Premi risiko di OFZ sekarang sama dengan di tahun 2024, ketika rata-rata inflasi tahunan mencapai 9,5%, suku bunga kunci 17,5%, dan di akhir tahun pasar memperkirakan suku bunga 23%. Apa artinya ini bagi para investor di OFZ dan mengapa ini merupakan peluang investasi yang bagus?

Dalam siklus penurunan suku bunga, obligasi jangka panjang jadi ide nomor satu di pasar saham Rusia. Kondisi untuk pasar saham masih tidak menguntungkan, sementara imbal hasil dari instrumen konservatif semakin menyusut.

Dalam kasus OFZ jangka panjang, semuanya tampak sederhana - ini obligasi yang andal, memberikan imbal hasil yang layak hari ini di kisaran 14,5-14,8% per tahun. Namun, para profesional pasar melihat bahwa suku bunga di OFZ sekarang lebih tinggi daripada yang seharusnya secara teori. Mari kita cari tahu mengapa ini terjadi, dan mengapa ini adalah peluang bagus bagi investor.

Ada yang disebut teori ekspektasi murni, di mana kurva OFZ seharusnya sesuai dengan jalur suku bunga jangka pendek yang diharapkan pasar.

Menurut hasil survei makroekonomi Bank Rusia, yang dilakukan 10-14 April, para ekonom memperkirakan suku bunga kunci rata-rata sedikit di bawah 11% pada tahun 2027, 9% pada tahun 2028, dan suku bunga kunci netral 8%.

Dalam hal ini, kurva suku bunga dibandingkan dengan imbal hasil aktual OFZ akan terlihat sebagai berikut:

Jika jangka waktu hingga jatuh tempo satu tahun, kurva ekspektasi murni dan imbal hasil tanpa kupon OFZ bertemu. Tetapi semakin panjang jangka waktunya, semakin besar perbedaannya. Pada jangka waktu tiga tahun, perbedaan antara kurva imbal hasil tanpa kupon OFZ saat ini dan kurva ekspektasi murni adalah 3 pp, untuk OFZ lima tahun - 4,7 pp, dan untuk OFZ tujuh tahun meningkat menjadi 5,5 pp.

Selisih ini disebut premi untuk urgensi. Kami menyebutnya premi untuk risiko dalam struktur OFZ. Itu dapat dihitung dengan cara yang berbeda, termasuk berdasarkan model matematis yang lebih kompleks, tetapi kami lebih suka menggunakan ekspektasi dari survei Bank Rusia.

Tingkat premi saat ini (5,43%), menurut kami, sangat tinggi, dan juga sebanding dengan tingkatnya pada tahun 2024 (5,57%), di akhir tahun di mana pasar memperkirakan suku bunga kunci 23%, sementara suku bunga kunci rata-rata 17,5% dengan inflasi yang terakumulasi selama setahun sebesar 9,5%.

Mengapa premi begitu tinggi?

Baik teori maupun praktik menunjukkan kepada kita bahwa premi tergantung terutama pada risiko inflasi. Bahwa mereka tetap ada, disampaikan oleh pendekatan hati-hati Bank Rusia dalam menurunkan suku bunga. Saat ini, para pelaku pasar dengan cermat memantau situasi defisit anggaran, prospek pelemahan rubel, dan geopolitik, karena semua faktor ini disampaikan melalui berbagai saluran ke dalam ekspektasi laju inflasi.

Tetapi ada satu faktor lagi yang menjelaskan mengapa premi di OFZ sangat tinggi. Dan, tampaknya, ini baru terlihat sejak tahun 2026.

Premi untuk risiko di OFZ lebih tinggi daripada yang diharapkan dari imbal hasil instrumen lain dengan risiko suku bunga. Sebagai ilustrasi, kita bisa membandingkan imbal hasil tanpa kupon dari OFZ lima tahun dan imbal hasil swap suku bunga di RUONIA dengan jangka waktu yang sama - ini adalah imbal hasil yang dianggap wajar oleh para pelaku pasar untuk kontrak suku bunga RUONIA dalam jangka waktu lima tahun.

