Emas dianggap sebagai "aset lindung nilai yang paling terstandarisasi", tetapi begitu dipindahkan lintas batas, ia akan terjebak dalam labirin biaya tinggi yang disebabkan oleh standar brankas yang berbeda, logistik yang panjang, dan pemeriksaan berulang. Sebagai contoh, mengirim batangan emas London ke Shanghai: harus melewati transportasi keamanan profesional, asuransi mahal, dan prosedur bea cukai, dengan waktu perjalanan yang memakan waktu beberapa hari bahkan hingga beberapa minggu, serta harus menanggung biaya selisih harga pasar dan pemeriksaan ulang saat tiba. Secara alami, batangan emas dengan kemurnian 99,99% dapat dipertukarkan di seluruh dunia, namun rantai transaksi terikat oleh perpindahan fisik dan batasan regulasi yang berlapis-lapis, dan standarisasi tetap berada di atas kertas.

Keberhasilan efisiensi keuangan modern terletak pada kemampuan aset untuk dipertukarkan, terpisah, memiliki aturan yang seragam, dan transparansi informasi. Emas, pada masa standar emas, pernah mengandalkan jaringan bank sentral untuk mencapai standar yang terinstitutionalisasi, tetapi setelah pemisahan pada tahun 1971, kerangka kerja yang seragam hancur, dan emas kembali menjadi komoditas biasa yang terikat oleh batasan fisik dan regulasi.

Akar masalah terletak pada standarisasi emas yang bersifat "kondisional": Asosiasi Pasar Logam Mulia London Good Delivery hanya berlaku di lembaga/penyimpanan tertentu, dan begitu melintasi batas negara, dalam regulasi yang berbeda atau melibatkan bentuk non-investasi, standar segera menjadi tidak berlaku. Secara teori, selisih harga antara London dan Shanghai seharusnya hanya mencerminkan biaya transportasi dan asuransi yang dapat diprediksi, tetapi kenyataannya, harga futures New York relatif terhadap spot Shanghai telah menunjukkan diskon rata-rata $7.12/ons, dengan deviasi standar fluktuasi $5.58. Friksi tambahan ini (perbedaan regulasi, biaya pemeriksaan, bea cukai, dll.) menggabungkan waktu, geografi, penemuan harga, penyelesaian, informasi, dan faktor-faktor multi-lapis lainnya, membentuk pasar emas yang terpecah saat ini.

Berbagai masalah non-standarisasi dalam perdagangan emas tradisional

1. Fragmentasi struktur waktu dan pasar

Perdagangan emas tampaknya "global", namun sebenarnya dibatasi oleh jendela perdagangan 5×24 dan perbedaan likuiditas wilayah. CME Globex memang menyediakan perdagangan selama 23 jam, tetapi penemuan harga yang sebenarnya terkonsentrasi pada periode tumpang tindih London-New York, sementara likuiditas periode Asia sangat kurang. Penutupan pasar dan jendela penyelesaian membuat dalam kejadian mendesak tidak bisa segera dihedge, risiko semalam dan lintas zona waktu terpaksa terakumulasi, sehingga strategi frekuensi tinggi/arbitrase juga terbatas.

Pemisahan geografis lebih lanjut memperbesar selisih harga: antara 2017 hingga 2019, futures New York rata-rata memiliki premi relatif $3.84/ons terhadap spot London, tetapi relatif terhadap bursa emas Shanghai justru mengalami diskon $7.12/ons, dengan deviasi standar $5.58 (lebih dari dua kali lipat selisih London/New York). Seharusnya selisih harga ini dapat dihapus melalui arbitrase, tetapi kenyataannya tetap ada karena pengaturan, bea cukai, batasan aliran modal, dan biaya logistik yang terakumulasi secara non-linear, serta pasar Asia (seperti Cina, India) sering kali mempertahankan premi struktural terhadap harga internasional, membuat pasar emas global terpisah secara alami.

Biaya transportasi emas fisik itu sendiri sangat tidak terstandarisasi.

Untuk memastikan keamanan, transportasi emas harus bergantung pada layanan logistik keamanan tinggi yang profesional dan dilengkapi dengan asuransi menyeluruh, seperti SWISS Valuables. Persyaratan profesional ini membuat biaya logistik jauh lebih tinggi daripada pengiriman barang biasa. Dari London ke Shanghai, biaya pengiriman udara untuk 100 kilogram barang berkisar antara $654 hingga $872, dengan waktu biasanya 6 hingga 10 hari. Sebaliknya, pengiriman laut meskipun lebih murah, waktu yang diperlukan bisa mencapai 31 hingga 50 hari, yang sulit diterima oleh lembaga keuangan yang bergantung pada perputaran modal cepat.

