Pemandu: @zoey171670
Editor dan penyusun: Jason
Perekaman dan penyuntingan: Jason
Penulis: Shanhe, Lao Xu (jack), Jason
Setiap tahun, pasar kripto memiliki narasi utama atau proyek bintang, jika tahun lalu pump.fun adalah memecoin di atas rantai, maka tahun ini tidak diragukan lagi adalah hyper liquid. CZ menyebutkan dalam sebuah wawancara bahwa ia pernah memiliki kesempatan untuk berinvestasi di Hyperliquid, tetapi karena alarm tidak berbunyi, ia terlewatkan. Akibatnya, proyek ini kemudian menjadi pemimpin mutlak di jalur Perp DEX, dengan valuasi mencapai $10 miliar, disebut sebagai perusahaan dengan pendapatan per kapita tertinggi di bumi. CZ bercanda, "Ini adalah proyek termahal yang ia 'lewatkan tidurnya.'" Sekarang volume perdagangan perp dex telah menyumbang separuh dari total volume DEX, sementara jalur lain - Pasar Prediksi - juga terkenal karena memprediksi pemilihan presiden AS dengan akurat, bahkan muncul di (South Park). Kedua narasi puncak tahunan ini, apakah mereka hanya panas jangka pendek atau memiliki atribut investasi nilai? Dalam edisi ini, kami akan berdiskusi tentang mereka bersama tiga teman.
@Kecil: Mengapa PerpDEX akan mengalami pertumbuhan eksponensial pada tahun 2025? Apa pendorong utamanya? Apa pendapat para guru, di mana sebenarnya keunggulan hyperliquid?
@Shanhe: Alasan ini sangat sederhana, tetapi semua orang berpikir terlalu rumit.
Pertama, perdagangan di atas rantai akhirnya 'cepat cukup untuk digunakan'. Dulu jika Anda mengatakan bahwa perdagangan berkelanjutan di atas rantai, itu sama dengan menyiksa diri sendiri. Latensi tinggi, slip besar, pengguna biasa tidak akan pergi. Tetapi dua tahun terakhir berbeda: setelah keruntuhan FTX, Solana, berbagai L2, ditambah dengan Hyperliquid yang menciptakan HyperBFT, kecepatan pencocokan di atas rantai akhirnya benar-benar mencapai pengalaman CEX. Kecepatan sudah ada → Perdagangan frekuensi tinggi di atas rantai → Kedalaman perdagangan semakin tebal → Pemain besar masuk. Ini adalah titik belok kunci.
Kedua, CEX tidak lagi 'mengatur ritme'. Efek pembuatan kekayaan CEX hampir menghilang selama dua tahun ini. Koin seratus kali tidak ada di CEX, ada di atas rantai. Pengguna sangat realistis: di mana ada kesenangan, di situlah mereka pergi.
Ketiga, perdagangan di atas rantai telah muncul 'cara bermain baru'. Dulu DEX hanya beberapa pasangan perdagangan, sekarang Anda dapat memperdagangkan saham, ekuitas pre-IPO, komoditas, bahkan suku bunga, biaya modal...
Ini adalah yang pertama bagi banyak orang. Singkatnya: Dulu DEX adalah mainan, sekarang adalah 'tempat yang bisa menghasilkan uang'.
@Lao Xu: Pendorong utama PerpDex, saya percaya pertumbuhan terutama berasal dari tiga jalur utama.
1: Peningkatan likuiditas yang signifikan (slip lebih rendah, menarik lebih banyak pembuat pasar untuk berpartisipasi);
2: Peningkatan kinerja teknologi infrastruktur. Layer 2 dan rantai berkinerja tinggi seperti Solana mengurangi latensi dan biaya transaksi, mempercepat eksekusi;
3: Buku pesanan di atas rantai dan UI/UX yang lebih mendekati pengalaman CEX (misalnya buku pesanan di atas rantai Hyperliquid) menarik lebih banyak volume perdagangan. Investasi ventura juga mempercepat produktivitas dan edukasi pasar.
@Kecil: Pada tahap ini, apa saja keunggulan dan risiko diferensiasi dari platform Perp DEX teratas? Mengapa Hyperliquid bisa muncul? Apa kelemahan terbesarnya saat ini?
@Lao Xu: Perbedaan dan risiko adalah sebagai berikut
Hyperliquid: Buku pesanan di rantai, leverage maksimum 50x, kecepatan cepat (Solana), pangsa pasar ~30%. Keuntungannya adalah eksekusi yang sangat cepat dan sumber daya modal ventura, risikonya adalah fluktuasi biaya modal yang tajam dan kemungkinan reaksi berantai dari penyelesaian.
Aster (Ziyuan): Fokus pada ekspansi Layer2 dan lintas rantai, keuntungan adalah biaya rendah, mendukung perpetual multi-aset, risikonya adalah likuiditas masih dalam akumulasi.
