Strategy vs. Bitmine: Siapa Raksasa Treasury Crypto yang Menghadapi Risiko Lebih Besar?

Koreksi yang sedang berlangsung di pasar cryptocurrency telah memberikan tekanan besar pada perusahaan treasury aset digital (DAT) korporat. Saat Bitcoin sebentar turun di bawah $62,000 dan Ethereum jatuh di bawah $1,800, dua perusahaan treasury yang paling diperhatikan di industri—Strategy dan Bitmine—telah mengakumulasi kerugian yang belum direalisasi melebihi $9 miliar masing-masing.

Sementara kedua perusahaan mengalami penurunan portofolio yang signifikan, pertanyaan sebenarnya bukan siapa yang kehilangan lebih banyak di atas kertas, tetapi perusahaan mana yang secara struktural lebih rentan jika penurunan crypto berlanjut.

Memahami Dua Model Perbendaharaan yang Berbeda

Meskipun kedua perusahaan mengejar strategi perbendaharaan yang berpusat pada akumulasi aset digital, pendekatan pendanaan mereka secara fundamental berbeda.

Model Leverage Berbasis Bitcoin Strategy

Strategy telah membangun reputasinya di sekitar akumulasi Bitcoin secara agresif. Selama bertahun-tahun, perusahaan telah membiayai banyak pembeliannya melalui:

◾ Utang yang dapat dikonversi

◾ Penawaran saham preferen

◾ Pembiayaan pasar modal

Strategi ini sangat berhasil selama pasar bullish Bitcoin, memungkinkan pemegang saham untuk mendapatkan keuntungan dari eksposur yang diperkuat terhadap apresiasi BTC.

Namun, leverage menciptakan kewajiban.

Berbeda dengan kerugian portofolio yang belum direalisasikan, pembayaran utang dan dividen saham preferen memerlukan aliran kas yang sebenarnya. Ini berarti Strategy harus terus mempertahankan likuiditas terlepas dari kinerja pasar Bitcoin.

Model Perbendaharaan Ethereum Bitmine

Bitmine telah mengambil jalur yang berbeda.

Alih-alih sangat bergantung pada utang, perusahaan telah terutama memperluas perbendaharaan Ethereum-nya melalui:

◾ Penerbitan ekuitas

◾ Penjualan saham ATM (At-The-Market)

◾ Pembiayaan PIPE

Pendekatan ini mengalihkan banyak beban pembiayaan ke arah dilusi pemegang saham daripada pelunasan utang.

Sementara investor mungkin tidak menyukai dilusi, itu umumnya menciptakan stres keuangan yang lebih sedikit segera dibandingkan dengan kewajiban utang besar selama penurunan pasar.

Skala Posisi Ethereum Bitmine

Hingga awal Juni 2026, Bitmine dilaporkan mengendalikan lebih dari 5,4 juta ETH, yang mewakili sekitar 4,5% dari suplai Ethereum yang beredar.

Posisi besar ini memberikan dua keuntungan penting:

1. Pendapatan Staking

Berbeda dengan Bitcoin, Ethereum dapat menghasilkan hasil melalui staking.

Bitmine dilaporkan men-stake sekitar 87% dari kepemilikan ETH-nya, menciptakan:

◾ Pendapatan staking harian mendekati $1 juta

◾ Pendapatan tahunan yang diperkirakan antara $250 juta dan $300 juta

Aliran kas yang berulang ini bertindak sebagai bantalan keuangan selama periode kelemahan pasar.

2. Fleksibilitas Modal Tambahan

Bitmine juga mempertahankan cadangan kas dan investasi yang substansial.

Selanjutnya, rencana penerbitan saham preferen abadi yang membayar 9,5% per tahun dapat mengumpulkan tambahan $300 juta dalam modal segar.

Opsi pembiayaan ini memberikan fleksibilitas tanpa segera memaksa penjualan aset.

Tekanan Keuangan yang Meningkat pada Strategy

Situasi Strategy tampaknya lebih menantang.

Perusahaan saat ini membawa:

◾ Miliaran dalam utang yang dapat dikonversi

◾ Beberapa program saham preferen

◾ Komitmen dividen tahunan yang signifikan

Repurchase utang baru-baru ini dilaporkan mengurangi cadangan kas, meninggalkan buffer likuiditas yang lebih tipis dibandingkan dengan kewajiban di masa depan.

Ini menciptakan akrobatik yang sulit:

Opsi 1: Jual Bitcoin

Menjual BTC menghasilkan kas segera.