Lebih parah lagi, perpindahan aset fisik sangat rentan terhadap dampak risiko geopolitik. Misalnya, AS pernah memberlakukan tarif hingga 39% pada batangan emas 1kg dan 100 ons yang berasal dari Swiss, yang membuat batangan emas terstandarisasi yang seharusnya digunakan untuk pengiriman di New York, dibebani dengan risiko perdagangannya yang berbeda, dan setelah melintasi batas negara, langsung kehilangan kemampuan untuk ditukar.

Proses regulasi dan deklarasi bea cukai yang kompleks memperburuk friksi. Misalnya, individu atau lembaga yang membawa emas senilai lebih dari $10,000 (termasuk koin emas, yang didefinisikan oleh FinCEN AS sebagai alat moneter) ke AS, harus mengisi formulir deklarasi FinCEN 105. Bea cukai di berbagai negara memiliki tarif, persyaratan deklarasi, dan batasan yang berbeda untuk impor dan ekspor emas. Beban kepatuhan tambahan dan potensi dampak bea cukai membuat standar emas fisik dalam aliran lintas batas sangat dipengaruhi oleh risiko geopolitik.

Standarisasi emas fisik sebenarnya tidak dijamin oleh aset itu sendiri, tetapi dipertahankan oleh proses verifikasi dan sertifikasi pihak ketiga yang mahal dan memakan waktu.

Secara internasional, standar Good Delivery Asosiasi Pasar Logam Mulia London (biasanya memerlukan kemurnian 99.5% atau 99.9%) adalah fondasi untuk emas kelas investasi. Namun, di pasar yang lebih luas, tanda kemurnian (seperti 24K, 999) dapat dipalsukan atau tidak terdeteksi dengan akurat.

Verifikasi emas memerlukan metode yang berulang dan biaya yang bervariasi. Metode yang cepat dan tidak merusak seperti pengujian fluoresensi sinar-X, biayanya berkisar antara $50 hingga $150. Namun, ketika melibatkan aset yang bernilai tinggi atau mencurigakan, pengujian api yang paling akurat tetapi menghancurkan tetap diperlukan. Biaya pengujian api dapat mencapai $100 hingga $300 atau lebih, dan memakan waktu hingga 2 hingga 3 minggu. Verifikasi berulang menjadi salah satu friksi non-standarisasi terbesar dalam perdagangan emas.

Bahkan untuk batangan emas standar Asosiasi Pasar Logam Mulia London, setelah tiba di Shanghai, penerima masih mungkin berdasarkan persyaratan manajemen risiko mereka sendiri, bersikeras meminta pemeriksaan ulang, penimbangan, atau pengemasan ulang. Pembayaran untuk "biaya kepercayaan" yang berulang ini secara serius memperlambat kecepatan transaksi dan penyelesaian.

2. Jalur fisik dan biaya operasional

Setelah emas meninggalkan penyimpanan aslinya, maka harus menanggung biaya logistik keamanan tinggi, prosedur bea cukai dan asuransi, serta variabel geopolitik. Proses verifikasi juga memakan waktu dan mahal, dan "biaya kepercayaan" akan terus menumpuk.

Pemisahan catatan kepemilikan dan penyimpanan membuat sistem biaya menjadi terfragmentasi: brankas dapat mengenakan biaya berdasarkan 12bps, per ons, atau per bulan, dan pemindahan penyimpanan harus menambah biaya pemindahan, penimbangan ulang, pengemasan ulang, dan biaya manajemen (seperti $175). Begitu melintasi beberapa zona regulasi, "syarat tambahan" yang sulit diprediksi sering kali lebih sulit untuk dikelola daripada fluktuasi harga emas.

Apa yang disebut "emas kertas" hanyalah standarisasi kontrak. ETF, futures menyatukan ketentuan di tingkat perdagangan, tetapi tetap bergantung pada penyimpanan fisik, biaya perpanjangan, dan penyelesaian dengan bukti. Proporsi penyelesaian fisik di pasar futures New York secara historis berada di bawah 1%, dan begitu benar-benar mengambil barang, prosesnya tetap kembali ke jalur lama pengambilan emas, pemeriksaan, dan aliran lintas batas. Dengan kata lain, derivatif tradisional belum memungkinkan kepemilikan aset dasar untuk melakukan pertukaran lintas domain.