Apex (Puncak): Terintegrasi dengan Bybit, alat CEX yang familiar, keuntungannya adalah biaya migrasi pengguna rendah, risikonya adalah masalah kepercayaan 'tidak cukup terdesentralisasi'.
SunPerp: Asli Solana dan bergabung dengan manajemen risiko AI, disesuaikan untuk pasar Asia, berpotensi terpengaruh oleh tekanan regulasi Asia-Pasifik.
dYdX: Ekosistem matang berbasis Cosmos SDK, keuntungannya adalah stabilitas dan komunitas, risikonya adalah ritme inovasi yang melambat, tekanan kompetitif yang besar.
@Shanhe: Ciri terbesar dari Hyperliquid adalah, "itu bukan proyek blockchain dalam arti tradisional." Saya akan menyebut beberapa poin kunci.
1: Ini adalah sistem yang dipaksa oleh 'kebutuhan perdagangan'. Bukan mengembangkan rantai terlebih dahulu dan kemudian mencari aplikasi, tetapi karena volume perdagangan berkelanjutan meningkat, kinerjanya tidak memadai, mereka kemudian membangun rantai baru. Ini terbalik dengan logika pertumbuhan semua blockchain lainnya.
2: Ini terlalu 'anti-kripto VC'. Tanpa VC, tanpa subsidi, tanpa rebate pembuat pasar, tanpa 'pengujian awal' dan tanpa 'dana ekosistem yang sembarangan'. Ini menyebabkan profil pengguna Hyperliquid sangat bersih: semua uang pintar, semua pemain nyata. Jenis proyek ini jarang, sehingga pertumbuhannya sangat stabil.
3: Ini menjadikan pembelian kembali sebagai logika yang kaku. 99% pendapatan protokol ada di pembelian kembali HYPE, ini sangat jarang dalam industri. Jadi, pertumbuhan Hyperliquid bukan karena airdrop untuk menarik orang, bukan karena subsidi untuk memperbesar skala, tetapi karena: volume perdagangan yang nyata, pengguna yang nyata, pendapatan yang nyata; ini adalah jalur yang sangat langka di dunia crypto. Mengenai kelemahan terbesar, sangat sederhana: struktur pengguna terlalu 'kelas atas'. Uang pintar memiliki keunggulan stabilitas, tetapi kelemahannya adalah: papan yang bersih tetapi tidak cukup ramai, proyek ekosistem yang mengeluarkan koin mudah saja ditekan oleh uang pintar 'bolak-balik', tidak ada cukup 'uang bodoh' yang masuk, struktur likuiditas terlalu profesional.
@Jason
：Pembelian kembali adalah yang dibawa hyper, bukan? CEO yang sangat cerdas mengatakan itu, sangat memahami persaingan diferensiasi; ketika semua koin VC terus-menerus menjual, ia justru sebaliknya, secara aktif menerapkan metode pembelian kembali yang ada di pasar saham ke pasar kripto. Menekankan "Ketika seluruh jalan dipenuhi penipu, kami menjual kejujuran." Ini membuat hyper menonjol di antara proyek-proyek koin lainnya.
@Shanhe: Haha, benar sekali.
@Kecil: Dari data, bagaimana ukuran dan vitalitas pasar PerpDEX?
@Lao Xu: Volume perdagangan kumulatif dari 2023 hingga 2025 sekitar $15 triliun, puncak harian pada bulan September 2025 adalah $96.97 miliar, dan proporsi Perp DEX di DEX meningkat dari 50% pada tahun 2024 menjadi 56% pada tahun 2025. Angka-angka ini menunjukkan bahwa sektor ini telah menjadi salah satu skenario perdagangan terdesentralisasi yang inti, dan pertumbuhannya sangat bergantung pada perdagangan frekuensi tinggi dan strategi leverage.
@Lao Xu mengajukan pertanyaan: Ada paradoks desentralisasi tentang perp dex di pasar. Keberhasilan Hyperliquid sangat bergantung pada CLOB (buku pesanan di rantai) yang mereka banggakan, dan sumber daya pembuat pasar. Ini pada dasarnya mereplikasi model likuiditas CEX, hanya saja dipindahkan ke rantai. Jadi pertanyaannya adalah: jika daya saing Perp DEX pada akhirnya bergantung pada siapa yang dapat menarik lebih banyak pembuat pasar profesional, lalu apa perbedaan mendasar antara itu dan CEX? Apakah hanya mengganti 'penyedia likuiditas terpusat' dengan 'pembuat pasar terpusat'? Apakah desentralisasi ini benar-benar desentralisasi, atau hanya 'ilusi desentralisasi'? Apa pendapat guru jason tentang masalah ini?
