L'ETF spot di Ethereum sarà lanciato il 23 luglio. Ci sono molti aspetti dell’ETF ETH che non sono visibili nell’ETF BTC e sono facilmente trascurati dal mercato.

Previsioni di deflusso di ETHE

ETF La struttura tariffaria dell'ETF è simile a quella dell'ETF BTC. La maggior parte dei fornitori di ETF non addebita commissioni per un periodo specifico al fine di costruire al meglio l’AUM. Come nel caso dell'ETF BTC, Grayscale ha mantenuto la commissione ETHE al 2,5%, un ordine di grandezza superiore rispetto ad altri fornitori. La differenza fondamentale qui è l’introduzione del Grayscale Mini ETH ETF, che in precedenza aveva richiesto un ETF BTC ma non era stato approvato.

Questo prodotto mini trust è un nuovo prodotto ETF lanciato da Grayscale. La tariffa inizialmente dichiarata è dello 0,25%, che è simile a quella di altri fornitori di ETF. L’idea di Grayscale è quella di prendere una commissione del 2,5% dai detentori di ETHE meno attivi attirando al contempo i detentori di ETHE più attivi e sensibili alle commissioni verso il loro nuovo prodotto senza far defluire i fondi. Vai a prodotti con commissioni più basse come l’ETF ETHA di Blackrock. Dopo che altri fornitori hanno abbassato le loro commissioni di 25 bps rispetto a Grayscale, Grayscale è tornato abbassando le commissioni del mini trust a 15 bps, rendendolo il prodotto più competitivo. Inoltre, hanno trasferito il 10% dell'ETHE AUM (Asset Under Management) al mini trust e hanno presentato questo nuovo ETF ai detentori di ETHE. Questa conversione viene effettuata sulla stessa base, il che significa che non è un evento imponibile.

L’impatto corrispondente è che i deflussi di ETHE saranno più modesti man mano che i detentori passeranno a questo mini-trust rispetto a GBTC.

Previsione degli afflussi degli ETF ETH

Esistono molte valutazioni diverse per gli afflussi di ETF e ne abbiamo evidenziate alcune di seguito. La normalizzazione di queste valutazioni produce una valutazione media di 1 miliardo di dollari al mese. La Standard Chartered Bank ha fornito la valutazione più alta di 2 miliardi di dollari al mese, mentre JP Morgan ha fornito una valutazione inferiore di 500 milioni di dollari al mese.

Fortunatamente, abbiamo avuto l’aiuto degli ETP (Exchange Traded Products) di Hong Kong e europei, nonché delle chiusure degli sconti ETHE, per aiutarci a stimare i flussi. Se osserviamo l’AUM degli ETP di Hong Kong, possiamo trarre due conclusioni:

(1) La scala di gestione patrimoniale relativa di BTC ed ETH ETP è superiore a quella di BTC rispetto a ETH, con una capitalizzazione di mercato relativa di 75:25 e una scala di gestione patrimoniale di 85:15.

(2) In questi ETP, il rapporto tra BTC ed ETH è abbastanza costante e coerente con il rapporto tra la capitalizzazione di mercato di BTC e la capitalizzazione di mercato di ETH.

In Europa, abbiamo un campione più ampio da studiare: 197 ETP su criptovalute con un AUM cumulativo di 12 miliardi di dollari. Dopo la nostra analisi dei dati, abbiamo scoperto che la ripartizione degli AUM per gli ETP europei è più o meno coerente con la capitalizzazione di mercato di Bitcoin ed Ethereum. Solana è sovraallocata rispetto alla sua capitalizzazione di mercato, a scapito di “altri ETP crittografici” (qualsiasi cosa diversa da BTC, ETH o SOL). Solana a parte, sta iniziando ad emergere uno schema: la ripartizione dell’AUM globale tra BTC ed ETH riflette ampiamente un paniere ponderato in base alla capitalizzazione di mercato.

Considerando che il deflusso di GBTC è stato all’origine della narrativa “vendere le notizie”, è importante considerare la possibilità di un deflusso di ETHE. Per simulare i potenziali deflussi di ETHE e il loro impatto sul prezzo, è necessario esaminare la percentuale dell’offerta di ETH in ETHE.

Una volta adeguato il mini-seed capital in scala di grigi (10% dell'AUM di ETHE), il rapporto di fornitura di ETH in funzione dell'offerta totale esistente in ETHE è simile a GBTC al momento del lancio. Non è chiaro quale sia il rapporto tra rotazione e uscita dei deflussi di GBTC, ma se assumiamo che il rapporto tra i flussi di rotazione e i flussi di uscita sia simile, allora i deflussi di ETHE avranno un impatto simile sul prezzo come i deflussi di GBTC.

Un'altra informazione chiave che la maggior parte delle persone trascura è il premio/sconto NAV (valore patrimoniale netto) di ETHE. ETHE è stato scambiato entro un intervallo del 2% del valore nominale dal 24 maggio, mentre GBTC è stato scambiato per la prima volta entro un intervallo del 2% del valore patrimoniale netto il 22 gennaio (appena 11 giorni dopo la conversione di GBTC in ETF). L’approvazione dell’ETF spot su Bitcoin e il suo impatto su GBTC si sono lentamente riflessi nel mercato, mentre lo sconto ETHE per il trading sul NAV si è maggiormente riflesso nella narrativa esistente di GBTC.

