Dalam diskusi tentang tokenisasi, ada perbedaan kunci yang sering diabaikan: satu adalah peningkatan digitalisasi representasi hak dalam infrastruktur keuangan yang ada, dan yang lainnya adalah perubahan total terhadap cara pendaftaran dan aliran kepemilikan aset. Kedua jalur ini sering disebut sebagai “tokenisasi”, tetapi logika dasar, implementasi teknologi, dan tujuan akhir mereka sangat berbeda.
DTCC yang dipromosikan, pada dasarnya adalah pemetaan di rantai dari hak sekuritas (security entitlements). Ini tidak mengubah struktur kepemilikan multi-lapisan yang ada, tetapi meningkatkan efisiensi pencatatan dan penyelesaian dalam sistem melalui teknologi blockchain. Saham masih terdaftar atas nama Cede & Co., dan apa yang dimiliki oleh investor bukanlah aset itu sendiri, melainkan klaim hak atas broker. Keuntungan dari model ini adalah kompatibel dengan kerangka regulasi yang ada, mempertahankan penyelesaian netto, konsentrasi likuiditas, dan efisiensi pasar tradisional lainnya, serta dapat mewujudkan aliran hak 7×24 jam dan biaya operasional yang lebih rendah. Namun, itu tidak dapat mewujudkan kontrol langsung atas aset sejati, dan tidak dapat melakukan kombinasi bebas atau aplikasi lintas ekosistem di luar lingkungan yang diizinkan. Sebaliknya, model kepemilikan langsung yang ditokenisasi adalah saham itu sendiri. Kepemilikan dicatat langsung di daftar pemegang saham penerbit, dan transfer token berarti perubahan kepemilikan secara real-time. Model ini menghilangkan lapisan perantara, mendukung penyimpanan mandiri, perdagangan peer-to-peer, dan pemrograman on-chain, seperti menggunakan saham sebagai jaminan untuk protokol DeFi. Ini memecahkan batasan waktu dan wilayah keuangan tradisional, tetapi juga menghadapi tantangan seperti fragmentasi likuiditas, restrukturisasi manajemen risiko, dan penyesuaian regulasi.
Kedua model ini tidak saling menggantikan, melainkan melayani kebutuhan yang berbeda: model DTCC mengoptimalkan sistem yang ada, cocok untuk lembaga besar dan pasar utama; model kepemilikan langsung ditujukan untuk skenario inovatif, memenuhi kebutuhan pengguna yang lebih tinggi terhadap kontrol mandiri dan kombinabilitas keuangan. Arti sebenarnya dari perubahan ini adalah, investor mulai memiliki hak pilih - dapat beralih antara berbagai mode kepemilikan sesuai dengan kebutuhan mereka.
Dari sudut pandang evolusi industri, tokenisasi tidak hanya merupakan peningkatan teknologi, tetapi juga pergeseran paradigma dalam arsitektur keuangan. Dalam jangka pendek, kedua model akan berkembang secara paralel: infrastruktur yang ada akan meningkatkan efisiensi melalui digitalisasi, sementara model asli di blockchain akan semakin matang dalam inovasi tepi. Dalam jangka panjang, seiring dengan evolusi kolaboratif teknologi, regulasi, dan pasar, kita mungkin akan melihat ekosistem keuangan baru yang menggabungkan efisiensi tradisional dengan fleksibilitas blockchain.
