Morgan Stanley telah mengajukan permohonan untuk sekuritas terstruktur baru yang terkait dengan ETF Bitcoin IBIT BlackRock. Sekuritas ini menjanjikan, jika Bitcoin mencapai target yang ditetapkan, investor akan mendapatkan pengembalian tetap dua digit; tetapi jika ETF tersebut turun lebih dari 30%, investor dapat kehilangan seluruh pokok investasi.
Berdasarkan dokumen regulasi yang baru-baru ini diajukan, desain skema obligasi ini didasarkan pada siklus pengurangan Bitcoin yang terjadi setiap empat tahun. Skema ini menjanjikan, jika IBIT mencapai target harga yang ditetapkan sebelum akhir 2026, investor akan mendapatkan pengembalian tetap sebesar 16%; jika IBIT mencapai target pada tahun 2028, investor akan mendapatkan pengembalian lebih dari 50%.
Namun, proposal ini memiliki satu syarat tambahan besar: jika ETF turun lebih dari 30% kapan saja sebelum tanggal jatuh tempo, investor mungkin kehilangan seluruh modal.
Faktanya, pola ini mirip dengan perdagangan derivatif, karena keuntungan tidak berasal dari memiliki Bitcoin atau ETF, melainkan dari sebuah kontrak, di mana pengembalian tergantung pada kinerja ETF. Klien tidak memegang IBIT atau BTC, idealnya, keuntungan dan kerugian mereka akan didasarkan pada pergerakan harga Bitcoin. JPMorgan menyusun kontrak berikut:
Jika IBIT mencapai X pada 2026 → Anda akan mendapatkan 16%
Jika Anda mencapai target X sebelum 2028 → Anda akan mendapatkan lebih dari 50% pengembalian
Jika turun 30% → Anda akan kehilangan seluruh modal
JPMorgan secara tegas menyatakan bahwa surat utang ini "tidak menjamin pengembalian modal", dan jika ETF jatuh di bawah tingkat resistensi 30%, kerugian akan sebanding dengan penurunan ETF.
Transaksi ini memiliki potensi kenaikan yang lebih tinggi dan risiko kehilangan seluruhnya, sehingga surat utang ini tergolong dalam kategori pengembalian tinggi/volatilitas tinggi, sementara bursa institusi biasanya hanya menyediakan surat utang semacam ini untuk klien yang sudah mapan.
Selain itu, ia juga menggunakan mekanisme pemicu pengembalian otomatis dan hambatan, yang merupakan mekanisme yang sama yang diterapkan dalam produk derivatif yang terkait dengan saham.
Mekanisme unik produk ini berbeda dari mekanisme yang ditawarkan oleh ETF spot, yang mencakup:
2026年自动赎回 = Fitur derivatif
30% Tingkat resistensi penurunan = Perlindungan risiko gaya derivatif
Peningkatan pendapatan (1.5x) = Derivatif leverage
Surat utang ini menawarkan pengembalian 1.5x, yang merupakan keuntungan derivatif umum dalam produk bank tradisional. Jika IBIT jatuh di bawah ambang 30%, maka kerugian mencapai 100%, yang setara dengan memegang opsi beli, dan jika syarat tidak terpenuhi, opsi tersebut akan kadaluarsa.
Siklus pengurangan dan kesesuaian produk sangat penting bagi JPMorgan
Sementara itu, memilih waktu ini adalah keputusan yang dipikirkan dengan matang, karena sejarah menunjukkan bahwa Bitcoin cenderung memasuki pasar beruang yang mendalam sekitar dua tahun setelah setiap peristiwa pengurangan.
Pengurangan terakhir terjadi pada April 2024, pengurangan berikutnya diperkirakan terjadi pada 2026, diikuti dengan rebound tajam pada 2028 (tahun pengurangan berikutnya).
Pola ini sangat sesuai dengan desain uang:
2026: Jika IBIT mencapai target JPMorgan lebih awal, opsi akan secara otomatis dikeluarkan, membayar pengembalian tetap 16%.
2026-2028: Jika IBIT masih di bawah target, surat utang ini tetap berlaku, jika BTC naik pada 2028, akan memberikan pengembalian leverage 1.5x, tanpa batas.
Hingga 2028: Hanya jika IBIT menghindari penurunan 30%, investor dapat menarik modal.
Peluncuran ini menunjukkan bahwa era ETF spot sedang memberi jalan kepada produk terstruktur yang bertujuan untuk mencapai pengembalian asimetris, leverage, dan eksposur risiko.
Derivatif dan potensinya
Alat ini mirip dengan produk derivatif tradisional yang telah digunakan bank selama puluhan tahun di bidang saham, komoditas, dan valuta asing, kini memasuki ruang aset digital.
Bagi investor, daya tariknya adalah tidak perlu memiliki Bitcoin yang sangat volatil secara langsung untuk mendapatkan imbalan potensial yang lebih tinggi.
Namun, risikonya juga sangat besar. Bitcoin telah mengalami penurunan harga 70%-85% dalam sejarahnya, bahkan dalam pasar beruang yang moderat, penurunan di bawah 30% bukanlah hal yang jarang.
JPMorgan mengakui hal ini dalam dokumen dan memperingatkan bahwa jika ETF terkait melampaui ambang batas tersebut, investor "mungkin akan kehilangan seluruh" investasi.
Proses persetujuan surat utang akan menentukan kecepatan surat utang mencapai departemen perdagangan institusi, tetapi desain itu sendiri juga menyampaikan informasi apa:
Lebih banyak produk yang dikembangkan oleh Wall Street,
Banyak struktur investasi yang mengejar pengembalian melibatkan Bitcoin ETF, dan
Lebih banyak modal tradisional memasuki pasar cryptocurrency melalui derivatif, bukan alat spot.
Seiring pasar mendekati fase siklus menengah 2026, permintaan untuk perlindungan pengembalian dan produk leverage mungkin meningkat, menjadikan langkah JPMorgan sebagai pandangan awal terhadap gelombang investasi Bitcoin institusional berikutnya.