Jason: Faktor kunci untuk menarik likuiditas sebenarnya apa? Apakah benar-benar desentralisasi? Kita bisa saja menyebut hyperliquid sebagai CEX, lalu apa? Jadi, faktor kunci yang menarik likuiditas hyper, Lao Xu, menurut Anda adalah teknologi atau sumber daya? Tentu saja itu adalah model CLOB yang secara langsung menentukan likuiditas; sumber daya? Proyek mana yang belum memiliki sedikit sumber daya? Sumber daya adalah poin tambah, bukan faktor penentu; faktor penentu keberhasilan hyper adalah inovasi yang dibawa oleh sisi teknologi. Saya akan mengatakan, bobot likuiditas pasti lebih besar dari yang disebut desentralisasi. Jika saya adalah pendiri hyper, dalam memilih antara likuiditas dan desentralisasi, saya pasti akan melepaskan yang terakhir; saya rasa saya mulai mengerti mengapa ia disebut hyper 'liquid'.
Keberhasilan sebuah produk harus dilihat dari apakah itu berorientasi pada permintaan aktual pasar, apakah ia telah menemukan PMF-nya, baik di web3 maupun web2, logika produk, PMF, selalu merupakan hukum pasar. Dan orientasi desentralisasi ini, pada dasarnya hanya untuk desentralisasi demi desentralisasi. Kita juga perlu menemukan prinsip pertama kita tentang 'desentralisasi', menjelaskan dan meruntuhkannya; saya mengekstrak deskripsi abstrak dari 'desentralisasi', yaitu 'aman, pribadi, adil'. Ini adalah tujuan desentralisasi, bukan desentralisasi itu sendiri, likuiditas terpusat tidak sama dengan tidak aman.
Saya rasa semua orang belum menangkap persyaratan kunci itu, apa itu? Saya ingin mengajukan 'teori kebutuhan gelap' saya, yaitu kebutuhan yang kita kenali hanyalah permintaan permukaan, kebutuhan dapat dibagi menjadi kebutuhan permukaan dan kebutuhan gelap, dan pendiri hyper pasti telah menyadari dengan mendalam bahwa kebutuhan mendalam lembaga terhadap perdagangan kripto adalah 'mengelola aset hitam dan abu-abu', kebutuhan gelap ini tidak dapat diumumkan di permukaan, tetapi sangat besar; itu adalah kebutuhan yang nyata.
Dan mengaktifkan DEX yang paling penting adalah likuiditas; dengan likuiditas, pengguna biasa secara alami akan terlibat. Jadi, dari mana datangnya likuiditas? Ada pembuat pasar, ada likuiditas. Saya memiliki pandangan kunci, "Perkembangan proyek sama sekali tidak dipengaruhi oleh kehendak ritel, tetapi oleh kehendak institusi." Kebutuhan pembuat pasar pasti memiliki bobot prioritas lebih tinggi daripada pengguna biasa, jadi kebutuhan inti Perp DEX adalah memasuki kebutuhan pembuat pasar. Apa titik nyeri kebutuhan pembuat pasar? Ini juga yang baru saja disebutkan, yaitu kebutuhan gelap, yaitu privasi. Selama DEX dapat memenuhi kebutuhan privasi pembuat pasar, maka kinerja adalah kebutuhan dasar; sementara terpusat atau tidak adalah ilusi pengguna biasa yang naif; kebutuhan mereka tidak penting.
Kami tidak memahami kebutuhan siapa yang sebenarnya ditargetkan oleh DEX; itu ditujukan untuk lembaga keuangan. Apa kebutuhan lembaga? Mereka sama sekali tidak peduli apakah itu terdesentralisasi atau tidak; itu adalah sampah bagi mereka; mereka menginginkan privasi dan ketahanan terhadap sensor. Sebaliknya, pengguna di sisi C juga tidak peduli; mereka tidak peduli. Apakah mereka peduli? Pengguna di sisi C datang ke pasar kripto karena mereka menghargai desentralisasi; itu adalah sifat spekulatif proyek. Kita dapat memahami bahwa proyek dan pengguna adalah pasangan yang saling membutuhkan, saya ingin menjadi kaya, Anda ingin memotong rumput; tidak ada yang percaya cinta ini, cinta ini adalah desentralisasi.
@Jason
Mengajukan pertanyaan: Saya rasa di bidang perp (penjahat) dex, kita tidak perlu mendiskusikan model CLOB hyperliquid, seberapa baik kinerja arsitektur EVM-nya, dan apa yang dia miliki, penyedia likuiditas hyper, berdiskusi tentang ini tidak ada artinya. Kita harus mendiskusikan makna perp dex terutama dalam hal apakah itu layak untuk penempatan jangka panjang.
