Pandangan Institusional, Inklusi Pasar, dan Perdebatan Mengenai Penerbit Stablecoin Publik
Pendaftaran publik Circle Internet Group (NYSE: #CRCL ) menandai momen langka ketika bagian inti dari infrastruktur kripto masuk ke pasar ekuitas tradisional secara langsung. Sebagai penerbit USDC, stablecoin terbesar kedua di dunia, Circle berada pada posisi yang bukan hanya perusahaan fintech murni maupun bursa kripto biasa.
Sejak IPO-nya, CRCL menjadi salah satu saham terkait kripto yang paling banyak dibahas di pasar AS—bukan karena penemuan harga yang stabil, melainkan karena perbedaan pandangan institusional yang tajam mengenai peran jangka panjangnya.
1. Dari IPO hingga Volatilitas: Pasar yang Mencari Penopang
CRCL debut di NYSE pada Juni 2025 dengan harga IPO $31, yang mengimplikasikan valuasi sekitar $6,9 miliar. Antusiasme pasar dengan cepat mendorong saham ini naik signifikan dalam perdagangan awal, diikuti oleh penurunan tajam yang sama.
Dalam beberapa bulan, CRCL diperdagangkan dalam rentang yang sangat luas, mencerminkan dua narasi yang saling bertentangan:
· Satu pandangan melihat Circle sebagai lapisan dasar dari sistem 'dolar internet' masa depan.
· Lainnya melihat perusahaan yang pendapatannya tetap terikat erat dengan suku bunga, regulasi, dan tekanan persaingan.
Volatilitas ini tidak kebetulan. CRCL mewakili model bisnis yang belum memiliki preceden yang kuat dalam pasar publik untuk dinilai.
2. Mengapa Circle Sulit Dinilai
Berbeda dengan bursa atau penambang, Circle tidak terutama menghasilkan pendapatan dari biaya transaksi atau aktivitas spekulatif. Ekonominya didorong oleh:
· Pendapatan bunga dari aset cadangan yang mendukung USDC
· Kemitraan institusional dan layanan terkait pembayaran
· Adopsi jangka panjang stablecoin sebagai infrastruktur penyelesaian
Ini menciptakan profil valuasi yang berada di antara perusahaan pembayaran, lembaga keuangan yang diatur, dan penyedia infrastruktur kripto asli.
Akibatnya, multiplikator tradisional kesulitan menangkap opsi yang dimiliki Circle — sekaligus juga mengekspos saham ini pada penilaian ulang yang tajam saat kondisi makro berubah.
3. Pantauan Institusi: Optimisme vs. Disiplin
Sejak listing, CRCL telah menarik perhatian dari institusi besar, dengan kesimpulan yang secara mencolok berbeda.
Bernstein memulai pemantauan dengan peringkat Outperform, memandang Circle sebagai pemenang jangka panjang di dunia di mana stablecoin terintegrasi ke dalam jalur pembayaran global. Thesis mereka menekankan efek jaringan, posisi regulasi, dan keunggulan awal dalam penerbitan stablecoin yang kompatibel.
Sebaliknya, JPMorgan mengambil pendekatan yang lebih hati-hati, memberikan peringkat Underweight dan target harga yang lebih konservatif. Analisis JPMorgan menyoroti risiko valuasi, dinamika persaingan, dan ketidakpastian mengenai daya tahan arus pendapatan saat kondisi suku bunga kembali normal.
Perbedaan ini menegaskan perdebatan yang lebih luas:
Apakah Circle aset infrastruktur pertumbuhan, atau perantara keuangan yang sensitif terhadap imbal hasil?
4. Inklusi oleh Broker dan Platform: Menurunkan Hambatan Partisipasi
Salah satu bidang di mana konsensus ada adalah akses.
CRCL kini didukung oleh sebagian besar platform broker utama di AS, termasuk saluran ritel tradisional dan institusional. Ini secara signifikan memperluas likuiditas saham dan membuatnya lebih mudah bagi investor yang tidak berasal dari dunia kripto untuk menyatakan pandangan mereka terhadap adopsi stablecoin melalui kerangka ekuitas yang akrab.
Akses yang lebih luas juga memperbesar volatilitas jangka pendek — terutama saat investor umum mencoba memetakan narasi kripto ke dalam kerangka penilaian ekuitas.
5. Minat ETF dan Produk Terstruktur
Setelah visibilitas tinggi CRCL pasca-IPO, berbagai manajer aset mengeksplorasi konsep ETF dan produk terstruktur yang terkait dengan saham ini.
Pengajuan-pengajuan ini — termasuk strategi berleverage dan berbasis opsi — menandakan dua hal:
▪️CRCL dipandang sebagai aset yang menentukan kategori dalam ranah 'ekuitas kripto'.
▪️Ada permintaan untuk eksposur tidak langsung terhadap ekonomi stablecoin tanpa harus mengelola kripto secara langsung.
Jika disetujui, produk-produk tersebut dapat lebih menginstitutionalkan peran CRCL dalam portofolio, sekaligus memperkuat sensitivitasnya terhadap aliran pasar yang lebih luas.
6. Perdebatan Inti: Aset Infrastruktur atau Perdagangan Siklikal?
Di inti diskusi CRCL terdapat pertanyaan struktural.
Kasus bullish menekankan:
· Stablecoin sebagai dolar yang dapat diprogram
· Klarifikasi regulasi yang mendukung penerbit yang kompatibel
· Pertumbuhan jangka panjang dalam penyelesaian on-chain dan lintas batas
Pandangan skeptis fokus pada:
· Ketergantungan pendapatan pada suku bunga
· Persaingan yang meningkat dari bank dan penerbit lain
· Risiko politik dan regulasi terkait uang pribadi
Kedua sudut pandang ini konsisten secara internal. Yang berbeda adalah horizon waktu.
7. Kesimpulan: Proksi bagi Institusionalisasi Stablecoin
CRCL bukan sekadar cerita ekuitas tradisional, melainkan proksi tentang bagaimana pasar publik memilih menilai infrastruktur stablecoin.
Dalam jangka pendek, perilaku sahamnya mencerminkan ketidakpastian dan ketidaksesuaian ekspektasi. Dalam jangka panjang, kinerjanya akan bergantung pada apakah stablecoin beralih dari alat kripto asli menjadi infrastruktur keuangan yang diatur dan secara luas diterima.
Bagi investor dan analis, CRCL menawarkan sesuatu yang langka: jendela langsung tentang bagaimana Wall Street menilai 'plumbing' dari ekonomi dolar digital.