3. Faktor sistem, informasi, dan sejarah

Pembentukan harga emas, penyelesaian dan pengungkapan informasi berjalan masing-masing: OTC London bergantung pada kutipan pembuat pasar, futures New York menggunakan lelang terpusat tetapi dibatasi oleh waktu perdagangan, sementara bursa emas Shanghai menggunakan perdagangan terpusat berbasis anggota. Dari 2017 hingga 2019, deviasi standar selisih harga antara Shanghai dan New York mencapai $5.58 (selisih London/New York hanya $1.96), menunjukkan bahwa mekanisme penemuan harga terputus melebihi batas yang dapat diserap oleh arbitrase.

Penyelesaian dan pengiriman juga terfragmentasi: London menggunakan T+2/penyerahan fisik sebagai utama, sementara futures New York menggunakan T+0/T+1 dengan sistem margin, dan spot Shanghai meskipun menawarkan T+0 tetapi hanya untuk perdagangan internal bursa. Arbitrase lintas pasar dengan demikian harus menanggung risiko penyelesaian dan likuiditas tambahan, dan begitu likuiditas ketat di satu tempat, pasar lain juga sulit untuk segera menutupi.

Standar pengungkapan informasi dan akses data juga tidak seragam. Data perdagangan di pasar OTC London tidak dipublikasikan, dan investor sering kali perlu membayar untuk mendapatkan harga lintas pasar; permintaan untuk pengungkapan waktu nyata/tertunda dan transparansi antar bursa juga tidak konsisten, menyebabkan transmisi harga tertunda. Sementara itu, banyak produk emas non-standar (emas perhiasan, batangan emas merek, emas reposisi, dll.) memiliki perbedaan yang besar dalam spesifikasi, pemeriksaan, dan aturan diskon, semakin melemahkan konsensus pasar tentang "emas terstandarisasi".

Dalam sejarah, standar emas pernah menyediakan kerangka regulasi dan nilai tukar yang seragam, tetapi setelah pemisahan pada tahun 1971, regulasi global, sistem pajak, dan persyaratan anti pencucian uang dengan cepat terfragmentasi, dan emas diklasifikasikan kembali sebagai barang biasa. Dalam ketidakadaan dukungan institusi yang seragam saat ini, perdagangan emas secara alami kembali ke keadaan masing-masing, dan masalah non-standarisasi pun sulit untuk diselesaikan dalam jangka panjang.

Secara umum, friksi non-standarisasi pada emas tradisional dapat diklasifikasikan menjadi tiga kategori:

Pertama adalah fragmentasi di tingkat waktu/wilayah/harga

Kedua adalah biaya tinggi dari jalur fisik dan verifikasi penyimpanan

Ketiga adalah kurangnya keseragaman dalam sistem, pajak, dan pengungkapan informasi.

Baik untuk emas fisik maupun emas kertas, investor harus berurusan dengan tiga jenis friksi di atas.

Keterbatasan solusi yang ada

Emas ETF berusaha mengurangi friksi fisik melalui cara "bagian kertas + penyimpanan yang sesuai", tetapi perdagangan masih dibatasi oleh waktu bursa, ETF lintas negara sulit untuk saling terhubung, dan AS masih mengklasifikasikannya sebagai "koleksi" yang dikenakan pajak keuntungan modal 28%. Yang lebih penting, ETF masih harus mempertahankan cadangan fisik, penyimpanan, pemeliharaan, dan audit tetap mengikuti proses tradisional.

Futures, opsi, CFD juga demikian: ketentuan kontrak meskipun terstandarisasi, tetapi terutama digunakan untuk spekulasi atau hedging risiko, terpisah dari kepemilikan fisik; proporsi penyelesaian fisik rendah (futures biasanya <1%), dan begitu mengambil barang, harus kembali ke proses pengambilan emas, pemeriksaan, dan aliran lintas batas. Opsi dan CFD lebih melibatkan leverage tinggi, penetapan harga kompleks atau risiko pihak ketiga, yang tidak cocok untuk dimiliki secara umum.

Pada dasarnya, semua "solusi yang ada" ini bergantung pada infrastruktur keuangan tradisional (bursa, penyelesaian, penyimpanan) dan dukungan kredit terpusat, terikat oleh regulasi wilayah dan batasan teknologi, dan tidak dapat memberikan pengalaman terstandarisasi yang benar-benar global, 7*24, dengan penyelesaian instan.