Quando l'ETF ETH verrà lanciato, i detentori di ETHE avranno 2 mesi per uscire a una fascia di prezzo vicina al prezzo nominale. Questa è una variabile chiave che aiuterà a fermare i deflussi di ETHE, in particolare il traffico in uscita.

Le stime interne per ASXN vanno da 800 milioni a 1,2 miliardi di dollari al mese. Questo viene calcolato prendendo una media ponderata in base alla capitalizzazione di mercato degli afflussi mensili di Bitcoin e quindi moltiplicandola per la capitalizzazione di mercato di ETH.

Le nostre stime sono supportate dai dati ETP globali sulle criptovalute, che suggeriscono che i panieri ponderati in base alla capitalizzazione sono la strategia dominante (potremmo vedere flussi rotazionali dagli ETF BTC che adottano strategie simili). Inoltre, date le dinamiche uniche del trading di ETH alla pari prima del lancio e del lancio del mini-trust, siamo aperti a sorprese al rialzo nel prezzo di ETH.​

Le nostre stime sugli afflussi degli ETF sono proporzionali alle rispettive capitalizzazioni di mercato, quindi l’impatto sui prezzi dovrebbe essere simile. Tuttavia, è anche importante misurare quale percentuale dell’asset è liquida e disponibile per la vendita, presupponendo che minore è il “rapporto di flottante”, maggiore è la risposta dei prezzi agli afflussi.

Ci sono due fattori speciali che influenzano l’offerta liquida di ETH, vale a dire lo staking nativo e l’offerta negli smart contract. Di conseguenza, ETH è meno liquido e disponibile per la vendita a una percentuale inferiore rispetto a BTC, rendendolo più sensibile agli afflussi di ETF. Tuttavia, vale la pena notare che la differenza di liquidità tra i due asset non è così ampia come alcuni credono (la profondità dell’ordine cumulativa del -2% di ETH è pari all’80% di quella di BTC).

Il nostro calcolo approssimativo della fornitura di liquidi:

Riflessività di Ethereum

Quando guardiamo gli ETF, è importante comprendere la natura riflessiva di Ethereum. Il meccanismo è simile a BTC, ma il meccanismo di masterizzazione di Ethereum e l’ecosistema DeFi costruito su di esso rendono il ciclo di feedback ancora più potente.

Un ciclo riflessivo si presenta così:

L'ETH confluisce nell'ETH ETF → Il prezzo dell'ETH aumenta → L'interesse per l'ETH aumenta → L'utilizzo della DeFi/della catena aumenta → I parametri fondamentali della DeFi migliorano → Aumentano i consumi dell'EIP-1559 → L'offerta di ETH diminuisce → Il prezzo dell'ETH aumenta → Più ETH fluisce nell'ETH ETF → Giusto interesse in ETH in rialzo →…

Una cosa che manca all’ETF su BTC è la mancanza di un “effetto ricchezza” nell’ecosistema. Nell’ecosistema emergente del Bitcoin, non vediamo molte entrate reinvestite in progetti o protocolli di base. In quanto "negozio di applicazioni decentralizzato" con un ecosistema completo, Ethereum beneficerà del continuo afflusso di asset sottostanti.

Riteniamo che questo effetto ricchezza non sia stato sufficientemente apprezzato, soprattutto quando si tratta di DeFi. Ci sono 20 milioni di ETH (63 miliardi di dollari) in TVL nel protocollo Ethereum DeFi e, man mano che ETH viene scambiato in rialzo, gli investimenti in ETH DeFi diventano sempre più attraenti man mano che TVL e entrate denominate in USD aumentano.

ETH ha una riflessività che non esiste nell’ecosistema Bitcoin.​

Altri fattori da considerare

1. Quale sarà l'afflusso rotazionale dal BTC ETF all'ETH ETF? Diciamo che esiste un sottoinsieme di allocatori di ETF BTC che non sono disposti ad aumentare la propria esposizione netta alla criptovaluta, ma vogliono diversificare. In particolare, gli investitori TradFi preferiscono le strategie ponderate in base al cap.

2. Quanto bene TradFi comprende gli asset ETH e il livello del contratto intelligente di Ethereum? La narrativa dell’”oro digitale” di Bitcoin è facile da capire e ben conosciuta. Quanto bene verrà compresa la narrativa di Ethereum (livello di regolamento per l’economia digitale, teoria degli asset in tre punti, tokenizzazione, ecc.)?

3. In che modo le precedenti condizioni di mercato influenzeranno il flusso e l’andamento dei prezzi di ETH?

4. L’élite della Torre d’Avorio ha designato due cripto-asset come ponte verso il loro mondo: Bitcoin ed Ethereum. Queste risorse hanno trasceso il proverbiale zeitgeist. Come il lancio degli ETF spot cambia il modo in cui i allocatori di capitale TradFi vedono l'ETH, considerando che ora sono in grado di offrire prodotti che addebitano commissioni. La sete di rendimento di TradFi rende i rendimenti nativi di Ethereum derivanti dallo staking molto attraenti per i fornitori, e consideriamo lo staking degli ETF ETH come una questione di "se" piuttosto che di "quando". I fornitori possono offrire un prodotto a commissione zero semplicemente puntando ETH sul backend e guadagnare un ordine di grandezza in più rispetto alle normali commissioni ETH ETF.