@Jason
：Saya percaya bahwa prep dex dapat disebut sebagai jalur investasi nilai, mengapa saya mengatakan itu bisa disebut investasi nilai, secara umum orang beranggapan bahwa hanya btc yang merupakan investasi nilai, proyek lain akan dianggap sebagai lelucon jika disebut investasi nilai, tetapi saya percaya di satu sisi, dibandingkan, hyper liquid sebenarnya lebih mirip proyek web2, lebih berorientasi produk, tidak seperti proyek web3 tradisional yang berorientasi narasi. Pada dasarnya, saya cukup skeptis terhadap insentif token; insentif token pada dasarnya adalah semacam 'struktur Ponzi', metode ini pada dasarnya tidak berkelanjutan, tanpa likuiditas nyata; begitu proyek tidak memiliki sifat spekulatif, aktivitas pengguna akan langsung turun drastis. Insentif token hanya dapat sebagai tambahan dan tidak dapat menjadi fondasi pengembangan proyek, fondasi harus berasal dari kekuatan produk, berfokus pada membangun likuiditas nyata dan nilai produk.
Di sisi lain, karena pasar perdagangan adalah fundamental dari seluruh bidang kripto, batu fondasi industri, pertumbuhan pengguna masa depan kripto, bursa sebagai fondasi industri pasti akan berkembang. Maka saya pasti akan berinvestasi pada beberapa token asli CEX, bukan? Dan logika kita dalam bertaruh pada DEX sama dengan bertaruh pada CEX.
@Kecil: Jadi, apakah Perp DEX benar-benar memiliki nilai jangka panjang? Atau, apakah DEX di masa depan akan menggantikan CEX dan menduduki likuiditas pasar utama? Apakah potensi batas atasnya tinggi?
@Shanhe: Saya rasa ini bisa dijelaskan dengan satu kalimat: selama ada orang yang perlu berdagang, kontrak berkelanjutan akan selalu memiliki permintaan.
Kontrak berkelanjutan tidak dibangun hanya berdasarkan 'narasi'; lindung nilai, arbitrase, perdagangan frekuensi tinggi, perdagangan peristiwa, adalah permintaan nyata yang mendukungnya. Sekarang bukan lagi waktu untuk 'menceritakan kisah'.
Dan seluruh pasar kripto pada dasarnya hanya dua hal: menerbitkan koin, perdagangan; selama Anda percaya kripto akan terus tumbuh, perdagangan pasti akan selalu menjadi skenario inti. Jadi bertaruh pada CEX atau DEX, pada dasarnya bertaruh pada dasar industri secara keseluruhan.
@Jason
： Hmm, pertama-tama, kesimpulannya, Perp DEX memiliki nilai jangka panjang, DEX tidak akan menggantikan CEX, ada potensi batas atas.
Untuk membahas apakah Perp DEX benar-benar memiliki nilai jangka panjang, kita harus memahami dari segi permintaan pasar, mengapa sejak 2023, pasar di atas rantai sedang menggerogoti pangsa pasar terpusat, mengapa itu terjadi?
Dari inskripsi btc tahun 23 hingga anjing tanah di rantai Solana, sampai pump (pompa).fun, munculnya gmgn, memecoin di rantai BSC, likuiditas pengguna sisi C di pasar sedang terkonsentrasi ke rantai dengan kecepatan yang terlihat. Bagaimana kita memahami fenomena ini?
Saya percaya bahwa perubahan paradigma pasar ini, secara superficial, terlihat sebagai 'krisis kepercayaan' pasar terhadap CEX, selama dua tahun ini semua CEX selalu terlibat dalam berbagai peristiwa negatif, tetapi sebenarnya, penyebab mendalamnya adalah CEX tidak lagi menciptakan efek kekayaan, tidak ada nilai emosional, dan yang disebut 'krisis kepercayaan' hanyalah cara pasar untuk 'menyalahkan CEX'. DEX saat ini adalah CEX di masa awal, gen pasar kripto adalah 'emosi', adalah 'seratus kali', ini adalah warna dasar crypto. Pengguna CEX yang telah terakumulasi selama bertahun-tahun, awalnya datang karena seratus kali dan emosi, jadi ketika CEX tidak lagi memenuhi mereka, mereka akan mencari tempat baru yang dapat memuaskan mereka, sebenarnya memecoin di atas rantai, sama dengan menyelesaikan pendidikan pengguna, membuat pengguna luar kripto non-native di pasar lebih memahami 'blockchain' dan 'desentralisasi', sehingga memperkuat penerimaan pasar terhadap DEX, yang juga secara tidak langsung mempengaruhi produk derivatif di atas rantai.
Tahap DEX saat ini, setara dengan jalan yang dilalui oleh CEX di masa lalu. Berdasarkan logika ini, saya percaya DEX juga akan mengalami satu putaran regulasi seperti CEX, lalu secara bertahap mematuhi.