Revolusi standarisasi blockchain

Teknologi blockchain menawarkan cara lain untuk memperdagangkan emas, yaitu teknologi standarisasi tingkat atom, yang memindahkan dasar kepercayaan emas dari pemeriksaan fisik dan perjanjian hukum (friksi tinggi) ke kode kontrak pintar yang tidak dapat diubah dan buku besar publik yang transparan.

Apa itu perdagangan terstandarisasi? Singkatnya, itu berarti bahwa, tidak peduli di mana aset diperdagangkan, atribut, aturan, dan cara verifikasinya sama persis. Satu unit aset di mana saja mewakili nilai yang sama. Keaslian dan integritas aset diverifikasi secara otomatis oleh algoritme, tanpa perlu pemeriksaan manual. Siapa pun dapat berpartisipasi dalam perdagangan, tanpa batasan wilayah, tanpa persyaratan akun, dan tanpa batasan minimum investasi.

Sebagai contoh, satu Bitcoin yang dimiliki oleh pengguna mana pun di waktu dan tempat mana pun, mewakili nilai yang sama. Verifikasi Bitcoin diselesaikan secara otomatis oleh jaringan blockchain tanpa pemeriksaan manual. Siapa pun dapat berpartisipasi dalam perdagangan Bitcoin, cukup dengan alamat dompet, tanpa batasan lainnya.

Standar token ERC-20 lebih lanjut memperluas konsep perdagangan terstandarisasi. Semua token yang mengikuti standar ERC-20 memiliki antarmuka dan fungsi yang sama, yang dapat digunakan di dompet dan bursa yang mendukung ERC-20 mana saja. Standarisasi memungkinkan interoperabilitas yang mulus antara token.

Tokenisasi emas menggunakan teknologi blockchain untuk mengabstraksi nilai aset emas fisik menjadi kepemilikan digital. Proses inti dari ini adalah menggunakan standar token yang dapat dipertukarkan, seperti protokol ERC-20 di blockchain Ethereum.

Protokol ERC-20 adalah dasar dari standarisasi. ERC-20 mendefinisikan seperangkat aturan umum yang harus dipatuhi oleh semua token yang mengikuti standar ini, memastikan bahwa setiap token memiliki jenis dan nilai yang sama dengan token sejenis lainnya, sehingga mencapai interoperabilitas yang sepenuhnya dapat diprogram. Baik token PAXG dimanapun, kapan pun, oleh pengguna siapa pun, secara teknis adalah sama dan dapat diterima serta diproses oleh dompet atau aplikasi terdesentralisasi mana saja.

Mekanisme tokenisasi memastikan setiap token digital terikat 1:1 pada jumlah tertentu emas fisik, dan disimpan di brankas yang diatur dan diaudit. Inovasi teknologi tokenisasi mewujudkan pemisahan antara aset dan kepemilikan: investor tidak perlu lagi membayar biaya friksi fisik dari aset fisik, cukup fokus pada transfer kepemilikan digital yang tanpa friksi.

Tokenisasi menawarkan solusi sistematis untuk biaya friksi yang terkait dengan emas tradisional: struktur biaya beralih dari "mengatasi hambatan fisik" ke "memanfaatkan efisiensi jaringan".

Dalam dimensi waktu, aset di atas rantai dapat diperdagangkan 7*24, penyelesaian waktu nyata, penemuan harga yang berkelanjutan tidak lagi terhambat oleh penutupan pasar dan periode likuiditas rendah. Dalam dimensi logistik, perpindahan kepemilikan terjadi di atas rantai, transportasi fisik, asuransi, bea cukai, dan penantian bea cukai semuanya digantikan oleh model biaya Gas yang hanya beberapa detik, dan alokasi dapat diselesaikan dalam hitungan detik. Dalam hal ambang dana, token memungkinkan kepemilikan fraksional minimum 0.001 ons, yang memungkinkan ritel dan lembaga kecil untuk memasuki pasar dengan angka sekitar sepuluh dolar.

Friksi penyimpanan dan penyimpanan juga dibangun kembali: proyek seperti PAX Gold menyematkan biaya operasional dalam spread atau biaya penebusan, mengklaim tidak ada biaya penyimpanan, yang mengguncang model biaya tradisional bps/tahun. Buku besar publik memungkinkan setiap transaksi dan catatan cadangan transparan dan dapat diaudit, mengurangi ketergantungan investor pada perantara yang tidak transparan, dan memperkuat kepercayaan pasar.

