Pendahuluan: RWA—jembatan yang menghubungkan dua dunia
Pada Mei 2025, nilai total yang terkunci di pasar RWA melampaui $22.45B, meningkat 9.33% dalam 30 hari terakhir. Dana BUIDL BlackRock beroperasi di tujuh blockchain, mengelola aset senilai $2.85B. Proyek yang dipimpin oleh lembaga seperti Ondo Finance dan Flux Finance sedang men-tokenisasi aset tradisional seperti obligasi pemerintah AS, real estat, dan obligasi, mendorongnya ke blockchain.
Namun di balik kemakmuran ini, sebuah pertanyaan muncul: nilai inti RWA belum sepenuhnya terlepas. Meskipun ukuran pasar berkembang pesat, pola pertumbuhannya masih sangat terpusat dan memiliki nuansa izin yang kuat.
Tokenisasi aset dunia nyata, misi inti adalah membawa nilai aset nyata triliunan dolar ke on-chain, menyelesaikan masalah struktural yang telah lama ada di keuangan tradisional: proses penyelesaian yang tidak efisien, hambatan masuk yang tinggi, dan kurangnya likuiditas yang umum. RWA dengan mewujudkan digitalisasi aset, menyediakan peningkatan efisiensi.
Perbedaan regulasi lintas yurisdiksi menyebabkan kompleksitas dalam proses kepatuhan, membentuk fragmentasi regulasi yang membatasi pengumpulan likuiditas global. Ketergantungan pada kustodian terpusat dan perantara hukum melemahkan prinsip minimalisasi kepercayaan yang dijunjung oleh DeFi.
Pembatasan struktural ini menunjukkan keterbatasan model RWA 1.0. Keterbatasan ini adalah alasan fundamental mengapa model RWA 1.0 tidak dapat melampaui.
Sebagai bab terakhir dari seri penelitian mendalam RWA, artikel ini menangkap posisi yang melampaui narasi tokenisasi arus utama di pasar saat ini. Model RWA 1.0 hanya melakukan pemetaan digital dari aset yang ada, meskipun telah membuktikan bahwa infrastruktur on-chain dapat menangani aset tingkat institusi, namun belum merealisasikan potensi pasar triliunan dolar dalam prediksi jangka panjang RWA.
Untuk mewujudkan potensi ini, RWA harus mengalami pergeseran paradigma fundamental—dari struktur berbasis izin yang ketat dan bergantung pada institusi, beralih menjadi sistem tanpa izin yang didorong oleh komunitas dan dapat diakses secara global.
RWA secara teoritis memiliki keunggulan yang tak tertandingi: mewujudkan kepemilikan fraksional, menyediakan kemampuan penyelesaian instan, dan mengakses kolam likuiditas global. Keunggulan ini sangat penting untuk meningkatkan efisiensi modal dan mendemokratisasi kesempatan investasi.
Namun, globalisasi RWA dan likuiditas 24/7 hanya dapat dicapai dalam kerangka kepatuhan tanpa izin. Tanpa lapisan abstraksi teknis dan regulasi ini, RWA akan selalu terhambat oleh fragmentasi regulasi dan friksi terpusat.
RWA 1.0: Struktur izin yang dipimpin institusi
Model RWA 1.0 ditandai dengan partisipasi institusi, berfokus pada tokenisasi aset berisiko rendah, sangat bergantung pada struktur tata kelola berizin.
Pasar RWA telah bergerak dari konsep menuju skala. Pasar mempertahankan tingkat pertumbuhan tahunan gabungan hingga 32% pada tahun 2024.
Melihat ke depan, jalur pertumbuhan RWA semakin menakjubkan.
Pasar diperkirakan akan mencapai $50B pada akhir 2025. Prediksi jangka panjang bahkan meluas hingga triliunan dolar, dengan proyeksi pada tahun 2030 berkisar dari $1,3T hingga $30T yang menakjubkan, didorong oleh kelas aset seperti real estat, saham, obligasi, dan emas.
Prediksi pasar "tokenisasi aset" yang lebih luas juga sangat besar. Mordor Intelligence memperkirakan pasar ini akan mencapai $13,55T pada tahun 2030, dengan tingkat pertumbuhan tahunan gabungan mencapai 45,46% dari 2025 hingga 2030.
Namun, kekuatan yang mendorong pertumbuhan saat ini adalah terpusat dan berizin.
