Un paese normale non è un'economia chiusa; investimenti esteri, commercio internazionale e movimenti di capitale sono le principali influenze su quel paese.
1、Cosa determina i prezzi degli attivi di un paese?
Determinato dai profitti e dal tasso di sconto, i profitti divisi per il tasso di sconto; questo è un concetto macroeconomico, per le aziende si tratta di utile netto o EPS, il tasso di sconto è il costo reale del capitale, può essere rappresentato dal tasso d'interesse reale, o semplificato come il tasso d'interesse nominale, simile al concetto di PE
2、In assenza di interferenze da parte di investimenti esteri
Una diminuzione dei profitti e la banca centrale che continua a effettuare una politica di restrizione sono situazioni relativamente rare, ma se si considera che il mercato dei capitali è basato su aspettative di scambio, il mercato azionario americano alla fine del 2018 si avvicinava a questa situazione; l'aumento della disoccupazione mentre la Fed continuava ad alzare i tassi. Se non ci sono restrizioni particolari sulle azioni della banca centrale, dovrebbe entrare in un ciclo di abbassamento dei tassi per sostenere la crescita economica.
Le fluttuazioni dei prezzi degli attivi dipendono maggiormente dai profitti e dal tasso di sconto, quale ha un impatto maggiore
3、In presenza di investimenti esteri
Supponiamo che tu sia un gestore di un fondo in dollari, come considereresti la strategia di investimento tra i mercati?
Non solo bisogna considerare le aspettative future sui prezzi degli attivi di quel mercato, ma anche come il tasso di cambio di quel paese cambierà. Come fondo in dollari, il tuo patrimonio netto finale è liquidato in dollari. Facciamo un esempio: se il tuo investimento in un altro paese aumenta del 20%, fantastico, ma poi ti accorgi che il tasso di cambio si è svalutato del 50%, il risultato è che il tuo valore netto denominato in dollari è diminuito.
4、Quando dovresti entrare nel mercato?
Sicuramente si investe quando i profitti degli attivi di altri paesi sono alti; in quel momento, le banche centrali sono spesso in un ciclo di aumento dei tassi, con rendimenti degli attivi di altri paesi relativamente alti, e le banche centrali in fase di restrizione monetaria. Se il tasso d'interesse in dollari è basso e il costo di finanziamento è ridotto, il tasso di cambio di quel paese rispetto al dollaro si apprezza. Puoi finanziare a un costo inferiore, investire in altri paesi e godere di un alto rendimento degli attivi, mentre puoi anche trarre vantaggio dal ritorno extra derivante dall'apprezzamento del tasso di cambio. Questo alto rendimento attirerà più gestori di investimenti a fare scelte simili e investire più capitali negli attivi di altri paesi, aumentando i prezzi degli attivi, il tasso di cambio continuerà a salire, creando così un ciclo di auto-rafforzamento. Questo è anche il motivo per cui negli ultimi 20 anni abbiamo sempre visto le valutazioni del mercato azionario globale espandersi quando il dollaro è a tassi d'interesse bassi.
5、In quali circostanze il ciclo sarà rotto?
Spesso è perché i rendimenti degli attivi di altri paesi non possono essere sostenuti, oppure il costo di finanziamento in valuta locale aumenta; il primo è un deterioramento degli attivi, il secondo è un cambiamento del debito. In questo caso, il link del gioco si inverte a sinistra, i prezzi degli attivi di altri paesi scendono, e il tasso di cambio si svaluta…
Il nucleo del giudizio degli investitori esteri è se gli attivi di altri paesi denominati in dollari saliranno, cioè se il rendimento degli attivi e la variazione del tasso di cambio sono degni di investimento.
6、Il triangolo delle difficoltà tra tassi di interesse, tassi di cambio e prezzi degli attivi
Sotto l'influenza di vari fattori macroeconomici, l'economia sta oggettivamente rallentando, la curva dei tassi d'interesse dovrebbe scendere, cioè la banca centrale dovrebbe avviare un ciclo di politica monetaria espansiva. Dal punto di vista degli investitori esteri, i nostri attivi denominati in dollari dovrebbero essere deprezzati. In un ambiente di mercato naturale, spesso si osserva una discesa dei prezzi degli attivi denominati in valuta locale, e una svalutazione del tasso di cambio in valuta locale. La svalutazione degli attivi denominati in dollari è in parte dovuta alla correzione dei prezzi degli attivi e in parte si manifesta attraverso la svalutazione del tasso di cambio.
Nel 2023, la situazione è un pasticcio, e chi è attento noterà che la fluttuazione del tasso di cambio CNY è quasi completamente allineata con il rendimento dei titoli di stato americani a 10 anni, mentre il rendimento dei titoli di stato cinesi è in discesa unilaterale, chiaramente violando i normali meccanismi di mercato. In quel momento, per ragioni ovvie, non si voleva che il tasso di cambio si svalutasse troppo rapidamente, formando un tetto artificiale a 7,35. Quando le aspettative economiche negli Stati Uniti sono forti e il dollaro è forte, controlliamo l'ampiezza della svalutazione del CNY, e questo ha un costo.
Per mantenere il tasso di cambio relativamente stabile, la libertà della politica monetaria deve necessariamente essere limitata. Se la logica è chiara, quando ci sono pressioni sulla crescita economica, si dovrebbe abbassare la curva dei tassi d'interesse. Ma l'obiettivo del tasso di cambio impedisce alla banca centrale di abbassare rapidamente la curva dei tassi d'interesse, accumulando così pressioni economiche e peggiorando le aspettative sui rendimenti degli attivi.
Tra tassi di interesse, tassi di cambio e prezzi degli attivi, si possono scegliere al massimo due
；Se si sceglie tra prezzi degli attivi e tassi di cambio, i tassi d'interesse devono essere notevolmente abbassati, utilizzando un abbassamento dei tassi per migliorare le aspettative economiche, stabilizzando i prezzi degli attivi e le aspettative sui tassi di cambio.
；Se si sceglie tra tassi di interesse e tassi di cambio, i prezzi degli attivi subiranno sicuramente una grande pressione. Da una prospettiva esterna, i tuoi attivi sono denominati in dollari; se il tasso di cambio rimane invariato, sarà il prezzo degli attivi a subire tutte le correzioni in dollari. Questa è la situazione della seconda metà del 2023, i titoli a piccola e media capitalizzazione sono più facilmente danneggiati.
；Se si sceglie tra tassi di interesse e prezzi degli attivi, il tasso di cambio deve subire una significativa svalutazione per distribuire la pressione sui prezzi degli attivi, questa potrebbe essere la scelta di quest'anno
Un crollo del tasso di cambio porterà a un grande crollo dei prezzi degli attivi? Se accade, sarà accompagnato da un calo dei prezzi delle obbligazioni. Questo è il drammatico crollo di azioni e obbligazioni, che di solito accade durante periodi di rallentamento economico, quando emergono problemi di credito. Ad esempio, alla fine di agosto 2023, il problema del debito locale è emerso, e la banca centrale ha effettuato una sostituzione del debito. Questo comportamento compromette il credito e porta a vendite di obbligazioni, svalutazione del tasso di cambio e discesa dei prezzi degli attivi.