Pasar telah terfokus pada penjahat yang salah. Sementara para trader terpaku pada penjualan 32 Bitcoin Michael Saylor sebagai katalis psikologis di balik performa mingguan terburuk crypto sejak Juli 2024, pendiri 10x Research Markus Thielen berpendapat bahwa penggerak sebenarnya adalah sesuatu yang jauh lebih struktural dan jauh lebih berdampak: $5,4 miliar dalam penjualan institusional melalui ETF Bitcoin spot yang dipicu oleh data inflasi yang kembali meningkat.
"Pasar telah salah mendiagnosis penjualan ini," tulis Thielen dalam laporan Senin kepada klien. "Strategi bukanlah masalahnya."
Koneksi inflasi-ETF: $5,4 miliar keluar sejak 12 Mei
Kasus Thielen dibangun di atas urutan peristiwa yang spesifik dan dapat dilacak. Pada 12 Mei, laporan CPI AS untuk April datang di atas ekspektasi pada 3,8% tahun-ke-tahun — lebih panas dari yang diperkirakan dan percepatan yang berarti dari 3,3% Maret. Dari tanggal itu hingga minggu ini, ETF Bitcoin yang terdaftar di AS mencatat sekitar $5,4 miliar dalam penebusan bersih. Selama periode yang sama, Strategi mengakumulasi sekitar $2 miliar Bitcoin — menjadikannya salah satu pembeli signifikan di pasar yang didominasi oleh penjual institusional.
Garis waktu membuat hubungan sebab-akibat jelas dalam kerangka Thielen. Cetakan inflasi datang, investor institusional menilai kembali alokasi risiko mereka mengingat jalur suku bunga Fed yang lebih tinggi atau berpotensi lebih tinggi, dan modal mengalir keluar dari ETF Bitcoin. Penjualan 32 BTC Strategi — transaksi sebesar $2,5 juta terhadap $5,4 miliar dalam arus keluar ETF — adalah peristiwa naratif, bukan pergerakan pasar.
"Aliran ETF institusional menggerakkan harga," tulis Thielen. "Ikuti uangnya, bukan narasinya."
CPI Mei hari Rabu: katalis biner
Dengan kerangka kerja ETF-inflasi yang ditetapkan, laporan CPI Mei hari Rabu menjadi acara terpenting yang dijadwalkan untuk pasar Bitcoin minggu ini. Model Thielen memperkirakan inflasi tahunan naik menjadi 4,3% — di atas bacaan bulan lalu yang 3,8% dan estimasi konsensus Wall Street sebesar 4,2%. Bacaan di atas 4% dapat memperkuat kekhawatiran bahwa Federal Reserve perlu mempertahankan suku bunga yang lebih tinggi lebih lama, atau mungkin menerapkan kenaikan tambahan — skenario yang akan mewakili hasil makro terburuk bagi aset berisiko yang pasar secara bertahap telah memperhitungkan sejak kejutan CPI April.
Taruhannya asimetris. Cetakan CPI Mei yang lembut — di bawah ekspektasi — dapat memicu rally pemulihan yang dikatakan Thielen secara teknis diposisikan untuk Bitcoin, mengingat RSI yang sangat oversold dan kelangkaan divergensi bullish mingguan yang saat ini terbentuk. Cetakan panas di atas 4% akan melakukan sebaliknya, mengkonfirmasi narasi reaccelerasi inflasi dan kemungkinan melanjutkan penjualan ETF institusional yang telah mendorong $5,4 miliar dalam arus keluar sejak 12 Mei.
Loncatan jangka pendek mungkin terjadi — tetapi rapuh
Thielen mengakui kondisi oversold teknis Bitcoin dan mengatakan firma tersebut mengharapkan rally pemulihan awal minggu ini. Namun, dia memperingatkan keras agar tidak menganggap lonjakan jangka pendek sebagai awal dari pemulihan yang berkelanjutan. Gerakan ini kemungkinan akan memudar jika inflasi mengejutkan ke atas pada hari Rabu — menjadikannya sebagai peluang taktis paling tidak daripada pembalikan tren.
Gambaran aliran yang lebih luas mendukung kewaspadaan itu. Stablecoin mencatat sekitar $1,7 miliar dalam arus keluar bersih minggu lalu dan $5,5 miliar selama sebulan — sinyal bahwa modal meninggalkan pasar crypto alih-alih diposisikan kembali di dalamnya. Minat terbuka kontrak berjangka Bitcoin juga jatuh tajam saat trader mengurangi eksposur. Baik aliran stablecoin maupun posisi derivatif tidak konsisten dengan fase akumulasi yang biasanya mendahului pemulihan yang berkelanjutan.
Konteks makro: dari pemotongan suku bunga ke kenaikan suku bunga dalam enam bulan
Pasar memasuki harga 2026 setelah beberapa pemotongan suku bunga Federal Reserve. Urutan kejutan inflasi sepanjang tahun — setiap cetakan CPI dan PPI yang panas memperpanjang narasi lebih tinggi lebih lama, ledakan penggajian Mei mengukuhkan taruhan kenaikan suku bunga, dan sekarang Thielen memprediksi CPI Mei sebesar 4,3% — merupakan salah satu pembalikan harapan kebijakan moneter yang paling dramatis dalam ingatan baru-baru ini.
Seluruh pemulihan Bitcoin dari rendah $60.000 Februari ke tinggi $83.000 Mei dibangun di atas dasar harapan yang mereda. Pembongkaran sistematis dari harapan-harapan itu adalah cerita struktural di balik $5,4 miliar dalam arus keluar ETF — bukan penjualan 32 BTC oleh sebuah perusahaan yang memegang 843.706 koin.
Memahami penggerak nyata itu penting karena menentukan apa yang diperlukan untuk pembalikan. Jika penjualan Strategi adalah masalahnya, jaminan dari Saylor akan memperbaikinya. Karena penggerak nyata adalah inflasi dan kebijakan Fed, hanya pergeseran yang nyata dalam data inflasi yang dapat membalikkan tekanan jual institusional secara berkelanjutan yang telah mendefinisikan bulan Mei dan Juni. CPI hari Rabu adalah bab berikutnya dalam cerita itu.