Kenaikan cepat data pasar, terutama pencapaian $22,45B TVL, sebagian besar didorong oleh partisipasi lembaga besar dan preferensi terhadap aset berisiko rendah tertentu. Model pertumbuhan RWA 1.0 secara kuat membuktikan kemampuan infrastruktur keuangan on-chain untuk menangani modal besar, tetapi penetrasi kedalaman pada aset ekor panjang dan likuiditas ritel global masih terbatas.
RWA 1.0 adalah optimasi efisiensi keuangan tradisional, belum sepenuhnya merealisasikan ekspansi revolusioner DeFi.
Dalam komposisi TVL saat ini, sekuritas pemerintah mendominasi secara absolut, dengan TVL sekitar $6,79B. Ini mencerminkan bahwa di bawah model RWA 1.0, pengguna terutama mencari produk on-chain yang memiliki risiko rendah dan imbal hasil stabil.
Kedatangan raksasa institusi seperti BlackRock semakin mengukuhkan tren ini. BlackRock adalah perusahaan manajemen aset terbesar di dunia, mengelola aset senilai $11,5T.
Dana BUIDL BlackRock men-tokenisasi obligasi pemerintah AS dan setara kas, menjadi pemimpin di bidang tokenisasi obligasi pemerintah, dengan ukuran aset yang telah mencapai $2,85B. BUIDL menyediakan produk keuangan tingkat institusi di tujuh blockchain termasuk Ethereum dan Solana, dan digunakan sebagai dukungan penting oleh stablecoin USDtb dari Ethena Labs (90% dukungan dana).
Peserta utama lainnya seperti Ondo Finance juga mengelola dana sekitar $1,48B.
Proyek yang didorong oleh institusi ini mengambil kerangka izin yang jelas untuk memastikan kepatuhan regulasi. Misalnya, Ondo Finance mematuhi ketentuan SEC dan praktik KYC/AML, serta melakukan desain kepatuhan melalui entitas tujuan khusus. Protokol peminjaman seperti Flux Finance secara eksplisit menggunakan mekanisme daftar putih untuk membatasi peserta, memastikan hanya pihak yang telah diverifikasi yang dapat melakukan transaksi.
Mode pengendalian regulasi melindungi pengguna institusi dan memenuhi persyaratan regulasi yang ketat.
Namun, biaya struktural dari pengendalian regulasi sangat besar: itu secara langsung memperlambat kecepatan transaksi dan mengurangi likuiditas yang bersifat sukarela. Karena aset di bawah model RWA 1.0 adalah terbatas, mereka tidak dapat mewujudkan likuiditas global, 24/7, yang dalam dan teragregasi.
Kemajuan teknologi di bidang tokenisasi RWA berkembang pesat, dengan lebih dari $25B aset yang terdaftar pada tahun 2025.
Namun, likuiditas tetap menjadi hambatan kunci.
Banyak token RWA kekurangan aktivitas pasar sekunder yang dinamis, investor cenderung mengikuti model "beli dan tahan" untuk mengejar imbal hasil yang stabil.
Penyebab inti dari paradoks ini terletak pada pembatasan sisi permintaan dan fragmentasi pasar. Membagi aset properti senilai $10M menjadi ribuan token tidak secara otomatis menciptakan pembeli aktif dan keinginan untuk bertransaksi. Kurangnya kolam peserta yang aktif menyebabkan volume transaksi rendah, yang pada gilirannya menghalangi masuknya peserta baru, karena mereka kesulitan untuk keluar dari posisi secara efisien.
Keunggulan efisiensi RWA—seperti penyelesaian instan dan likuiditas global—semakin tereduksi oleh perbedaan regulasi lintas yurisdiksi yang kompleks.
Kerangka regulasi di seluruh dunia seringkali saling bertentangan. Persyaratan pengungkapan SEC di AS, standar transparansi MiFID II di Uni Eropa, tantangan yang dihadapi platform ketika mencoba meluncurkan obligasi tokenisasi di berbagai pasar bukanlah penyederhanaan, tetapi efek penggandaan kompleksitas regulasi.
Misalnya, dana BUIDL BlackRock dapat beroperasi di tujuh blockchain, tetapi jika setiap blockchain dan yurisdiksi yang dilayaninya memerlukan verifikasi regulasi independen, maka RWA belum menyelesaikan masalah kepatuhan lintas batas, hanya menggandakannya ke lebih banyak rantai.
