Otoritas pengawas perbankan AS (Federal Reserve, FDIC, OCC) telah memberikan suara secara bersama-sama untuk menyetujui draf akhir revisi rasio leverage tambahan (SLR), menciptakan ruang pendanaan sebesar 5 triliun dolar AS dari ketiadaan, yang menentukan stabilitas pasar obligasi pemerintah AS senilai 38-40 triliun dolar AS, menandakan secara resmi memasuki era 'Dominasi Fiskal'.
Pertama, kesimpulannya: Perubahan SLR memiliki sifat yang mengganggu, dan kemungkinan putaran baru pasar bullish super akan dimulai.
1. Keterikatan emas yang disebut aman dari Basel
1. Pelajaran dari Krisis 2008
Penyebab krisis keuangan 2008 adalah tingginya leverage bank (1 dolar modal berani melakukan bisnis sebesar 100 dolar).
Setelah krisis, bank sentral global menetapkan Basel III di Basel, Swiss.
2. Celah dalam metode 'aset berbobot risiko'.
Sebelum Basel III, pengawasan terutama menggunakan metode aset berbobot risiko.
Contoh: Meminjam uang kepada Wang untuk membuka kedai teh susu adalah berisiko tinggi, sedangkan membeli obligasi pemerintah AS adalah risiko rendah (hampir tidak perlu menyimpan modal).
Celahan fatal: Tahun 2008 membuktikan bahwa bahkan 'aset risiko rendah' sekalipun bisa mengalami keruntuhan harga, dengan risiko yang sangat besar.
3. Kelahiran SLR.
Untuk mengatasi celah dalam 'aset berbobot risiko', regulator memperkenalkan SLR (Supplementary Leverage Ratio, Rasio Leverage Tambahan).
Logika: Sederhana dan kasar, tidak mempertimbangkan kualitas aset (baik itu utang sampah, obligasi pemerintah, atau uang tunai Federal Reserve), hanya melihat jumlah.
Rumus perhitungan: Modal inti bank (pembilang) / Semua aset (penyebut) harus lebih besar dari rasio tetap, untuk memastikan bank terkunci, rasio leverage menurun, dan sistem stabil.
Persyaratan untuk bank yang terlalu besar untuk gagal (G-SIBs): Garis dasar $3\% + 2\%$ buffer tambahan, **total $5\%$**.
Dua, ketika kapasitas kapas menjadi besi di tahun 2020, belenggu terlepas.
1. Krisis likuiditas pada Maret 2020.
Pandemi COVID-19 meledak, pasar saham terhenti, likuiditas pasar obligasi pemerintah AS mengering (tidak ada yang membeli).
Federal Reserve memulai pelonggaran kuantitatif tanpa batas (QE), tetapi perlu bank komersial juga membeli obligasi pemerintah dan menyediakan likuiditas.
2. SLR menjadi hambatan.
Para kepala bank menyatakan bahwa jika menerima uang tunai yang dicetak Federal Reserve (cadangan) atau membeli obligasi pemerintah, itu akan menyebabkan pembilang (total aset) membengkak secara drastis.
Akibat: Pembilang membesar, indikator SLR akan jatuh di bawah $5%$, menyebabkan pelanggaran.
Fenomena absurd: Di tengah keruntuhan sistemik, bank tidak dapat menyelamatkan pasar karena terlalu mematuhi indikator regulasi.
3. 'Pengecualian' dan 'masa honeymoon' tahun 2020.
1 April 2020: Federal Reserve membuat keputusan darurat, mengecualikan obligasi pemerintah dan cadangan yang dimiliki bank dari perhitungan pembilang SLR.
Efek: Bank memperluas neraca, membeli obligasi pemerintah dalam jumlah besar dan menyerap simpanan, pasar likuiditas melimpah, membentuk 'masa honeymoon' yang singkat, di mana semua harga aset melonjak, termasuk $BTC .
4. Tekanan politik tahun 2021 dan ketidakperpanjangan.
Kebijakan pengecualian awalnya dijadwalkan berakhir pada 31 Maret 2021.
Penolakan politik: Senator Elizabeth Warren dan progresif lainnya secara tegas menolak, menganggap perpanjangan adalah pengkhianatan terhadap pelajaran 2008.
19 Maret 2021: Federal Reserve mengumumkan bahwa pengecualian SLR tidak akan diperpanjang.
Akibat: Bank, untuk memenuhi kepatuhan (indikator SLR terpenuhi), mulai menolak simpanan, kehilangan kemampuan untuk mengatur likuiditas, menyebabkan fluktuasi besar di pasar obligasi AS.
Sementara itu, aset berisiko mulai dijual, $BTC pasar bearish pun dimulai, dari 69000 turun menjadi 15000.
Tiga, gajah di ruangan: Ketidakberdayaan di era dominasi fiskal.
1. Latar belakang 'Dominasi Fiskal'.
Definisi: Utang pemerintah terlalu banyak, bahkan aturan regulasi keuangan harus memberi jalan untuk meminjamkan uang kepada pemerintah.
Krisis utang: Utang AS telah melebihi $38 triliun, dan meningkat sekitar $1 triliun setiap 100 hari.
2. Siapa yang akan membeli obligasi pemerintah AS?
Pembeli tradisional menjauh: Cina, Jepang, Arab Saudi, dan negara-negara lain mengurangi kepemilikan obligasi pemerintah AS karena geopolitik dan 'de-dollarization'.
Federal Reserve tidak dapat membeli: QE yang telanjang akan menyebabkan inflasi yang parah.
Garis pertahanan terakhir: Bank komersial dan hedge fund.
3. Situasi yang sulit.
Bank komersial terikat oleh SLR, tidak dapat membeli obligasi pemerintah dalam jumlah besar.
