Mentre la SEC svela un piano strategico per modernizzare le normative sui titoli e guidare la leadership degli Stati Uniti nell'integrazione della blockchain all'interno dei mercati finanziari, la CFTC lancia un corrispondente "crypto sprint."
Di Stephen P. Wink, Zachary Fallon, Yvette D. Valdez, Douglas K. Yatter, Jenny Cieplak, Adam Bruce Fovent, Daphne Lambadariou, Connor Jobes e Deric Behar
Il 31 luglio 2025, il Presidente della Securities and Exchange Commission (SEC) Paul Atkins ha tenuto un discorso significativo sulla politica degli asset digitali all'America First Policy Institute a Washington, D.C. ("Leadership Americana nella Rivoluzione della Finanza Digitale"). Nel discorso, il Presidente Atkins ha riflettuto sulla storia delle innovazioni finanziarie e tecnologiche nei mercati di capitali statunitensi, ha ripudiato gli approcci normativi precedenti che a suo avviso hanno soffocato lo sviluppo dell'innovazione blockchain e delle tecnologie degli asset digitali, e ha annunciato il "Progetto Crypto" della SEC.
Il Progetto Crypto è il risultato diretto dell'ordine esecutivo di gennaio del Presidente Trump sugli asset digitali (l'Ordine) che mira "a rendere l'America la capitale crypto del mondo" (per ulteriori informazioni, vedere questo post del blog di Latham). Il Presidente Atkins ha tenuto il suo discorso solo un giorno dopo che il Gruppo di Lavoro del Presidente sui Mercati degli Asset Digitali ha pubblicato un rapporto completo sugli asset digitali ("Rafforzare la Leadership Americana nella Tecnologia Finanziaria Digitale")
Dall'emissione dell'Ordine, la SEC ha istituito un Crypto Task Force guidato dalla Commissaria Hester Peirce (per ulteriori informazioni, vedere questo post del blog di Latham) e ha chiarito l'estensione della sua giurisdizione normativa su vari prodotti e servizi di asset digitali (per ulteriori informazioni, vedere questi post del blog di Latham su meme coins, mining, custodia, staking e prodotti scambiati in borsa).
Il Congresso ha anche preso misure storiche per stabilire un quadro per gli asset digitali, approvando con successo la legislazione sui stablecoin (per ulteriori informazioni, vedere questo post del blog di Latham sul GENIUS Act), e avanzando la legislazione sulla struttura del mercato dalla Camera al Senato (per ulteriori informazioni, vedere il Latham US Crypto Policy Tracker sul CLARITY Act).
Progetto Crypto della SEC
Il Progetto Crypto è un'iniziativa a livello SEC per modernizzare le leggi sui titoli per favorire la formazione di capitale nei mercati degli asset digitali e "consentire ai mercati finanziari americani di passare on-chain." Il Progetto Crypto impiegherà un processo formale di avviso e commento e altre autorità interpretative o esentive per ristrutturare le leggi sui titoli che regolano determinati asset digitali e fornitori di servizi di asset digitali.
Iniziative chiave del Progetto Crypto
Stabilire un quadro normativo per le distribuzioni di asset crypto negli Stati Uniti. In una rottura rispetto all'approccio della SEC sotto l'amministrazione precedente, il Presidente Atkins ha dichiarato definitivamente nel discorso che "la maggior parte degli asset crypto non sono titoli" — e non dovrebbero essere governati come tali secondo le leggi sui titoli. Per affrontare la persistente "confusione sull'applicazione del 'Howey test'" agli asset digitali che potrebbe aver ostacolato la formazione di capitale negli Stati Uniti e aver portato allo sviluppo crypto all'estero, il Presidente Atkins ha ordinato al personale della SEC di sviluppare linee guida chiare per i partecipanti al mercato per determinare se un asset digitale è un titolo o soggetto a un contratto di investimento. Per i casi in cui le leggi sui titoli si applicano, il Presidente Atkins ha diretto il personale "a proporre divulgazioni, esenzioni e porti sicuri adeguati, inclusi i cosiddetti 'initial coin offerings', 'airdrops' e premi di rete." Più in generale, il Presidente Atkins ha immediatamente diretto il personale della SEC a "redigere regole chiare e semplici per le distribuzioni di asset crypto, custodia e trading" per avviso pubblico e commento.