Kedua, potensi masa depan DEX, apakah akan mendapatkan dukungan kepatuhan regulasi dan sebagainya, sebenarnya masih tergantung pada apa nilai inti yang dimilikinya. Mengapa pemerintah elang dan institusi ingin membuatnya patuh? Atau mendorongnya; jika tidak ada dorongan dari mereka, DEX sulit memiliki ekspektasi pertumbuhan yang signifikan.
Jadi, apakah ada poin yang dapat memenuhi kebutuhan kuat lembaga pemerintah? Dan selanjutnya, apakah itu juga memenuhi kebutuhan pengguna? Selama ia memiliki satu titik nilai inti yang dapat memenuhi kebutuhan yang kuat, maka rencanakan lampu hijau, dan kemudian dengan dorongan pemerintah dan lembaga, menjadi arus utama di pasar.
Nilai inti seperti ini, saya percaya ada.
Jason: Berikutnya, saya akan menjelaskan secara rinci pemahaman saya tentang kebutuhan inti tiga kelompok: pemerintah, kapital, dan pengguna.
Pertama, apa kebutuhan pemerintah?
Permintaan permukaan SEC dan CFTC adalah stabilitas sistem keuangan, transparansi, dan dapat diawasi; permintaan mendalam adalah 'menciptakan pendapatan', mengerti maksud saya? Regulasi dapat menciptakan pendapatan, dapat memberikan denda, ini adalah satu poin.
Selanjutnya, DEX dapat mengatasi risiko 'kotak hitam' yang ditimbulkan oleh CEX, membuat 'risiko sistematis transparan'.
Seperti sebelumnya, keruntuhan ftx mengungkapkan 'risiko moral' dan 'operasi kotak hitam' dari keuangan terpusat. Transparansi di atas rantai dari DEX adalah alat yang sangat diidamkan oleh lembaga regulasi, yang mengubah regulasi dari 'audit setelah kejadian' menjadi 'pemantauan waktu nyata'. Pada akhirnya, lembaga regulasi akan menyadari bahwa DEX yang transparan lebih mudah untuk diawasi daripada CEX yang tidak transparan.
Kedua, apa yang menjadi kebutuhan kapital?
Kebutuhan inti kapital Wall Street tidak lain adalah efisiensi perdagangan, keamanan modal, dan kontrol biaya. Nilai DEX sangat tepat memenuhi kebutuhan mereka. Kebangkrutan FTX membuat institusi menyadari bahwa tidak peduli seberapa tinggi imbal hasilnya, itu tidak sebanding dengan risiko aset yang menjadi nol. DEX memungkinkan institusi untuk melakukan perdagangan tanpa menyerahkan kontrol aset, yang tidak dapat diberikan oleh CEX. Ini adalah permintaan terang, dan ada juga kebutuhan gelap yang tidak kita ketahui, yang telah disebutkan sebelumnya. Dan kebutuhan gelap itu tidak akan pernah hilang.
Akhirnya, kebutuhan inti pengguna biasa adalah kontrol aset, ketahanan terhadap sensor, dan ambang batas yang rendah; siapa pun dapat memperdagangkan aset apa pun tanpa batasan wilayah atau identitas, terutama pengguna sepenuhnya mengontrol kunci pribadi, keamanan aset menjadi tanggung jawab mereka sendiri.
DEX memiliki nilai inti untuk menjadi arus utama; nilai ini bukan 'desentralisasi' itu sendiri, tetapi dalam 'transparansi dan di bawah prasyarat non-penitipan, DEX juga memiliki efisiensi CEX'. Lampu hijau dari regulasi pada akhirnya pasti akan menyala, karena DEX dapat menyediakan infrastruktur keuangan yang lebih transparan dan dapat dikendalikan daripada CEX yang ada.
Dan bagaimanapun, kita dapat melihat batas bawah DEX, terlepas dari apakah DEX dapat sepenuhnya menggantikan CEX, itu tidak penting; yang jelas, permintaan pasar untuk perdagangan di atas rantai tidak akan hilang, dan harapan kita untuk masa depan kripto adalah ada di sana, dalam pasar non-persaingan stok, seiring dengan terus bertambahnya jumlah pengguna pasar kripto, DEX dan CEX juga akan mengikuti arus naik.
Dengan demikian, saya percaya bahwa potensi batas atas DEX sangat tinggi, tetapi apakah DEX akan menggantikan CEX, saya rasa hasil akhirnya adalah 'perbedaan dan keberadaan yang saling melengkapi', bukan sekadar 'pengganti', karena CEX memiliki ketidak tergantikan dalam kepatuhan; mereka memiliki penyetoran dan penarikan fiat, KYC/AML, dll. Kita sekarang berpikir bahwa mereka ada konflik karena sekarang bukan latar belakang yang likuiditasnya cukup; saat ini adalah latar belakang persaingan likuiditas yang sudah ada, DEX dan CEX menunjukkan kompetisi internal, tetapi bagaimana jika ada latar belakang QE? Mereka akan menunjukkan konsistensi.
