Di dunia keuangan terdesentralisasi (DeFi)—dan ekonomi crypto yang lebih luas—laporan tentang depeg stablecoin sering kali mengirimkan gelombang kejut. Bagi mata yang tidak terlatih, melihat stablecoin kehilangan paritasnya di bursa tampak tidak dapat dibedakan dari kolaps skala penuh. Namun, menurut Cain O’Sullivan, salah satu pendiri Hyperdrive, kejadian-kejadian ini sering kali disalahpahami oleh baik pengguna maupun perancang protokol.
Perbedaan krusial terletak pada apakah penurunan harga mencerminkan ketidakseimbangan likuiditas di bursa atau kegagalan mendasar dari cadangan aset yang mendasarinya. Selama periode stres pasar yang tinggi, pengguna sering terburu-buru untuk menukar satu stablecoin dengan yang lain. Karena bursa terdesentralisasi dan terpusat memiliki likuiditas terbatas, lonjakan mendadak dalam tekanan jual ini secara alami mendorong harga pasar turun.
"Seperti yang ditunjukkan O'Sullivan, ini diilustrasikan selama krisis Bank Silicon Valley (SVB) 2023. Sementara stablecoin USDC diperdagangkan serendah 90 sen di beberapa bursa akibat penjualan panik, fasilitas mint-dan-redeem utama di Circle tetap berfungsi."
"Sejarah terulang kembali lebih baru pada 10 Okt 2025, selama peristiwa likuidasi besar $19 miliar yang awalnya dipicu oleh ketegangan perdagangan yang meningkat. USDe Ethena sempat terjun ke 65 sen di Binance. Namun, mirip dengan peristiwa USDC, desain inti protokol dan jaminan 110% tetap kokoh. Depeg tersebut sebagian besar merupakan kegagalan lokal dari oracle internal Binance dan likuiditas buku pesanan, sementara USDe terus diperdagangkan di dekat paritas di tempat terdesentralisasi seperti Curve."
"Ini sering kali bukan representasi yang benar dari nilai penebusan aktual aset, catat O'Sullivan. 'Ketakutan tersebut cukup untuk membuat pengguna ingin keluar... sementara pencetakan dan penebusan USDC di Circle masih berjalan normal.'"
"Perbedaan antara harga pasar dan nilai penebusan ini mendorong pergeseran fundamental dalam cara protokol peminjaman dibangun. Secara tradisional, peminjaman 'umum' memungkinkan pengguna untuk meminjam satu aset melawan aset lain dengan menggunakan oracle harga untuk mendefinisikan hubungan mereka dalam istilah dolar AS."
"Namun, O'Sullivan berargumen bahwa model ini semakin ketinggalan zaman, terutama karena pengguna semakin mencari untuk 'looping' aset yang berkorelasi—menyetorkan jaminan untuk meminjam lebih banyak aset yang sama atau serupa untuk menggandakan hasil."
"Protokol peminjaman umum tidak efisien untuk kasus ini karena secara fundamental dibatasi oleh jumlah likuiditas on-chain yang ada untuk hal-hal seperti likuidasi," jelas O'Sullivan.
"Kolega pendiri Hyperdrive percaya bahwa 'meta baru' melibatkan protokol yang menjauh dari oracle pasar yang volatil. Sebaliknya, mereka dibangun untuk mengenali hubungan penebusan kontraktual antara aset. Dengan menetapkan harga berdasarkan kemampuan untuk menebus jaminan yang mendasari daripada harga yang berfluktuasi di bursa tipis, protokol dapat membuka likuiditas yang tidak dapat diakses oleh pasar umum."
"Bagi investor baru, kolam stablecoin sering dipasarkan sebagai 'tempat aman,' menciptakan ilusi bahwa stabilitas peg setara dengan penghapusan risiko. Pada kenyataannya, beralih dari memegang satu aset ke memasuki kolam likuiditas mengganti eksposur harga sederhana dengan jaringan kompleks risiko counterparty dan smart contract."
"Bahkan di dunia aset yang disebut stabil, O'Sullivan memperingatkan bahwa pengguna masih harus memperhitungkan kerugian sementara (IL). Sementara IL kurang menjadi faktor dalam pasangan yang dalam dan dapat diandalkan seperti USDT/USDC, itu tetap menjadi ancaman signifikan dalam kolam yang melibatkan stablecoin yang kurang mapan dengan likuiditas tipis."
"Hasil berasal dari biaya perdagangan, dan seringkali biaya di kolam tidak cukup untuk menghasilkan pengembalian yang berarti," kata O'Sullivan. Ini menciptakan biaya peluang yang nyata: pengguna mungkin mengambil risiko teknis dari kolam untuk pengembalian yang tidak cukup membenarkan eksposur, terutama jika depeg kecil pada koin 'tipis' memicu ketidakseimbangan yang tidak terduga dalam posisi mereka."
"Bahaya bagi protokol DeFi terjadi ketika mereka hanya mengandalkan oracle harga berbasis pasar. Jika sebuah protokol melihat harga pasar $0,90 dan bereaksi dengan memicu likuidasi massal, itu dapat menciptakan 'spiral kematian' bahkan jika stablecoin masih sepenuhnya didukung 1:1 di sumbernya."
"O'Sullivan menekankan bahwa protokol harus membedakan apakah depeg berasal dari dinamika pasar yang sesaat atau masalah yang lebih dalam dengan penebusan yang mendasarinya—dan menanggapi dengan tepat. Penetapan harga berbasis pasar, peringatnya, sering menumbuhkan kerapuhan, karena likuiditas tipis dan kepanikan sesaat dapat membuat diskon sementara terlihat seperti keruntuhan permanen."
"Alternatif yang lebih tangguh terletak pada penetapan harga berbasis tingkat penebusan, yang mengaitkan nilai dengan dukungan aktual aset dan kapasitas penebusannya. Desain 'likuiditas berbasis penebusan' ini membantu protokol bertahan dari kebisingan pasar, mengurangi risiko likuidasi yang tidak perlu dan menawarkan fondasi yang lebih kokoh untuk infrastruktur DeFi."
"Bagi mereka yang baru mengenal ekosistem, memahami lapisan risiko ini sangat penting. Penurunan harga di grafik tidak selalu menjadi sinyal kegagalan, tetapi kolam yang 'stabil' tidak selalu merupakan brankas tanpa risiko. Dengan membangun protokol yang memahami hubungan kontraktual antara aset dan kenyataan kedalaman likuiditas, generasi DeFi berikutnya dapat memberikan stabilitas dan efisiensi modal yang kurang dimiliki oleh pasar umum."
#CryptoVCFundingFalls74%inApril