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La storica problematica riemerge

I verbali dell'ultima riunione del FOMC di maggio mostrano che i decisori della Fed stanno affrontando la situazione politica più complessa dal 2008. La ripetizione dell'espressione "difficili compromessi" nei verbali è in realtà una conferma ufficiale dello scenario di "inflazione e tasso di disoccupazione in aumento simultaneamente". I funzionari concordano sul fatto che l'attuale economia è "in uno stato di incertezza senza precedenti", un avviso di rischio così forte non si era mai visto nei documenti della riunione negli ultimi dieci anni.

I dettagli della riunione rivelano che il personale della Fed ha raramente valutato insieme la probabilità di recessione e le previsioni di crescita di base. I modelli mostrano che, se l'amministrazione Trump attua i dazi punitivi del 145% previsti contro la Cina, il PIL degli Stati Uniti potrebbe contrarsi di 0,8 punti percentuali in tre mesi. Le indagini aziendali mostrano che la pressione sui costi derivante dalla ristrutturazione della catena di approvvigionamento ha già aumentato in modo irreversibile i prezzi finali. Il presidente della Federal Reserve di Minneapolis, Kashkari, ha affermato durante la discussione: "L'impatto dei dazi sta causando traumi strutturali a lungo termine, il cui effetto supera di gran lunga le fluttuazioni dei dati a breve termine."

È degno di nota la manifestazione esplicita delle divergenze tra i decisori. Alcuni funzionari attribuiscono l'inflazione alla formazione di una "spirale salari-prezzi", mentre un altro gruppo sottolinea la distruzione della fiducia commerciale dovuta a "politiche imprevedibili". Questa divisione è emersa chiaramente nell'irregolarità del mercato dei titoli di stato americani ad aprile: il rendimento decennale ha superato la soglia critica del 4,5%, attivando segnali di allerta sui costi di finanziamento delle imprese. I calcoli della Federal Reserve di Cleveland mostrano che ogni aumento di 1 punto percentuale del rendimento consumerà il 15% dei profitti operativi delle aziende ad alto debito.


Instabilità del sistema del dollaro

La discussione nei verbali riguardo al "cambiamento della posizione di rifugio del dollaro" rivela un'ansia più profonda della Fed. Un rapporto della Federal Reserve di New York ha indicato che le vendite di titoli di Stato americani da parte delle banche centrali globali ad aprile hanno raggiunto il livello massimo dal 2016, mentre nello stesso periodo le posizioni in oro sono aumentate dell'8%, questo cambiamento nell'allocazione degli attivi sta erodendo la base di trasmissione della politica monetaria.

Il deterioramento della liquidità nel mercato obbligazionario è diventato una preoccupazione crescente per i decisori. Il verbale sottolinea la necessità di "monitorare continuamente le fluttuazioni del mercato obbligazionario", poiché il fallimento dei titoli di Stato americani come riferimento globale ha portato a un restringimento di 23 punti base dell'indice delle condizioni finanziarie (FCI) nelle prime due settimane di maggio. I dati di monitoraggio di JPMorgan mostrano che lo spread tra debito aziendale e titoli di Stato è aumentato ai livelli della crisi di Silicon Valley Bank nel marzo 2023, il che significa che un inasprimento del credito potrebbe arrivare prima del previsto.

Più preoccupante è il rischio di disancoraggio delle aspettative inflazionistiche. Un'indagine sui consumatori condotta dalla Federal Reserve di Boston ha rilevato che le aspettative di inflazione medie per i prossimi tre anni sono salite al 3,4%, il massimo dal settembre 2022. Questo circolo vizioso di auto-realizzazione delle aspettative è proprio la caratteristica centrale della stagflazione degli anni '70.