Kita melihat bahwa swap menyimpang turun lebih dari 1 pp, meskipun sebelumnya penyimpangan itu tidak signifikan dan cepat kembali - imbal hasil OFZ lima tahun lebih tinggi.

Sihir? Lebih tepatnya, teknik. Ini adalah soal keseimbangan antara penawaran dan permintaan. Kementerian Keuangan menawarkan banyak OFZ dengan kupon tetap di bagian jangka panjang dari kurva, tetapi pemegang utama OFZ, bank, kemungkinan tidak memiliki cukup insentif untuk secara signifikan meningkatkan investasi mereka dalam OFZ. Penyebabnya adalah tambahan risiko untuk risiko suku bunga, dan durasi aset bank yang secara umum rendah (sebagian besar kredit korporasi pada tahun 2024-2026 diberikan dengan suku bunga mengambang).

Akibatnya, jika Anda membeli OFZ jangka panjang hari ini, maka Anda setuju pada risiko makroekonomi yang tinggi dan sensitivitas terhadap suku bunga, seperti biasanya saat berinvestasi di obligasi jangka panjang, tetapi Anda juga mendapatkan kompensasi tambahan untuk akibat penawaran OFZ yang tinggi dari Kementerian Keuangan. Menerima kompensasi tambahan ini bisa jadi sangat rasional: negara membayar untuk peningkatan penawaran, bukan untuk risiko yang lebih besar.

Kita tambahkan bahwa saat ini investor dapat memanfaatkan tidak hanya premi yang ada terhadap imbal hasil, tetapi juga kenaikan kemiringan kurva OFZ: selisih antara titik-titik pada kurva imbal hasil tanpa kupon OFZ dengan jangka waktu tujuh tahun dan dua tahun mencapai 1,5 pp dibandingkan dengan selisih mendekati nol di awal tahun. Dalam kondisi penurunan suku bunga kunci lebih lanjut, para pelaku pasar akan mendapatkan insentif tambahan untuk berinvestasi dalam OFZ jangka panjang.

Pentingnya diversifikasi, memperhitungkan kebutuhan likuiditas, dan horizon investasi.

Model kami menunjukkan bahwa kombinasi yang paling menguntungkan adalah menambahkan dana pasar uang dan OFZ jangka panjang dengan durasi 5+ tahun ke dalam satu portofolio. Bagian pertama memungkinkan untuk mendapatkan tingkat nyata yang tinggi tanpa risiko, sedangkan yang kedua - mengumpulkan imbal hasil saat ini yang tinggi dan berharap untuk kenaikan harga.

Obligasi korporasi dan OFZ jangka pendek sekarang terlihat kurang menarik setelah rally di akhir kuartal pertama. Saham memerlukan trigger untuk penilaian positif. Ekspektasi terhadap mereka sesuai dengan opsi call (ketika dengan probabilitas rendah investor bisa berharap pada pengembalian yang sangat tinggi).

Apa pun yang Anda pilih, penting untuk mendiversifikasi portofolio (terutama berhati-hati dengan suku bunga berisiko dalam utang korporasi dan saham tertentu di sektor yang terdampak) dan mempertimbangkan horizon investasi yang nyaman bagi diri sendiri.

#FinancialNews , #MarketTurbulence

Selamat datang di grup, semua anggota baru, dari kalangan pembaca yang lebih suka tidak memantau puluhan situs berita (atau media lainnya) sendiri, dalam mencari berita terbaru. Bagi mereka yang lebih suka memiliki kesempatan untuk mendapatkan informasi dalam satu feed berita, dengan tren utama dunia dalam politik, ekonomi, dan berita keuangan yang saling mempengaruhi satu sama lain !!!