DEX Mana yang Lebih Kuat? Memahami DEX Teratas Secara Menyeluruh

——Analisis menyeluruh dari pengguna, pendapatan hingga nilai token*

Satu, mengapa kita perlu membahas DEX: data telah memberikan jawabannya

Jika 2020–2021 hanya merupakan 'masa percobaan' untuk DEX, maka 2024–2025 adalah tahap di mana keberadaan akan benar-benar terasa.

Volume transaksi spot CEX tetap besar, tetapi proporsi volume transaksi spot DEX terus meningkat, proporsi DEX/CEX pada siklus ini mencetak rekor tertinggi.

Pertumbuhan perp DEX yang lebih dramatis: volume transaksi bulanan menembus satu triliun dolar, dengan volume transaksi harian mendekati seratus miliar dolar kini bukan hal yang aneh.

Sementara itu, di tingkat protokol yang spesifik:

Uniswap telah melampaui total transaksi di seluruh jaringan lebih dari puluhan triliun dolar, dengan jumlah swap tahunan mendekati 1 miliar.

Curve dalam kuartal terbaru mencapai volume transaksi ratusan miliar dolar, dengan jumlah transaksi juga mencapai jutaan.

Secara sederhana: DEX tidak lagi menjadi 'mainan kecil yang hanya untuk bersenang-senang', tetapi telah benar-benar menggerogoti pangsa pasar CEX.

Tapi masalah muncul—

Dengan begitu banyak DEX, mana yang lebih kuat? Bagaimana cara melihatnya?

Artikel ini akan membahas dari dimensi pengguna aktif, volume transaksi & kedalaman, pendapatan protokol, model keuntungan, penangkapan nilai token, membedah beberapa DEX utama saat ini:

AMM spot: Uniswap, PancakeSwap, Curve, dll.

Kontrak berkelanjutan DEX: dYdX, Hyperliquid, Jupiter di ekosistem Solana, dll.

Sekalian juga bahas: token mereka, apakah benar-benar 'makan daging', atau lebih banyak 'tiket + narasi'?

Dua, pertama buat kerangka: untuk melihat DEX, setidaknya harus melihat beberapa dimensi ini

Sebuah DEX benar-benar 'kuat' atau tidak, bisa disaring dengan beberapa pertanyaan ini:

Di jalur mana ia berada?

AMM spot: Uniswap / PancakeSwap / Curve / Raydium …

Kontrak berkelanjutan perp: dYdX / Hyperliquid / GMX / Jupiter Perps …

Bagaimana keadaan penggunaan yang sebenarnya?

Volume harian/bulanan (volume)

Jumlah transaksi, alamat aktif, frekuensi interaksi di blockchain

Penerapan multi-chain & kemampuan untuk menjangkau ekosistem

Apakah ia menghasilkan uang? Siapa yang mendapatkan keuntungan?

Total biaya (fees)

Pendapatan protokol (protocol revenue)

Distribusi pendapatan: untuk LP, untuk kas, untuk pemegang token?

Logika penangkapan nilai token?

Murni tata kelola? Atau ada pembagian biaya / pembelian kembali dan penghancuran?

Inflasi / ritme emisi? Apakah ada risiko 'terdilusi dalam jangka panjang'?

Keamanan & keberlanjutan?

Rekaman keamanan kontrak

Struktur tata kelola (tingkat desentralisasi DAO, risiko titik tunggal)

Keaslian data (apakah ada 'volume yang dimanipulasi', 'TVL hantu')

Sekarang kita akan membahas berdasarkan tiga tingkat 'AMM spot → DEX kontrak berkelanjutan → nilai token'.

Tiga, perbandingan DEX spot utama: Uniswap, Pancake, Curve masing-masing memiliki jalur mereka sendiri

1. Uniswap: raja spot multi-chain, sedang mencoba 'benar-benar memberikan dividen kepada UNI'

Posisi: Pemimpin AMM multi-chain, 'patokan' DEX spot.