Jadi, akhirnya, dugaan saya memiliki dua poin.
Pertama, struktur pasar berubah menjadi struktur inti ganda: CEX mendominasi kepatuhan, likuiditas institusi; DEX mendominasi inovasi, likuiditas ekor panjang.
Kedua, DEX akan bergerak menuju 'mode campuran', yaitu melakukan KYC/AML di depan, tetapi menggunakan teknologi rantai di belakang untuk menyelesaikan penyelesaian dengan transparansi.
Dan saya percaya DEX pasti akan mengalami satu putaran regulasi, seperti yang pernah dialami CEX. Sebaliknya, saya merasa momen yang baik adalah menunggu regulasi melakukan serangan di industri setelah itu baru berinvestasi, jangan terlalu cepat, mudah terjebak.
@Kecil: Terima kasih kepada ketiga guru atas berbagi pandangan tentang perp dex; sekarang mari kita alihkan fokus ke pasar prediksi. Ini mengalami ledakan kinerja pada tahun 2025, dengan volume perdagangan mingguan telah melebihi $2 miliar (YoY +300%), dan telah diperluas ke berbagai acara seperti pemilihan, olahraga, dan kripto. Polymarket, Kalshi, Limitless adalah pemain utama, masing-masing mengambil jalur kepatuhan dan teknis yang berbeda. Saya ingin menanyakan, apa perbedaan dan keunggulan utama dari platform pasar prediksi teratas saat ini?
@Lao Xu: Perbedaan kunci terletak pada dua jalur: 'kripto/desentralisasi' vs 'kepatuhan/fiat'
Polymarket (lebih fokus pada kripto): Volume perdagangan mingguan sekitar $1,062 juta, banyak pasar aktif, terbuka untuk global, tetapi risiko kepatuhan tinggi.
Kalshi (fiat/kepatuhan): Volume perdagangan mingguan sekitar $950 juta, disetujui oleh CFTC, ditujukan untuk ritel yang mematuhi AS, menarik aliran fiat, tetapi keterjangkauan global terbatas.
Limitless (campuran/incentif token): Pertumbuhan tercepat dalam jangka pendek, volume perdagangan Oktober $127 juta dan diiringi TGE, keuntungannya adalah insentif mendorong retensi, risikonya adalah spekulasi yang disebabkan oleh token dan masalah kepatuhan.
@Jason
： Secara sederhana, dari sudut pandang produk dan komersial, produk yang memenuhi sifat manusia pasti adalah produk yang unggul; sifat berjudi adalah sifat alami manusia. Jika dibandingkan dengan ambang batas perdagangan perp dex, pasar prediksi lebih mendekati judi yang murni dan sederhana, biaya pendidikan dan biaya adaptasi sangat rendah, yang dapat dengan mudah membuatnya menular secara virus. Jadi, dari sudut pandang produk, saya rasa mungkin pasar prediksi adalah jalur produk yang lebih unggul.
@Kecil: Menurut Anda, di mana saja risiko sistematis utama dari kedua jenis platform?
@Lao Xu: Saya membagi risiko menjadi tiga kategori: teknologi, pasar, dan regulasi.
Teknologi: Kegagalan oracle, kerentanan kontrak pintar, reaksi berantai yang disebabkan oleh penyelesaian di atas rantai (risiko Perp lebih besar).
Pasar: Likuiditas tiba-tiba menurun, biaya modal berbalik ekstrim, paus memanipulasi harga pasar prediksi yang kecil.
Regulasi: Ketidakpastian regulasi Uni Eropa MiCA, AS terhadap definisi derivatif/judi/sekuritas - versi kripto dari pasar prediksi dan Perp DEX dapat dimasukkan ke dalam kerangka regulasi yang lebih ketat. Saya percaya bahwa ketidakpastian regulasi jangka pendek adalah risiko sistemik yang sama dan kunci bagi keduanya, yang dapat langsung mempengaruhi jalur kepatuhan dan akuisisi pengguna.
@Kecil: Hmm, pertumbuhan eksponensial Perp DEX pasti akan menarik perhatian lembaga regulasi global. Tanpa KYC dan dengan leverage tinggi, karakteristik ini adalah sasaran utama regulasi; apa kekhawatiran spesifik Anda tentang regulasi, adakah strategi kemungkinan yang bisa dipakai?
