[Peneliti Rantai fish-Laporan Riset Pasar] Pagi dini hari 3 November, xUSD anjlok dari 1,26 dolar menjadi 0,24 dolar, dan linimasa Twitter saya dipenuhi gelombang 'melarikan diri'. Hampir pada waktu yang sama, @Morpho Labs 🦋 beberapa Vault yang berbasis xUSD melampaui suku bunga 14%, dan jumlah orang yang mengantri untuk penarikan melonjak. Saat itu, saya langsung teringat pada domino kompleks di tahun 2022, tetapi kali ini akhir ceritanya sangat berbeda: 48 jam kemudian, pasar stabil, Morpho tidak menghasilkan piutang buruk sistemik, hanya sebagian kecil Vault yang mengalami kerugian pembekuan.
Apa yang membuat rantai ini mampu menahan tekanan ekstrem? Setelah melakukan lebih dari 3000 transaksi di rantai, saya merangkum tiga poin 'kode ketahanan':
Pertama, memisahkan pasar. Setiap parameter Pasar di Morpho ditetapkan, aset tidak saling menjamin. Keruntuhan xUSD paling banyak akan membakar likuiditas dari jalur tersebut, tidak akan menarik USDC dan ETH dari Pasar lainnya. Kedua, pra-pelunasan. Sistem memulai pemotongan otomatis sebelum LTV menyentuh 83%, mencegah ledakan besar-besaran. Ketiga, penyesuaian suku bunga. AdaptiveCurveIRM meningkatkan suku bunga pinjaman menjadi dua digit saat likuiditas mencapai titik terendah, menarik kembali dana arbitrase atau memaksa debitur untuk membayar kembali, secara otomatis memperbaiki likuiditas.
Gelombang badai ini juga mencerminkan 'manajemen risiko sumber terbuka' sebagai pedang bermata dua: Hak akses Vault Curator terlalu besar, jika memilih aset sampah, meskipun platform tidak meledak, investor ritel tetap akan menanggung biaya. Oleh karena itu, DAO dengan cepat mengajukan proposal baru di forum: meminta aset berisiko tinggi di Vault untuk secara paksa menampilkan rasio leverage dan eksposur, serta menetapkan tombol jeda satu klik untuk Guardian.
Pada saat-saat paling panik, data on-chain menunjukkan bahwa pengguna aktif Morpho masih berada di rentang 5000-10000, tidak seperti Terra pada tahun 2022 yang langsung menjadi nol. Sementara TVL dari puncaknya 7,75 miliar paling banyak mundur ke 6,9 miliar, dengan cepat kembali ke 7,5 miliar, dengan amplitude mingguan kurang dari 10%. Jika dibandingkan dengan Aave yang kehilangan 30% dana karena peristiwa CRV, 'cedera ringan' Morpho kali ini membuat saya melihat sistem ketahanan mereka dengan cara baru.
Yang lebih menarik adalah, setelah krisis, pengguna baru justru berdatangan mencari 'aset undervalued'. Karena black swan dari xUSD Vault tidak mempengaruhi kurva hasil dari USDC dan WBTC Vault yang mainstream, malah mendorong suku bunga naik untuk penyedia likuiditas yang sabar. Pada hari ketiga perubahan, saya secara bertahap memindahkan stablecoin ke dalam vault stETH/USDC yang dikelola oleh Steakhouse, terkunci pada 7,2% per tahun, sementara DSR Maker dengan jangka waktu yang sama hanya 5%.
Pelajaran yang saya ambil dari hal ini adalah:
Memisahkan pasar bukanlah istilah pemasaran, tetapi adalah firewall yang nyata;
Manajemen risiko oracle + suku bunga dinamis lebih efektif dibandingkan dengan hanya rasio staking yang tinggi;
Kecepatan otonomi komunitas menentukan jendela kesempatan untuk 'mengambil keuntungan di tengah krisis'.
Jika Anda melewatkan kegembiraan hasil bulan November ini, tidak perlu menyesal. Morpho V2 akan memperkenalkan RWA, suku bunga tetap, dan jaminan kombinasi, menulis 'niat pencocokan' ke dalam lapisan protokol, saya memperkirakan pada saat panik berikutnya, menjaminkan NFT obligasi pemerintah yang dihargai dalam dolar akan mendapatkan kolam hadiah likuiditas yang lebih besar.
Dalam hal MORPHO, pada minggu pertama bulan November, masih ada 76.000 koin yang terunlock setiap harinya, tetapi ini hanya mencakup 0,25 kali dari volume transaksi harian, tekanan jual jauh lebih kecil dibandingkan dengan sebagian besar proyek seukuran ini. Jika uang panas dijual karena kepanikan, saya bersedia untuk terus bersembunyi di rentang 1,55-1,60, karena rantai ini telah membuktikan dirinya 'tidak akan jatuh' dalam sekali krisis.
