhan dapat berdiri tanpa dana awal Pendapatan BERRY yang berarti di jalur masuk gratis Tanpa investasi modal, tidak ada pendapatan, permainan hanya menarik spekulan

Polanya dalam aliran kas

运营可持续性与资金跑道健康程度 随收入机制成熟，燃烧速度下降 燃烧加速，变现改动被包装成游戏优化

Harga token dan harga lantai NFT adalah hal terakhir yang saya amati. Mereka adalah ringkasan tertunda dari semua indikator di atas—bukan sinyal itu sendiri. Ketika grafik harga mencerminkan apa yang sedang terjadi, orang-orang yang paling perlu tahu sering kali sudah melakukan penyesuaian, atau sudah keluar.

跨链风险

Semua ekonomi Pixels—setiap catatan tanah, setiap saldo BERRY, setiap interaksi dompet dalam sejarah permainan—hanya ada di Ronin, dan hanya di Ronin. Ini adalah ketergantungan infrastruktur yang menyeluruh pada jaringan yang telah mengalami krisis kepercayaan yang menghancurkan sekali.

Perbaikan teknis yang dilakukan Ronin sejak 2022 adalah nyata. Risiko konsentrasi tidak berubah. Tidak ada jalur migrasi lintas rantai yang terlihat dalam peta jalan produk saat ini. Kerusakan validator, tindakan penegakan hukum terhadap rantai, atau insiden kedua akan terjadi.