Namun, itu merusak narasi "beli dan tahan selamanya" yang telah lama ada di perusahaan, yang berpotensi merusak kepercayaan investor.

Opsi 2: Kumpulkan Lebih Banyak Modal

Menerbitkan utang atau saham preferen tambahan mungkin memberikan bantuan sementara.

Namun, jika harga Bitcoin terus jatuh, investor mungkin menjadi kurang bersedia untuk mendanai penawaran baru.

Opsi 3: Tahan dan Tunggu

Mempertahankan posisi saat ini mengasumsikan bahwa Bitcoin pada akhirnya pulih sebelum tekanan likuiditas meningkat.

Meskipun ini mungkin berhasil selama koreksi pasar yang normal, ini menjadi lebih berisiko jika pasar bearish berkepanjangan berkembang.

Mengapa Ethereum Memberikan Keuntungan bagi Bitmine

Satu perbedaan utama antara kedua perusahaan adalah sifat aset-aset yang mendasarinya.

Ethereum Menghasilkan Hasil

ETH dapat menghasilkan pendapatan melalui staking.

Ini menciptakan sumber aliran kas internal yang membantu mengimbangi biaya operasional dan biaya pembiayaan.

Bitcoin Tidak Menghasilkan Hasil

Bitcoin tetap menjadi aset yang tidak menghasilkan hasil.

Untuk Strategy, ini berarti perusahaan sangat bergantung pada:

◾ Harga BTC yang meningkat

◾ Permintaan investor untuk pembiayaan baru

◾ Akses pasar modal

Tanpa faktor-faktor tersebut, manajemen likuiditas menjadi semakin sulit.

Risiko Utama: Likuiditas vs. Dilusi

Investor sering kali fokus pada kerugian yang belum direalisasikan, tetapi kelangsungan hidup perusahaan biasanya bergantung pada likuiditas.

Risiko Utama Bitmine

◾ Dilusi pemegang saham

◾ Penilaian saham yang menurun

◾ Kemampuan yang berkurang untuk menerbitkan ekuitas baru

Risiko-risiko ini dapat merugikan pemegang saham tetapi tidak serta merta mengancam stabilitas keuangan perusahaan dalam jangka pendek.

Risiko Utama Strategy

◾ Persyaratan pelunasan utang

◾ Kewajiban dividen preferen

◾ Potensi kebutuhan untuk menjual Bitcoin

◾ Akses yang berkurang ke pasar modal

Faktor-faktor ini secara langsung mempengaruhi aliran kas dan likuiditas.

Sebagai hasilnya, Strategy tampaknya lebih terekspos jika harga crypto tetap tertekan untuk jangka waktu yang lama.

Persepsi Pasar Sudah Berubah

Kinerja pasar baru-baru ini menunjukkan bahwa investor semakin sensitif terhadap leverage perusahaan-perusahaan perbendaharaan.

Saat Bitcoin melemah, pertanyaan seputar model pembiayaan Strategy semakin intens.

Sementara itu, pendapatan staking dan struktur pendanaan berbasis ekuitas Bitmine telah memberikan narasi yang lebih kuat untuk menghadapi volatilitas yang berkepanjangan.

Itu tidak berarti Bitmine bebas risiko. Penurunan Ethereum yang parah masih akan merusak neraca keuangannya dan bisa memicu dilusi pemegang saham yang signifikan.

Namun, dari perspektif stabilitas keuangan murni, Bitmine saat ini tampaknya memiliki fleksibilitas yang lebih besar dibandingkan Strategy.

Kesimpulan Akhir

Baik Strategy maupun Bitmine mengalami kerugian yang belum direalisasikan secara historis, tetapi risiko mereka tidak sama.

◾ Tantangan Bitmine adalah dilusi dan sentimen pasar.

◾ Tantangan Strategy adalah likuiditas dan leverage.

Jika pasar cryptocurrency pulih dengan cepat, kedua perusahaan mungkin muncul lebih kuat. Namun, jika Bitcoin dan Ethereum tetap di bawah tekanan untuk jangka waktu yang lama, struktur utang Strategy yang berat bisa menghadapi ujian yang jauh lebih sulit dibandingkan model pendanaan ekuitas Bitmine.

Singkatnya, Bitmine bertarung dalam pertarungan valuasi, sementara Strategy bertarung dalam pertarungan likuiditas—dan secara historis, krisis likuiditas cenderung menjadi yang lebih berbahaya dari keduanya.

\u003ct-80/\u003e\u003ct-81/\u003e\u003ct-82/\u003e\u003ct-83/\u003e\u003ct-84/\u003e