Modernizzare i requisiti della SEC per gli intermediari registrati. Il Presidente Atkins ha notato che sebbene la SEC supporti il diritto degli utenti di avere la custodia autonoma degli asset digitali e partecipare ad attività on-chain, alcuni investitori continueranno a fare affidamento sugli intermediari per detenere i loro asset e commerciare per loro conto. "Le regole di custodia esistenti," ha osservato il Presidente Atkins, "sono state create senza tenere conto degli asset crypto." Il Presidente Atkins ha quindi istruito il personale a esplorare modi per adattare le attuali leggi sui titoli per meglio accomodare la custodia degli asset crypto, inclusi potenziali esenzioni o altre forme di sollievo, insieme a modifiche alle regole. Il discorso ha anche fatto riferimento alla guida per i broker-dealer a scopo speciale, ritirata nel frattempo, che proibiva ai broker-dealer di trattare con asset digitali a meno che non limitassero le loro attività esclusivamente agli asset digitali, prevenendo di fatto la maggior parte delle grandi istituzioni dall'impegnarsi in attività legate agli asset digitali. Il Presidente Atkins ha citato il Rapporto PWG secondo cui i partecipanti al mercato "dovrebbero essere autorizzati a impegnarsi in più linee di business sotto la struttura di licenza più efficiente possibile."
Sviluppare linee guida e proposte per consentire ai partecipanti al mercato di innovare con "super-apps." Il Presidente Atkins ha portato questo concetto ulteriormente nella sua proposta di creazione di "super app," suggerendo che gli intermediari di titoli dovrebbero essere in grado di offrire servizi per titoli tradizionali, titoli tokenizzati e asset digitali non titolari, inclusi servizi come staking e prestiti, sotto un unico regime normativo federale. In conformità con le raccomandazioni del Rapporto PWG, il Presidente Atkins ha incaricato il personale della SEC di creare un quadro di licenze che consenta il trading di asset crypto non titolari insieme a titoli crypto su piattaforme regolate dalla SEC. Inoltre, ha chiesto al personale di valutare la capacità della SEC di "permettere agli asset crypto non titolari soggetti a un contratto di investimento di essere scambiati su sedi di trading non registrate presso la Commissione" (vedi sezione sottostante, "CFTC Agisce per Tenere il Passo con la SEC").
Aggiornare le regole e i regolamenti dell'agenzia per promuovere sistemi software decentralizzati basati su blockchain nei mercati dei titoli. Secondo il Presidente Atkins, le leggi federali sui titoli sono state concepite (e operano) assumendo che un intermediario regolato sia tipicamente coinvolto in ogni transazione di titoli. I sistemi software decentralizzati finanziari (DeFi) basati su blockchain, tuttavia, "facilitano l'attività di mercato finanziario automatizzata e non intermediata." Il Presidente Atkins ha diretto il personale della SEC a considerare una regolamentazione (o un aggiornamento delle regole) per facilitare il DeFi e "proteggere[] i puri editori di codice software." Il suo obiettivo è "liberare il potenziale dei sistemi software on-chain nei nostri mercati dei titoli" e "promuovere l'innovazione e la concorrenza nei nostri mercati."
Facilitare la tokenizzazione dei titoli tradizionali. Il Presidente Atkins ha anche notato che ha chiesto al personale della SEC di considerare le questioni relative alla tokenizzazione dei titoli azionari e obbligazionari tradizionali. Tale tokenizzazione è avvenuta fino ad oggi offshore a causa delle incertezze riguardanti gli intermediari descritti sopra, inclusi se gli intermediari regolati potrebbero essere coinvolti nella distribuzione di titoli tokenizzati e se i titoli tokenizzati potrebbero essere scambiati nei mercati DeFi. Sottolineando la necessità di portare l'innovazione a terra, il Presidente Atkins ha dichiarato che il personale considererebbe un potenziale sollievo per coloro che cercano di emettere o distribuire titoli tokenizzati, nella misura necessaria.