Hasil: Pasokan obligasi AS melebihi permintaan, harga turun, imbal hasil melonjak, pasar menjadi tidak stabil.
Bank cenderung menjual obligasi pemerintah dengan imbal hasil rendah, menggunakan batas SLR yang terbatas untuk bisnis pinjaman dengan imbal hasil tinggi, memperburuk tekanan penjualan obligasi AS.
Akhirnya: Otoritas regulasi menyadari bahwa jika tidak melonggarkan bank, lelang obligasi pemerintah AS berikutnya mungkin gagal, yang dapat menyebabkan kebangkrutan kredit negara AS.
Kesimpulan: Reformasi kali ini bukan untuk bank atau pasar saham, tetapi untuk memberi napas baru kepada Departemen Keuangan AS. Ideologi politik dan regulasi ketat akhirnya tunduk pada kenyataan yang kejam.
Empat, skenario tahun 2025: 'operasi mikro' yang tepat.
1. Konten inti reformasi.
Regulator telah mengubah rumus perhitungan **eSLR (Enhanced Supplementary Leverage Ratio)**.
Aturan lama: Mempertahankan batas bawah $3%$ + buffer tetap $2%$ = $5\%$.
Aturan baru: Mempertahankan batas bawah $3%$ + setengah dari buffer modal tambahan GSIB.
2. Analisis pelonggaran substantif.
Poin tambahan GSIB (disesuaikan berdasarkan ukuran dan kompleksitas bank) biasanya antara $2.5%$ hingga $3.5%$.
Persyaratan buffer baru: sekitar $1.25\%$ hingga $1.75\%$ (yaitu setengah dari tambahan poin GSIB).
Hasil: Untuk sebagian besar bank, persyaratan buffer baru (1.25%-1.75%) lebih rendah dari SLR yang kaku sebelumnya sebesar $2\%$, merupakan pelonggaran substantif.
Pukulan kombinasi: Otoritas regulasi juga menyesuaikan persyaratan TLAC (Total Loss Absorbing Capacity) dan LTD (Long-Term Debt).
3. Efek langsung: melepaskan $5 triliun dana.
Serangkaian perubahan aturan ini akan langsung melepaskan lebih dari $5 triliun ruang neraca.
Penggunaan dana: Niat regulator adalah untuk menyisakan ruang $5 triliun ini khusus untuk bank melakukan dua jenis bisnis:
Memegang obligasi pemerintah + perantara repurchase (pasar repurchase).
Mekanisme: Bank dapat membuka pintu untuk melakukan bisnis repurchase (meminjam uang tunai kepada hedge fund dengan obligasi sebagai jaminan).
Seluruh 'pembuluh' sistem keuangan dibuka.
Hedge fund berani membeli obligasi baru karena dapat dijaminkan kapan saja untuk mendapatkan uang.
Bank dengan senang hati melakukannya, itu adalah arbitrase tanpa risiko.
Kesimpulan: Ini adalah 'satu batu tiga burung' yang cerdik, tidak langsung mencetak uang (itu urusan Federal Reserve), juga menyelesaikan masalah tidak ada yang membeli obligasi pemerintah, dan menenangkan bankir Wall Street.
Lima, siapa yang bergerak dalam bayangan?
1. Pemenang sejati.
Pemenang gelombang pertama: Departemen Keuangan AS dan pemegang obligasi pemerintah. Krisis likuiditas teratasi, obligasi AS mendapatkan penyelamat super.
Pemenang gelombang kedua: cryptocurrency dan emas. Pelonggaran SLR pada dasarnya adalah banjir likuiditas dolar dan QE yang tidak terlihat. Dana akan menyusup ke aset langka yang sensitif terhadap likuiditas, menjadi stimulan.
Pemenang gelombang ketiga: hedge fund kuantitatif (terutama yang melakukan 'perdagangan basis'). Mereka membutuhkan leverage yang sangat tinggi (50-100 kali), sebelumnya dibatasi oleh SLR. Sekarang bank dapat meminjamkan uang kepada mereka dengan biaya rendah, memungkinkan mereka untuk menambah leverage tinggi.
2. Ancaman terbesar.
Inti masalah: Untuk menyelesaikan masalah utang saat ini, sistem diizinkan untuk menumpuk leverage yang lebih tinggi lagi.
Risiko: Jika terjadi peristiwa angsa hitam di masa depan (seperti perang, inflasi tak terkendali), yang menyebabkan harga obligasi pemerintah jatuh lagi, hedge fund yang memiliki leverage tinggi mungkin akan bangkrut secara kolektif, meninggalkan 'batu panas' bagi bank. Penyelamatan pasar menjadi hal yang biasa, regulasi selalu berkompromi dengan pasar, menyebabkan pasar semakin tidak terkendali.
Kesimpulan dan perspektif.
Tonggak sejarah: 25 November 2025 menandai saat otoritas regulasi AS tunduk pada defisit fiskal, melonggarkan SLR sebagai katup pengaman.
Kompromi yang tidak menyenangkan: Ini adalah kompromi yang tidak diinginkan, menandakan bahwa di era dominasi fiskal, regulasi keuangan harus memberi jalan bagi utang pemerintah.
Tantangan di masa depan: Setelah mulai berlaku pada April 2026, ke mana likuiditas besar yang dilepaskan sebesar $5 triliun akan mengalir? Apakah akan membeli obligasi pemerintah dengan patuh, atau menyerbu pasar properti dan cryptocurrency untuk menciptakan gelembung yang lebih besar?
Aturan baru: Neraca bank tidak lagi seperti sangkar besi, tetapi seperti 'kotak angin besar' yang dapat bernapas, setiap kali bernapas membentuk kembali harga aset global.