Sisi data:

Di berbagai statistik, Uniswap secara konsisten menduduki posisi teratas dalam volume transaksi harian, dengan transaksi 24 jam biasanya berada di atas satu miliar.

Skala biaya tahunan berada di tingkat puluhan miliar dolar, akumulasi biaya 30 hari dengan mudah melewati seratus juta.

Total transaksi telah melampaui puluhan triliun dolar.

Sisi pengguna:

Jumlah swap tahunan mendekati 1 miliar kali, tingkat aktivitas dan frekuensi penggunaan di semua DEX jauh di depan.

Jaringan yang dikerahkan dari Ethereum L1 meluas ke berbagai L2, sidechain dan Rollup, pada dasarnya termasuk dalam 'infrastruktur DEX standar EVM'.

Model bisnis & distribusi pendapatan:

Secara tradisional, biaya transaksi Uniswap sebagian besar diberikan kepada LP, protokol itu sendiri 'tidak memungut pajak', pemegang UNI dalam jangka panjang tidak memiliki hak dividen langsung.

Tetapi perubahan terbesar dalam satu atau dua tahun terakhir adalah:

Rencana komprehensif yang didorong oleh pemerintah untuk fee switch + pembelian dan penghancuran UNI + reformasi kas, bersiap untuk secara resmi membuka saklar biaya protokol UNI: menggunakan sebagian dari pendapatan protokol untuk pembelian & penghancuran UNI, sehingga UNI terikat lebih langsung dengan pendapatan protokol.

Ringkasan dalam satu kalimat:

"Pengguna + ekosistem + merek + ukuran" secara menyeluruh berada di peringkat pertama, sedang bertransisi dari "hanya membagikan dividen kepada LP" menjadi "UNI yang benar-benar mendapatkan pendapatan protokol".

2. PancakeSwap: raja 'atmosfer' di ekosistem BSC

Posisi: DEX terkemuka di BNB Chain (BSC), menggabungkan DEX + Launchpad + atribut pintu masuk GameFi.

Sisi data:

Dalam daftar transaksi harian DEX, PancakeSwap biasanya dapat bersaing dengan Uniswap di posisi dua teratas, dengan transaksi 24 jam biasanya berada di tingkat puluhan miliar dolar.

Karakteristik:

Ditujukan untuk ekosistem BSC yang lebih mengarah ke 'ritel / pengguna akar', dengan biaya rendah, cepat dalam daftar koin, dan banyak cara bermain.

Sering terikat dengan berbagai Meme, GameFi, proyek awal, memiliki kemampuan lebih kuat untuk menampung 'emosi spekulatif'.

Token CAKE:

Inflasi tinggi di awal + insentif tahunan yang tinggi, sekarang secara bertahap memperketat emisi, meningkatkan biaya pembelian kembali dan penghancuran, meningkatkan 'rasa dukungan nilai'.

Masalah yang dihadapi adalah: tekanan jual yang dihasilkan oleh inflasi tinggi dalam sejarah perlu diatasi dengan waktu dan pendapatan yang nyata.

Ringkasan dalam satu kalimat:

"Jika Uniswap adalah bursa yang serius, Pancake lebih mirip dengan taman bermain DEX yang bersifat hiburan di ekosistem BSC."

3. Curve: berevolusi dari 'DEX stablecoin' menjadi 'reservoir likuiditas DeFi'

Posisi: DEX yang unggul dalam pertukaran stablecoin dan aset homogen dengan slippage rendah adalah bagian kunci dari 'puzzle likuiditas' berbagai protokol DeFi.

Sisi data:

Volume transaksi kuartalan berada di tingkat ratusan miliar dolar, dengan jumlah transaksi per kuartal mencapai jutaan.

Biaya tahunan sekitar puluhan juta dolar, pendapatan protokol juga di tingkat jutaan dolar.