RWA 1.0 telah menyelesaikan interoperabilitas teknis, tetapi belum mengatasi interoperabilitas regulasi.
Terobosan memerlukan mekanisme terpadu yang dapat memverifikasi status pengguna di on-chain (seperti kelayakan investor) dengan cara yang melindungi privasi dan tidak dapat diubah, terlepas dari di mana aset berada.
Kontradiksi mendalam RWA 1.0: Prinsip desentralisasi versus gesekan dunia nyata
Inti dari keuangan terdesentralisasi adalah meminimalkan kepercayaan dan struktur yang tidak dikelola.
Namun, proyek RWA harus bergantung pada pihak lawan terpusat untuk mengelola dan mengeksekusi aset dasar di luar rantai.
MakerDAO menggunakan RWA sebagai jaminan untuk menerbitkan stablecoin DAI, berhasil mewujudkan diversifikasi jaminan dan mengurangi ketergantungan pada aset kripto yang volatil.
Namun, operasi model RWA bergantung pada pihak terpusat yang disetujui oleh Sky Governance, dan penggunaan modal peminjam dibatasi oleh perjanjian hukum di luar rantai. Ini menyebabkan peningkatan kompleksitas operasional, memperlambat waktu penyelesaian, dan ketergantungan struktural pada kustodian terpusat dan pelaksanaan hukum.
Tingkat desentralisasi arsitektur RWA sering kali bersifat nominal.
Karena infrastruktur, tata kelola, atau kontrol data di luar rantai sering kali masih terpusat, titik sambungan antara protokol on-chain (seperti AMM pinjaman) dan aset di luar rantai (kustodian, pengemasan hukum) membentuk titik kepercayaan yang putus. RWA 1.0 harus mengorbankan karakteristik minimalisasi kepercayaan DeFi untuk mendapatkan kepastian hukum dan eksekusi.
Tujuan RWA 2.0 adalah meminimalkan ketergantungan eksternal melalui teknologi, mewujudkan pengelolaan yang tidak dikelola atau setidaknya pengelolaan terdesentralisasi.
Namun, untuk mencapai tujuan ini, RWA harus mengatasi masalah arsitektur hukum. Entitas tujuan khusus sebagai kerangka hukum adalah landasan keberlanjutan RWA. SPV sangat penting bagi proyek RWA karena memberikan kejelasan regulasi dan berfungsi sebagai entitas hukum yang stabil untuk terhubung dengan lembaga di luar rantai seperti bank, kustodian, dan auditor. Tanpa menetapkan kepemilikan hukum yang jelas, kontrak, dan hak investor melalui rekayasa hukum, RWA akan kesulitan untuk beroperasi secara berkelanjutan ketika menghadapi pengawasan regulasi, sengketa hukum, atau fluktuasi pasar.
Struktur hukum yang paling maju mulai mengeksplorasi bagaimana menggabungkan SPV dengan tata kelola DAO.
Melalui struktur seperti cangkang hukum DAO atau Purpose Trusts, komunitas DAO dapat menjalankan kontrol strategis terhadap SPV. Misalnya, DAO dapat berfungsi sebagai mitra umum dari dana, bertanggung jawab atas keputusan tingkat tinggi yang penting, seperti alokasi aset dan modifikasi proses penyelesaian, sementara pengelolaan aset sehari-hari diserahkan kepada lembaga profesional yang diatur.
Tujuan arsitektur hukum RWA 2.0 adalah: untuk memusatkan tanggung jawab hukum untuk memastikan adanya hak penuntutan hukum yang jelas (memenuhi kebutuhan TradFi), sambil mendesentralisasikan keputusan strategis dan mempertahankan kedaulatan komunitas melalui tata kelola DAO (memenuhi semangat DeFi).
RWA 1.0 bergantung pada bank tradisional dan lembaga kustodian profesional. Meskipun lembaga-lembaga ini membawa standar manajemen risiko dan kepatuhan regulasi yang matang, mereka membentuk risiko kustodian terpusat dan titik kegagalan tunggal.
Solusi kustodian RWA 2.0 harus mewujudkan minimalisasi kepercayaan.
Ini termasuk memanfaatkan dompet multisignature dan teknologi MPC untuk mendistribusikan pengelolaan kunci pribadi. Keuntungan inti dari solusi kustodian terdesentralisasi adalah meningkatkan keamanan, mengurangi ketergantungan pada lembaga terpusat, sehingga mengurangi ancaman internal dan kerentanan terhadap peretasan dompet, serta akhirnya menghilangkan atau mengurangi beberapa biaya kustodian dan biaya transaksi.
