Penyelesaian shutdown terpanjang dalam sejarah modern AS menghilangkan salah satu risiko politik besar, tetapi tidak memberikan kejelasan yang diharapkan banyak orang kepada pasar. Secara formal, semuanya terlihat positif: pemerintah mulai beroperasi, agensi federal kembali menerbitkan data, anggaran dibekukan. Namun, dalam praktiknya, investor tidak mendapatkan ketenangan, melainkan gelombang kehati-hatian baru - dan penyebabnya bukan hanya jeda teknis dalam statistik, tetapi juga kenyataan bahwa pasar semakin hidup dalam dua realitas ekonomi paralel.
Dua pasar dalam satu: AI melawan semua yang lainnya. Minggu lalu menunjukkan perpecahan yang telah lama terjadi: pasar ada dalam mode 'optimisme AI' dan 'realitas hati-hati' secara bersamaan.
Di satu sisi — pemimpin perlombaan AI dan infrastruktur pusat data. Di sana logika mirip dengan narasi religius: sedikit lebih banyak capex, beberapa pusat data baru, dan laba akan mulai tumbuh secara eksponensial. Ini adalah area di mana investor bersedia mengabaikan tekanan biaya saat ini demi lonjakan masa depan.
Di sisi lain — 'ekonomi biasa': asuransi, kesehatan, ritel, utilitas. Di sana, proyeksi kurang fantastis, utang nyata, margin di bawah tekanan, dan konsumen semakin berhati-hati dalam pengeluaran.
Kesenjangan ini terlihat dalam perdagangan: penurunan indeks pagi diikuti oleh rebound berkat Nvidia, Microsoft, Oracle, dan berbagai raksasa AI lainnya. Namun rebound tidak menjadi pemulihan penuh — pasar luas tetap lesu. Logika kemarin bukan 'beli semua', tetapi 'periksa kembali, apakah pertumbuhan benar-benar dibenarkan'.
Shutdown telah berakhir — tetapi tidak ada kejelasan yang muncul. Selesainya shutdown benar-benar menghilangkan risiko politik yang penting, tetapi membawa risiko lain: kurangnya data. Beberapa statistik federal untuk bulan Oktober mungkin terdistorsi atau bahkan tidak diterbitkan sama sekali — hal ini telah diperingatkan di Gedung Putih. Tanpa CPI, laporan pekerjaan yang komprehensif, dan sejumlah indikator sekunder yang sangat penting, pasar kehilangan patokan yang biasa.
Shutdown juga meninggalkan jejak ekonomi yang signifikan: estimasi CBO menunjukkan bahwa penghentian jangka panjang mengakibatkan kerugian ekonomi hingga $7–14 miliar, dan sebagian aktivitas tidak dapat dipulihkan. Ini berarti bahwa statistik beberapa bulan mendatang tidak hanya akan terlambat, tetapi juga 'berisik' — dan ini membuat pasar lebih sensitif terhadap kejutan apa pun.
FOMC: keputusan Desember berubah menjadi lemparan koin. Batu sandungan utama adalah ekspektasi Federal Reserve. Probabilitas penurunan suku bunga Desember sekarang seimbang di sekitar 50/50 — ini bukan perkiraan, ini benar-benar lemparan koin.
Alasan jelas:
data tidak ada atau tidak dapat diandalkan;
survei swasta menggambarkan gambaran campuran;
inflasi tetap 'lengket' dalam komponen tertentu;
beberapa perwakilan FOMC secara terbuka memberi sinyal kewaspadaan.
Dalam kondisi seperti ini, trader bertindak 'secara intuitif'. Peta sinyal makro yang biasa — robek, direkatkan, dan kembali robek oleh shutdown.
Perlombaan AI menghadapi ujian serius pertama. Sektor AI, yang selama beberapa tahun terakhir tumbuh dengan campuran antusiasme dan uang murah, pertama kali dihadapkan pada pertanyaan sulit: bagaimana jika siklus capex tidak terbayar dengan cepat?
Perusahaan meningkatkan belanja modal dengan laju yang belum pernah terjadi sebelumnya, semakin sering menggunakan penerbitan obligasi atau saham baru untuk membiayai investasi. Dan jika pertumbuhan laba tidak mempercepat secara bersamaan, multiplikator — yang sangat disukai pasar — dapat cepat 'dibuang'. Dalam fase ketidakpastian saat ini, neraca perusahaan menjadi lebih penting daripada presentasi tentang 'revolusi AI'.
Hasil, dolar, tarif — elemen sekunder tetapi penting. Hasil obligasi 10 tahun tetap sedikit di atas 4.1%. Ini bukan level krisis, tetapi juga bukan tahun 2020–2021 yang nyaman, ketika aset mahal meroket tanpa memperhatikan risiko. Sekarang setiap tambahan 10–15 b.p. adalah pukulan bagi penilaian sektor teknologi.
Dolar berfluktuasi dalam kisaran 99–99.5 menurut DXY, merespons berita tentang anggaran, data, dan tarif. Berita tentang pengurangan tarif sebagian untuk produk dari negara-negara Amerika Latin adalah keuntungan yang menyenangkan bagi konsumen, tetapi ini adalah 'kosmetik lokal' yang tidak mengubah gambaran inflasi global.
Apa selanjutnya? Pasar saat ini tidak jatuh, tetapi juga tidak berlari dengan percaya diri ke depan — ia mengamati:
Perhatikan kualitas neraca. Khususnya bagi perusahaan yang menjanjikan pertumbuhan eksplosif berkat AI.
Taksir risiko kenaikan hasil. Dalam kondisi saat ini, utang menjadi lebih mahal lebih cepat daripada multiplikator yang tumbuh.
Jangan berharap pada skenario sederhana untuk FOMC. 50/50 — ini bukan perkiraan, ini ketidakpastian (ingat dongeng tentang kemungkinan bertemu dinosaurus di tengah New York).
Sertakan peran meningkat laporan perusahaan. Selama data makro terdistorsi akibat shutdown, pasar akan menarik kesimpulan berdasarkan sumber-sumber swasta.
Pertahankan diversifikasi. Terutama di fase ketika satu sektor hidup dalam mode 'masa depan sudah tiba', sementara yang lain berada dalam realitas anggaran konsumen.
Singkat dan jelas:
AI tetap menjadi penggerak pasar, tetapi sekarang dengan catatan: 'hati-hati, kecepatan tinggi'.
Peluang penurunan suku bunga Desember — sekitar 50/50. FOMC menjaga pasar dalam ketegangan.
Hasil obligasi 10 tahun ~4.1%. Tekanan pada penilaian aset tetap ada.
Kekurangan data setelah shutdown meningkatkan peran rumor, survei swasta, dan laporan perusahaan.
Pasar mencari kejelasan, tetapi kejelasan minim. Oleh karena itu, volatilitas tetap tinggi.