Model bisnis & nilai token:

Desain Curve cukup unik: Sebagian biaya transaksi diberikan kepada LP, sebagian didistribusikan melalui veCRV kepada pemegang CRV yang terkunci;

Inflasi CRV terus diturunkan dalam beberapa tahun terakhir, dengan tingkat inflasi keseluruhan sudah turun ke satu digit, yang menguntungkan untuk meningkatkan keinginan持有 jangka panjang.

Posisi strategis:

Kolam Curve bukan hanya tempat transaksi pengguna, tetapi juga 'order' dan 'mining' dasar bagi banyak protokol (protokol stablecoin, agregator pendapatan, pertambangan bersandar).

Semakin banyak penelitian yang melihat Curve sebagai 'infrastruktur / reservoir likuiditas DeFi'.

Ringkasan dalam satu kalimat:

"Curve mungkin bukan DEX yang Anda pesan langsung, tetapi kemungkinan besar itu adalah kolam likuiditas yang Anda gunakan paling sering secara tidak langsung."

Empat, Kontrak berkelanjutan DEX: dYdX, Hyperliquid, dll. sedang berperang dalam 'perang leverage tinggi'

DEX spot menyelesaikan 'pertukaran koin', sementara DEX kontrak berkelanjutan menyelesaikan permintaan untuk 'leverage dan short', yang sebelumnya merupakan wilayah yang dikuasai oleh CEX (seperti Binance Futures), kini secara gila-gilaan dimakan oleh perp DEX:

perp DEX tahunannya telah melampaui satu triliun dolar dalam siklus terbaru ini, dan transaksi bulanan serta harian terus mencetak rekor baru.

1. dYdX: perp DEX tua, kini mulai mengambil rute 'kepatuhan + multi-market'

Posisi: Dari perp DEX berbasis Ethereum / StarkEx yang berbasis buku pesanan, berevolusi menjadi rantai independen dYdX Chain berbasis Cosmos SDK.

Sisi data:

Volume transaksi tahunan berada di tingkat ratusan miliar dolar, secara konsisten menduduki posisi teratas perp DEX.

Biaya tahunan berada di tingkat puluhan juta dolar, sebagian digunakan untuk membeli kembali & menghancurkan token DYDX.

Tangkapan nilai token:

Dalam mode dYdX Chain, protokol akan mengarahkan sebagian biaya ke mekanisme buyback/burn, membentuk aliran nilai yang berkelanjutan dan jangka panjang.

Kepatuhan & ekspansi pasar:

Tim terus menekankan 'mengikuti jalur kepatuhan', mencoba memasuki lebih banyak pasar yang bersahabat dengan regulasi, bahkan mempertimbangkan untuk melakukan spot terlebih dahulu sebelum perp.

Ringkasan dalam satu kalimat:

"Dari perp DEX yang sangat teknis, menuju arah 'bursa reguler + kepatuhan'."

2. Hyperliquid: data, kecepatan, dan ekonomi token yang sangat agresif

Posisi: perp DEX dengan performa tinggi yang dikembangkan sendiri, fokus pada 'pencocokan ultra tinggi + pembelian token yang kuat'.

Sisi data:

Volume transaksi derivatif bulanan berada di tingkat ratusan miliar dolar, dengan puncak transaksi harian mencapai ratusan miliar dolar.

TVL dan ukuran kontrak terbuka juga berada di tingkat puluhan miliar dolar.

Pendapatan & ekonomi token:

Ada perhitungan yang menunjukkan bahwa pendapatan tahunan Hyperliquid telah melebihi tingkat satu miliar dolar.

Sebagian besar (hampir 97%) biaya transaksi secara otomatis akan masuk ke 'dana penyelamatan', untuk membeli kembali token HYPE di pasar sekunder.

Secara sederhana: 'Hampir semua uang digunakan untuk membeli kembali token + mendukung harga'

Risiko:

Model ini sangat bergantung pada volume transaksi yang terus tinggi, begitu pasar mendingin, pendapatan menurun, ritme pembelian akan terkena dampak yang jelas.

"Narasi 'pembelian kembali tinggi + pertumbuhan tinggi' jika berbalik, fluktuasi turun token juga akan diperbesar.