RWA 2.0: Jalur untuk mewujudkan kebebasan finansial tanpa izin
Mewujudkan kebebasan finansial tanpa izin adalah jalan yang harus dilalui RWA menuju pasar triliunan dolar.
Tujuan ini mengharuskan peningkatan fundamental pada infrastruktur dasar RWA, terutama dengan memperkenalkan penerbitan asli, verifikasi identitas terdesentralisasi, dan teknologi bukti nol-pengetahuan.
Titik gesekan RWA 1.0 terletak pada siklus hidup aset (penerbitan, perdagangan, penyelesaian, laporan regulasi) yang masih bergantung pada infrastruktur di luar rantai. Tokenisasi tradisional hanya memberikan lapisan digital pada aset yang ada dan terikat oleh proses tradisional.
Penerbitan asli adalah fondasi arsitektur RWA 2.0.
Aset penerbitan asli lahir langsung di on-chain, menyematkan KYC, AML, aturan perdagangan, dan logika penyelesaian T+0 di tingkat protokol. Kepatuhan tidak lagi menjadi paksaan eksternal, tetapi terintegrasi dalam kontrak pintar, menghilangkan masalah dari mekanisme penyimpanan dan penyelesaian sekuritas tradisional, dan mewujudkan operasi yang mulus 24/7.
Jaringan Dusk adalah proyek perwakilan dalam membangun infrastruktur penerbitan asli. Ini fokus pada memenuhi standar keuangan institusi, memulai dengan kepatuhan regulasi, bukan tindakan perbaikan setelahnya, sejalan dengan kerangka seperti MiCA dan MiFID II dari Uni Eropa.
Dusk melalui Token Keamanan Rahasia yang unik dan Protokol Identitas Digital Citadel, memastikan penerbitan, transfer, dan penyelesaian aset yang diatur dapat dilakukan secara patuh, langsung, dan dalam perdagangan pasar sekunder dengan perlindungan privasi di tingkat protokol.
Menangani fragmentasi regulasi lintas rantai/lintas batas adalah tantangan kunci bagi RWA 2.0 untuk mewujudkan tanpa izin.
Mengapa memilih tumpukan teknologi kombinasi identitas terdesentralisasi dan bukti nol-pengetahuan?
Kedua teknologi ini dapat membentuk lapisan abstraksi regulasi, menyelesaikan masalah fragmentasi regulasi. Verifikasi regulasi tradisional bergantung pada otoritas pusat, dengan setiap yurisdiksi memerlukan proses verifikasi yang independen. Kombinasi DID dan ZKP dapat memverifikasi status pengguna di on-chain dengan cara yang melindungi privasi dan tidak dapat diubah, terlepas dari di mana aset berada.
DID menyediakan lapisan dasar kepercayaan lintas rantai dan aplikasi, menyelesaikan risiko keamanan dan biaya tinggi yang dihadapi oleh sistem identitas terpusat Web2. Dalam ekosistem RWA, DID dapat digunakan untuk membuat identitas digital unik yang terikat pada pemilik aset, dan menggunakan sertifikat yang dapat diverifikasi untuk membuktikan atribut, legalitas, dan status kepatuhan aset.
Dengan menghubungkan DID dengan token aset, sertifikat yang dapat diverifikasi dapat diverifikasi oleh penerima saat aset dipindahkan ke blockchain yang berbeda, membuktikan identitas dan keabsahan aset tanpa bergantung pada otoritas pusat untuk verifikasi ulang. Ini secara signifikan meningkatkan interoperabilitas dan portabilitas RWA.
Bukti nol-pengetahuan adalah teknologi inti untuk mewujudkan kepatuhan tanpa izin. ZKP memungkinkan protokol untuk membuktikan bahwa pernyataan tertentu adalah benar (misalnya, "pengguna X telah melewati proses KYC dan merupakan investor yang memenuhi syarat"), tanpa mengungkapkan data sensitif yang mendasari pernyataan tersebut (seperti pendapatan pengguna atau informasi alamat).
Teknologi ZKP mewujudkan verifikasi kepatuhan di bawah perlindungan privasi.