@Lao Xu: Poin yang saya khawatirkan meliputi: apakah produk derivatif akan dianggap sebagai sekuritas berharga/derivatif terbatas, apakah pasar prediksi akan dianggap sebagai perjudian atau memerlukan lisensi untuk beroperasi, serta masalah kepatuhan lintas batas. Mengenai regulasi perp dex, strategi saya adalah: mengadopsi mode kepatuhan yang dapat dialihkan (misalnya, untuk pengguna AS melalui jalur KYC/kepatuhan, untuk pengguna non-AS melalui likuiditas desentralisasi), dan mempersiapkan modul kepatuhan (node kepatuhan/saluran penitipan) agar dapat merespons perubahan regulasi dengan cepat.
@Jason
：Atau bisa juga, KYC di depan, rantai di belakang. Regulasi tidak akan membunuh perp dex, nilai utama regulasi adalah menghasilkan pendapatan. Pemerintah AS pasti menyadari bahwa kebutuhan inti yang terlibat dalam derivatif adalah pembersihan aset buruk, yaitu ada satu poin yang sangat penting, tidak boleh mempengaruhi fungsionalitas 'pembersihan aset buruk', tidak akan mengganggu privasi dan desentralisasi relatif, jika tidak, itu sama dengan membunuh nilai inti. Tujuan elang tidak akan membunuhnya, tetapi juga ingin mendapatkan sepotong keuntungan abu-abu, ini adalah tujuan inti regulasi.
@Kecil: Adakah solusi yang mungkin diadopsi oleh para pengambil keputusan tim produk proyek?
Lao Xu:
1. Utamakan menyelesaikan titik tunggal risiko/manajemen oracle: Menginvestasikan sumber daya rekayasa pada desain kontrak dan mekanisme penyelesaian, secara kuantitatif menghitung skenario penyelesaian berantai maksimum yang dapat ditangani.
2. Pembuat pasar dan parit likuiditas: Membangun insentif jangka panjang dan mekanisme perlindungan LP, mengurangi efek 'ilusi' yang dihasilkan oleh insentif token jangka pendek.
3. Kepatuhan yang diutamakan sedikit lebih baik: Di pasar target, terlebih dahulu mendapatkan izin regulasi kunci atau membangun saluran kepatuhan, lalu memperluas produk ke kelompok pengguna yang lebih luas.
Sebenarnya, kedua jenis produk ini memiliki peluang untuk berkolaborasi/berkomplementasi.
Saya juga melihat ada tiga arah saling melengkapi yang layak.
1. Penyediaan likuiditas/market making pasar: Pembuat pasar Perp DEX dapat menyediakan likuiditas di pasar prediksi yang populer, sebaliknya juga berlaku, menggunakan kolam dana atau mekanisme AMM untuk saling terhubung.
2. Informasi
Menggabungkan dengan produk derivatif: Output probabilitas pasar prediksi dapat digunakan sebagai sinyal strategi kuantitatif, mendorong strategi perpetual berbasis peristiwa di Perp (misalnya, melakukan lindung nilai terhadap volatilitas tajam berdasarkan probabilitas pasar prediksi).
3. Kepatuhan/jembatan lintas rantai: Menghubungkan pintu masuk kepatuhan Kalshi dengan likuiditas desentralisasi, untuk memberikan saluran setoran yang patuh bagi institusi, sambil mempertahankan efisiensi penyelesaian di atas rantai.
@Kecil, apakah perp dex dan pasar prediksi akan memicu beberapa reaksi berantai dalam perluasan ekosistem? Di mana arah peluang potensial?
@Shanhe: Di mana imajinasi akhir dari Hyperliquid? Saya rasa ia tidak bersaing dengan Perp DEX lainnya; ia menantang seluruh pasar derivatif keuangan.
Ia sekarang memperdagangkan crypto. Selanjutnya adalah saham, pre-IPO, daya komputasi, dan komoditas. Kemudian adalah pasar derivatif yang lebih besar. Pada dasarnya, perdagangan ini sama sekali tidak membutuhkan 'penitipan dunia nyata', hanya membutuhkan sistem perdagangan yang cepat, dapat diverifikasi, dan biaya rendah. Ini adalah apa yang dilakukan Hyperliquid.
@Jason
：Jalur pasar prediksi pada dasarnya adalah ekonomi perhatian, di masa depan perlu memperluas bidang yang terlibat, tidak hanya politik, geopolitik, dan pasar modal, apakah hiburan selebriti bisa? Misalnya, jika ada berita, apakah orang akan bertaruh pada hal ini? Ini hanya sebuah kasus, karena saat ini di era algoritma ini, perhatian adalah nilai terpenting; yang mendapatkan perhatian akan mendapatkan segalanya. Politik, geopolitik, dan pasar modal tidak selalu menarik perhatian pengguna; dalam konteks ekonomi dan latar belakang zaman yang berbeda, arah perhatian manusia juga akan berubah, dan selama pasar prediksi berbasis 'taruhan', sambil memperluas bidang yang dicakupnya, itu akan sangat meningkatkan atribut jangka panjangnya; ini adalah permainan yang dapat berkembang dalam jangka panjang.