Le tre strade divergenti della riunione di giugno

Secondo le indicazioni dei verbali, la riunione di politica monetaria di giugno potrebbe affrontare tre scelte politiche, ognuna delle quali innescherebbe terremoti di mercato completamente diversi: prima, un atteggiamento da falco che mantiene fermo il tasso d'interesse nell'intervallo 4,25%-4,5%, ma rilascia segnali di restrizione a lungo termine attraverso il dot plot. Questa mossa mira a sopprimere le aspettative inflazionistiche, ma potrebbe aggravare le vendite nel mercato obbligazionario. I dati della Chicago Mercantile Exchange mostrano che il mercato dei futures prevede una probabilità del 78% di questa aspettativa, ma Goldman Sachs avverte che, se il tasso di disoccupazione supera il 4,5%, il rischio di una doppia caduta nei titoli azionari e obbligazionari aumenterà drasticamente.

Secondo, riduzione preventiva dei tassi. Ridurre in anticipo il tasso di interesse di 25 punti base per salvaguardare l'occupazione. I verbali mostrano che alcuni funzionari ritengono che "il rischio di un'eccessiva restrizione stia aumentando", ma l'attuale prezzo di mercato riflette solo il 2% di probabilità di riduzione del tasso. Morgan Stanley calcola che questa sorpresa politica potrebbe innescare un crollo del 3% dell'indice del dollaro.

Terzo, strumenti non convenzionali. Avviare operazioni di distorsione (OT) o QE locale per alleviare selettivamente la pressione sui tassi a lungo termine. I verbali mostrano che il personale della Fed ha aggiornato i piani di emergenza, ma Deutsche Bank avverte che questo potrebbe essere interpretato come un segnale di conferma del fallimento della politica, innescando una correzione del 10%-15% negli attivi rischiosi.

"Powell sta camminando su una corda di politica tra le più sottili della storia." Secondo il direttore del Peterson Institute for International Economics, Blanchard, "la riunione di giugno potrebbe essere costretta a scegliere tra il diavolo dell'inflazione e l'abisso della disoccupazione, e qualunque sia la scelta, i mercati devono allacciarsi le cinture di sicurezza." Attualmente, i futures sul tasso dei fondi federali mostrano che le aspettative cumulative di riduzione del tasso sono scese da 175 punti base di marzo a 40 punti base entro la fine del 2025.

Questo documento, definito dal mercato come "il verbale più piccato e falco degli ultimi dieci anni", è essenzialmente un avviso di crisi. Quando le banche centrali emittenti della valuta di riserva globale iniziano a discutere di "compromessi", quando le fondamenta del sistema dollaro-titoli di Stato americani iniziano a mostrare crepe, gli investitori devono riesaminare tutte le ipotesi di prezzo degli attivi. La riunione di giugno potrebbe non innescare immediatamente una crisi, ma è destinata a diventare un punto di svolta cruciale nell'era post-Bretton Woods.


Panoramica di altri dati, riunioni ed eventi

Dati economici americani: giovedì verrà pubblicato il PIL annualizzato del primo trimestre, l'indice dei prezzi delle spese per consumi personali del primo trimestre; venerdì verrà pubblicato l'indice mensile e annuale dei prezzi delle spese per consumi personali di aprile.

Dati economici giapponesi: venerdì verranno pubblicati i dati annuali sulle vendite al dettaglio di aprile.

Dati economici cinesi: sabato verranno pubblicati gli indici dei direttori degli acquisti (PMI) ufficiali di maggio per il settore manifatturiero e non manifatturiero.

Dopo che il tribunale commerciale internazionale degli Stati Uniti ha deciso di sospendere l'entrata in vigore della politica di dazi aggiuntivi annunciata dall'amministrazione Trump il 2 aprile, il governo Trump ha già presentato appello.

HP ha registrato un calo di quasi il 15% nelle contrattazioni dopo il mercato, poiché l'azienda ha abbassato le previsioni di utili a causa dell'aumento dei costi dovuto ai dazi. L'azienda ha registrato un fatturato netto di 13,22 miliardi di dollari nel secondo trimestre, contro le previsioni degli analisti di 13,14 miliardi di dollari; prevede un EPS rettificato per l'intero anno di 3-3,30 dollari, mentre gli analisti si aspettano 3,50 dollari, e l'azienda inizialmente prevedeva 3,45-3,75 dollari.


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