Transaksi RWA tidak lagi memerlukan pihak terpusat untuk memeriksa daftar putih satu per satu, melainkan melalui ZKP secara otomatis memverifikasi apakah trader memenuhi syarat yang ditetapkan oleh kontrak pintar (misalnya, aturan yang dikodekan dalam standar ERC-1400 atau T-REX). DID dan ZKP akan mengubah pemeriksaan kepatuhan dari izin terpusat menjadi fakta matematis yang dapat dibuktikan di on-chain. Ini adalah jalur kunci untuk mewujudkan likuiditas global, 24/7 tanpa gesekan dan tanpa izin.
RWA 2.0 memerlukan infrastruktur perdagangan khusus untuk mendukung model kepatuhan tanpa izin.
Meskipun automated market makers tradisional mungkin tidak dapat diterapkan untuk aset terbatas karena batasan yang ditetapkan oleh penerbit aset, seperti garis kepercayaan yang diotorisasi atau fungsi Clawback, solusi khusus RWA baru muncul.
Seiring dengan semakin besar skala RWA, permintaan untuk kinerja tinggi, perlindungan privasi, dan kepatuhan asli semakin meningkat.
Kemunculan Plume Network sebagai blockchain penuh yang tidak berizin pertama untuk keuangan RWA menunjukkan bahwa RWA memerlukan solusi Layer 2 yang disesuaikan atau rantai khusus untuk menangani kebutuhan uniknya. Dengan menerapkan lapisan kepatuhan DID/ZKP yang terintegrasi, RWA 2.0 harus memecahkan situasi pasar perdagangan yang terfragmentasi di RWA 1.0, menggabungkan permintaan ritel dan institusi secara global untuk mencapai likuiditas yang dalam.
Prospek jangka panjang RWA
Analisis mendalam terhadap pasar RWA mengonfirmasi bahwa masa depan RWA terletak pada pemrograman, privatisasi, dan otomatisasi persyaratan regulasi aset keuangan, bukan hanya memindahkan aset tradisional ke blockchain.
Model izin RWA 1.0 adalah fase yang diperlukan untuk memverifikasi konsep RWA, yang membuktikan bahwa infrastruktur on-chain dapat menangani aset tingkat institusi. Rantai izin menguasai 51,20% pangsa pasar pada tahun 2024, menjadikannya sebagai arus utama saat ini.
Namun, potensi triliunan dolar bergantung pada RWA 2.0.
Begitu teknologi seperti DID/ZKP matang dan diadopsi oleh regulator, RWA akan mampu memasuki protokol DeFi tanpa izin secara patuh, melepaskan likuiditas besar yang saat ini terkurung di pulau-pulau berizin. Pangsa pasar jaringan tanpa izin diperkirakan akan dengan cepat berkembang dengan tingkat pertumbuhan tahunan gabungan 53,20%, yang menunjukkan bentuk akhir dari adopsi besar-besaran RWA.
Untuk mempercepat kedatangan era RWA 2.0, perlu untuk memajukan tiga aspek secara bersamaan.
Pertama adalah di lapisan infrastruktur. Pengembangan inti harus terfokus pada protokol penerbitan asli, menghilangkan gesekan di luar rantai dalam siklus hidup aset. Pada saat yang sama, perlu investasi dan pengembangan Layer 2 khusus RWA yang berkinerja tinggi untuk menangani transaksi kepatuhan berskala besar.
Kedua, adalah pada lapisan arsitektur hukum. Rekayasa hukum tidak boleh dianggap sebagai tindakan setelah kejadian, tetapi harus diselaraskan dengan inovasi teknologi. Harus fokus pada mengoptimalkan struktur DAO sebagai mitra umum SPV untuk mencapai keseimbangan yang cermat antara kepastian hukum dan kontrol terdesentralisasi komunitas.
Akhirnya, adalah di lapisan identitas dan privasi. Tumpukan teknologi DID dan ZKP harus menjadi lapisan abstraksi inti dalam ekosistem RWA, mempercepat penerapan komersial. Verifikasi identitas lintas rantai dan mekanisme kepatuhan privasi adalah jalur teknologi kunci untuk mewujudkan transaksi global tanpa gesekan.
Di bawah model RWA 2.0, aset tidak hanya dapat diprogram, tetapi kepatuhannya juga dapat diverifikasi sendiri, tahan sensor, dan tersedia secara global. Ini akan mengubah batas efisiensi keuangan tradisional, sambil memenuhi janji DeFi untuk memberikan kebebasan finansial tanpa izin secara global untuk semua orang.