Saya percaya bahwa pasar prediksi juga akan menghasilkan cara bermainnya sendiri, jadi mungkin akan muncul berbagai ekosistem alat yang sesuai dengan cara bermain tersebut, seperti, "gmgn pasar prediksi." Namun saya rasa ruangnya cukup kecil, karena keterbatasan cara bermain pasar prediksi, bagaimana lagi cara ini bisa dimainkan, bisa Anda beritahu saya? Keterbatasan perluasan ekosistem adalah kelemahannya; itu tidak seperti perdagangan, perdagangan meskipun rumit tetapi cara bermainnya juga kaya, dan perluasan ekosistem juga kaya. Jadi, saya pribadi percaya bahwa jalur pasar prediksi itu sendiri memiliki potensi, tetapi apa yang dapat diturunkan dari ekosistemnya, memang tidak ada ruang imajinasi, ini ditentukan oleh sifat alaminya; tetapi mungkin saya tidak dapat memikirkannya.
@Lao Xu: Ekspansi ekosistem Perp DEX (perpetual contract DEX) terletak pada bagaimana mengubah likuiditas perdagangan frekuensi tinggi menjadi aset pendapatan yang dapat dikombinasikan.
Jadi, saya rasa ekosistem yang mungkin muncul juga merupakan alat, alat perdagangan kuantitatif DeFi: alat eksekusi strategi dengan latensi rendah dan throughput tinggi untuk perdagangan frekuensi tinggi di atas rantai; fluktuasi biaya modal Perp DEX sangat tajam, sehingga memerlukan alat profesional untuk otomatisasi pelaksanaan strategi arbitrase.
Kedua, Infra, margin lintas/jembatan lintas, meluncurkan fungsi margin lintas (memungkinkan penggunaan spot sebagai jaminan kontrak perpetual), serta perluasan kontrak pintar EVM 'sidecar'.
Mungkin penerbitan dan perdagangan derivatif RWA juga akan saling terkait; ini adalah langkah kunci untuk membawa likuiditas keuangan tradisional ke DeFi, dengan men-tokenisasi aset dunia nyata dan kemudian menghubungkannya ke Perp DEX untuk perdagangan.
@Kecil: Jika saya ingin berinvestasi atau membangun proyek baru, menurut Anda apa yang harus dipertimbangkan terlebih dahulu?
@Lao Xu: Saran prioritas saya adalah:
1. Peta jalan kepatuhan: Pertama, tetapkan yurisdiksi hukum dan batas kepatuhan (terutama untuk pasar prediksi dan produk derivatif).
2. Strategi likuiditas: Melakukan insentif yang tepat untuk pembuat pasar dan desain kolam yang dalam, menghindari keruntuhan harga karena likuiditas yang tipis di awal.
3. Manajemen risiko dan oracle: Investasi pada kelebihan oracle dan buffer penyelesaian di rantai (misalnya penyelesaian bertahap, kolam asuransi).
4. Pengalaman pengguna yang berbeda: Menyediakan buku pesanan mendekati CEX atau pengalaman latency rendah, sambil mempertahankan proposisi nilai pengelolaan sendiri.
5. Ekonomi token (jika ada): Rancang insentif yang baik untuk menghindari spekulasi jangka pendek yang mendominasi nasib produk (lihat kasus ledakan token Limitless).
Dengan demikian, berdasarkan data, saya percaya Perp DEX telah menjadi salah satu skenario perdagangan inti DeFi, dengan skala besar, pertumbuhan cepat tetapi juga risiko tinggi; pasar prediksi tumbuh pesat, nilai informasi tinggi dan jalur kepatuhan yang terpisah jelas. Saya akan cenderung memberikan perhatian tinggi kepada proyek dengan jalur kepatuhan yang jelas, manajemen risiko dan strategi likuiditas yang dalam; terhadap proyek yang hanya mengandalkan airdrop/token untuk pertumbuhan jangka pendek tetapi tanpa likuiditas/manajemen risiko yang terjamin, saya akan bersikap hati-hati.
@Kecil: Terima kasih kepada semua guru, di edisi berikutnya kami akan fokus membahas, anggap skenario benar-benar seperti yang kami duga, pada tahun 2027 akan ada QE secara menyeluruh, dalam 'lubang emas' tahun 2026, sektor mana yang harus kita perhatikan? Jika tahun 2021 adalah musim panas Defi, NFT, gamefi, maka narasi utama musim altcoin 2027 mungkin akan seperti apa?
Terima kasih semuanya, sampai jumpa di edisi berikutnya!