Ringkasan dalam satu kalimat:

"Saat ini salah satu contoh model bisnis paling agresif di perp DEX, dengan pendapatan tinggi dan pembelian agresif, tetapi sangat bergantung pada keberlanjutan transaksi."

3. Ekosistem Solana: Jupiter dll. sedang membangun 'rantai latensi rendah + infrastruktur DEX'

Jupiter (termasuk modul spot & perps):

Di ekosistem Solana, Jupiter adalah aggregator rute sekaligus pemain penting di perp DEX.

Bergantung pada TPS tinggi dan latensi rendah Solana, Jupiter memiliki keunggulan alami dalam perdagangan frekuensi tinggi, pengoptimalan jalur, dan agregasi kedalaman.

perps modul harian transaksi berada di tingkat miliaran dolar AS, total transaksi telah mencapai ratusan miliaran dolar AS.

Ringkasan dalam satu kalimat:

"Jika Anda bertaruh pada ekosistem Solana, DEX lokal dalam infrastruktur Jupiter hampir tidak bisa dihindari."

Lima, sekali lagi melihat token: siapa yang benar-benar 'makan daging', siapa yang lebih banyak 'narasi dan tiket'

Di sini tidak akan ada 'prediksi naik turun', hanya mengklasifikasikan secara sederhana dari perspektif mekanisme & logika penangkapan nilai (berikut semua adalah deskripsi yang disederhanakan):

1. UNI (Uniswap)

Awalnya: terutama token tata kelola, pendapatan protokol tidak langsung dibagikan kepada pemegang token.

Belakangan ini: begitu rencana fee switch / pembelian dan penghancuran / reformasi kas sepenuhnya dilaksanakan, UNI akan menjadi aset 'seperti saham' yang terikat langsung dengan pendapatan protokol: sebagian biaya akan dialihkan untuk pembelian kembali & penghancuran UNI.

Kata kunci: Pemimpin, langit-langit pendapatan protokol tinggi, reformasi baru dimulai.

2. CAKE (PancakeSwap)

Logika inti: Biaya dibagikan kepada LP + Buyback & Burn mendukung harga CAKE;

Sambil mengambil peran 'tiket partisipasi' untuk Launchpad, game blockchain, dan berbagai kegiatan.

Risiko: Tekanan jual yang disebabkan oleh inflasi tinggi awal masih dalam tahap pemulihan;

Dibutuhkan lebih banyak pendapatan protokol yang nyata dan berkelanjutan untuk mendukung nilai jangka panjang.

Kata kunci: Ekosistem akar BSC + token platform di tengah pengetatan inflasi.

3. CRV (Curve)

Model veCRV: Mengunci CRV untuk mendapatkan bagian dari biaya transaksi + hak suara + boost;

Menambah 'Curve War', CRV menjadi 'token tata kelola' yang direbut banyak protokol.

Inflasi: Dalam beberapa tahun terakhir, inflasi terus diturunkan, mengurangi tekanan penjualan jangka panjang, lebih ramah terhadap pemegang jangka panjang.

Kata kunci: Distribusi pendapatan yang jelas, inflasi perlahan-lahan dikendalikan, model kompleks tetapi logika dasar yang jelas.

4. DYDX (dYdX)

Dari 'token ala CEX' secara bertahap berubah menjadi campuran 'pendapatan protokol di blockchain + pembelian dan penghancuran': sebagian biaya digunakan untuk menghancurkan DYDX;

Ketika skala keseluruhan perp DEX berkembang, kinerja DYDX sangat bergantung pada apakah dYdX dapat mempertahankan pangsa pasar di tengah persaingan yang ketat.

Kata kunci: Potensi kepatuhan + salah satu pemimpin perp + pembelian kembali pendapatan.

5. HYPE (Hyperliquid)

Model ekstrem 'semua pendapatan digunakan untuk membeli token': sekitar 97% biaya secara otomatis masuk ke kolam dana, membeli HYPE di pasar sekunder.