Model standarisasi yang representatif

Untuk mewujudkan keuntungan di atas rantai, token emas menggunakan jalur "standarisasi sekali pakai" dalam verifikasi kualitas: penerbit menyelesaikan pemeriksaan fisik, penyimpanan, dan audit berkelanjutan pada tahap pencetakan, setelah itu transfer di atas rantai hanya memerlukan buku besar yang dapat dilacak untuk mempertahankan kepercayaan, menghindari ketidakefisienan pemeriksaan berulang di pasar tradisional.

1. PAXG: diatur oleh New York, 1:1 terikat pada batangan emas Asosiasi Pasar Logam Mulia London, tanpa biaya penyimpanan dan mendukung penebusan instan.

2. XAUT: 1:1 token batangan emas, dapat mengambil fisik di penyimpanan tertentu, menghubungkan jaringan stablecoin dengan aset emas.

3. Matrixdock XAUM: token yang diluncurkan untuk pasar offshore Asia, menyelesaikan audit penyimpanan, pengungkapan di atas rantai, mendukung API dan pengaturan spesifikasi bertingkat.

Model-model ini bersama-sama mencerminkan jalur tokenisasi "sekali verifikasi, terpercaya sepanjang perjalanan", dengan perbedaan kunci terletak pada yurisdiksi regulasi, struktur biaya, dan mekanisme penebusan.

Oleh karena itu, batangan emas fisik tetap dibatasi oleh jendela perdagangan 5×24 dan biaya pemeriksaan logistik yang tinggi; Emas ETF/futures meskipun menurunkan ambang penyimpanan, tetapi masih terjebak oleh waktu bursa dan biaya manajemen; emas tokenisasi mengemas pengalaman "standarisasi langsung" dengan perdagangan di atas rantai 7×24, penyelesaian dalam hitungan detik, kepemilikan fraksional, dan biaya penyimpanan nol (seperti PAXG) serta transparansi kontrak pintar.

Kesimpulan dan pandangan ke depan

Alasan utama mengapa emas tradisional tetap "non-standar" dalam jangka panjang adalah karena jendela waktu, batas geografi, verifikasi kemurnian, regulasi dan sistem pajak, penyimpanan dan pengelolaan, penyelesaian harga, hingga pengungkapan informasi yang terputus satu sama lain; warisan produk futures dan non-standar juga memperbesar friksi-friksi ini. Dalam satu kalimat: standar multi-langkah yang tidak konsisten menyebabkan biaya migrasi meningkat secara eksponensial.

Pada dasarnya, emas masih terikat oleh logistik fisik dan batas yuridiksi yang kompleks. Kasus pemindahan fisik dari London ke Shanghai menunjukkan bahwa setelah melintasi batas negara harus menghadapi dampak silang dari regulasi, bea cukai, dan pemeriksaan; ETF, futures, dan "emas kertas" meskipun membuat perdagangan lebih nyaman, tetapi hanya memecah friksi di saluran yang berbeda, tidak dapat menghilangkan perpindahan kepemilikan, waktu, atau batasan geografis. Emas kertas menurunkan ambang masuk, tetapi tidak mengubah aturan dasar.

Blockchain memisahkan nilai emas dari media fisik, berdasarkan token ERC-20 yang mencatat kepemilikan, mendukung sirkulasi 7×24 dan secara otomatis memverifikasi, menghilangkan langsung masalah logistik, penyimpanan, ambang akses, dan ketidakjelasan informasi. Ini berarti peralihan dari "standarisasi kondisional" ke "standarisasi internal": standar dipadatkan dalam kode, kemudian dipetakan ke aset fisik.

Pedagang dapat menggunakan emas tokenisasi untuk menggantikan sebagian perdagangan emas, sambil mempertahankan batangan emas fisik sebagai lindung nilai risiko ekstrem, menggunakan produk emas tokenisasi untuk menangani likuiditas sehari-hari, hedging, dan alokasi taktis.

Otoritas regulasi perlu menyatukan klasifikasi aset token fisik, pajak keuntungan modal, dan persyaratan pengungkapan informasi, dengan fokus pada transparansi cadangan dan mekanisme penebusan, agar "standarisasi kode" benar-benar mendapatkan dukungan institusi.

Melihat ke depan, emas tokenisasi akan menjadi jembatan utama yang menghubungkan cadangan emas fisik global dengan ekosistem keuangan digital.

Revolusi standarisasi di pasar emas baru saja dimulai.