Manfaat: Ketika pendapatan tinggi, ritme pembelian kembali sangat signifikan, dapat secara signifikan mendukung harga token.

Kekhawatiran: Sensitif terhadap tingkat transaksi, begitu transaksi menyusut, 'keran' pembelian juga akan mengecil;

Sangat bergantung pada emosi pasar, ada risiko pemompaan siklus.

Kata kunci: Eksperimen 'model bisnis berisiko tinggi dan leverage tinggi'.

Enam, bagaimana menggunakan artikel ini untuk menilai 'DEX mana yang lebih kuat'?

Jika harus memberi peringkat yang seragam, sebenarnya sangat mudah untuk menyesatkan orang, karena:

Bagi pengguna biasa: Anda mungkin lebih peduli tentang siapa yang mudah digunakan, cepat dalam daftar koin, slippage rendah, dan Gas murah;

Bagi trader profesional: Anda akan melihat kedalaman, pengalaman order limit, keterlambatan pencocokan, dan kontrol risiko;

Bagi investor jangka panjang: Anda lebih peduli tentang pendapatan protokol, logika penangkapan nilai token, struktur tata kelola.

Jadi kesimpulan yang lebih masuk akal adalah:

Pemimpin AMM spot:

Uniswap: kekuatan komprehensif paling kuat, pengaruh ekosistem terbesar, pendapatan protokol tertinggi, setelah fee switch, atribut keuangan UNI akan semakin meningkat;

PancakeSwap: pintu masuk lalu lintas ekosistem BSC, cocok untuk pemain akar, pengguna dengan Gas rendah;

Curve: adalah 'reservoir likuiditas' untuk banyak protokol DeFi, yang memiliki dampak jauh terhadap ekosistem stablecoin.

perp DEX terkemuka:

dYdX: perp DEX tua yang matang secara teknologi + mendekati kepatuhan;

Hyperliquid: 'pemain inovatif' dengan pendapatan dan pembelian yang sangat agresif;

Jupiter dan sistem Solana: memanfaatkan rantai latensi rendah, bersaing untuk perdagangan frekuensi tinggi dan kuantitas on-chain di masa depan.

Sebagai investor/pengguna biasa, Anda seharusnya lebih peduli tentang:

Apakah transaksi yang sebenarnya dan data penggunaan stabil dalam jangka panjang, dan bukan volume yang dimanipulasi dalam jangka waktu tertentu;

Apakah pendapatan protokol cukup besar dan cukup berkelanjutan;

Apakah token memiliki jalur penangkapan nilai yang jelas dan dapat dipercaya (dividen / pembelian kembali / hak suara, dll);

Apakah Anda benar-benar membutuhkan skenario dengan leverage tinggi dan risiko tinggi.

Tujuh, kesimpulan kecil terakhir:

"Siapa yang kuat" tidak ada jawaban tunggal, hanya "siapa yang lebih cocok untukmu".

Jika Anda adalah pemain DeFi di blockchain: Uniswap + Pancake + Curve pada dasarnya adalah tiga hal yang perlu dipersiapkan;

Jika Anda adalah pemain perp frekuensi tinggi: dYdX / Hyperliquid / perp ekosistem Solana mungkin menjadi medan pertempuran utama Anda;

Jika Anda adalah investor jangka panjang: lebih disarankan untuk memfokuskan energi Anda pada: siapa yang memiliki pendapatan berkelanjutan;

Siapa yang tokennya benar-benar bisa mengakses bagian pendapatan tersebut;

Siapa yang risikonya dan struktur tata kelola relatif terkendali.

Tidak peduli DEX mana, yang benar-benar memutuskan pendapatan jangka panjang Anda bukanlah 'siapa yang paling naik di musim panas', tetapi adalah—

Dalam siklus berikutnya dan berikutnya, apakah ia masih ada;

Uang yang mereka hasilkan, apakah ada sebagian yang dengan stabil jatuh ke aset yang ada di tanganmu.