Esenzione per innovazione — un potenziale "sandbox." Simile ai regimi "sandbox" in giurisdizioni non statunitensi, il Presidente Atkins ha notato che la SEC sta considerando un'"esenzione per innovazione che consentirebbe ai registrati e ai non registrati di andare rapidamente sul mercato con nuovi modelli di business e servizi che non si adattano perfettamente alle nostre regole e regolamenti esistenti." Il Presidente Atkins ha suggerito che tali aziende dovrebbero conformarsi solo a determinate condizioni basate su principi progettate per raggiungere gli obiettivi politici delle leggi sui titoli, piuttosto che a requisiti normativi prescrittivi.
CFTC Agisce per Tenere il Passo con la SEC
Il 1 agosto 2025, un giorno dopo il discorso del Presidente della SEC Atkins, il Presidente ad interim della Commodity Futures Trading Commission (CFTC) Caroline D. Pham ha annunciato che la CFTC stava avviando un "crypto sprint" in risposta alla direttiva nel Rapporto PWG che la SEC e la CFTC "utilizzassero le loro autorità esistenti per abilitare immediatamente il trading di asset digitali a livello federale" (Crypto Sprint). È notevole che ha confermato che la CFTC "lavorerà a stretto contatto con il Presidente della SEC Paul Atkins e con la Commissaria Hester Peirce per realizzare il Progetto Crypto." Inoltre, il 4 agosto 2025, il Presidente ad interim Pham ha annunciato che la prima iniziativa nello Sprint Crypto della CFTC sarebbe stata quella di sollecitare feedback su un piano per consentire "il trading di contratti di asset crypto spot che sono quotati su una borsa futures registrata presso la CFTC" (conosciuta come mercati di contratti designati (DCM)).
Come attualmente in vigore, la Sezione 2(c)(2)(D) del Commodity Exchange Act (CEA) conferisce alla CFTC giurisdizione rispetto a determinate transazioni in merci offerte ai clienti al dettaglio con leva, margine o finanziamento. Tali transazioni sono regolate come se fossero contratti futures e devono quindi essere effettuate su un DCM. È importante notare che la CFTC attualmente non esercita autorità di supervisione sui contratti di asset crypto spot non titolari, eccetto quelli catturati dalla Sezione 2(c)(2)(D). Il Presidente ad interim Pham ha invitato i commenti pubblici da parte delle parti interessate su come implementare le raccomandazioni del Rapporto PWG utilizzando l'autorità esistente della CFTC come proposto in precedenza nel 2022. Sebbene non sia stato discusso esplicitamente nella dichiarazione all'inizio di questo mese, nel 2022 il Presidente ad interim Pham ha proposto l'utilizzo dell'autorità esentiva della CFTC per estendere le normative sul forex al dettaglio e sui DCM per includere asset crypto spot non titolari. Il Presidente ad interim Pham ha recentemente ribadito questa proposta a marzo 2025.
La proposta di estendere l'autorità di supervisione e controllo degli asset crypto spot alla CFTC (senza disturbare la giurisdizione della SEC sugli asset crypto spot) si allinea ampiamente con il regime contemplato dal disegno di legge sulla struttura del mercato degli asset digitali in fase di considerazione al Senato (cioè, il CLARITY Act; per ulteriori informazioni, vedere il Latham US Crypto Policy Tracker).
I commenti pubblici su questa iniziativa devono essere inviati entro il 18 agosto 2025, inclusi su "se ci sono implicazioni ai sensi delle leggi o dei regolamenti sui titoli riguardo a un quadro SEC per il trading di asset non titolari che fanno parte di un contratto di investimento."
Spianare la Strada per l'Innovazione Crypto
Nella ricerca di modi per aggiornare le leggi sui titoli degli Stati Uniti riconoscendo la necessità di misure di protezione dei consumatori, il discorso del Presidente Atkins "rappresenta più di un cambiamento normativo." Piuttosto, questo è un cambiamento epocale nell'approccio, indirizzando il personale della SEC a guidare nella promozione della formazione di capitale e innovazione degli asset digitali all'interno dei confini degli Stati Uniti. Sull'onda dell'Ordine sugli asset digitali e del successivo Rapporto PWG, il Presidente Atkins sta rapidamente guidando la SEC a cogliere l'"opportunità generazionale" presentata dagli asset digitali e dal DeFi. La CFTC cerca di tracciare un percorso simile sotto il Commodity Exchange Act. In un netto cambiamento rispetto all'amministrazione precedente, la SEC e la CFTC non solo si stanno ritirando dalla dominanza degli Stati Uniti nella tecnologia blockchain e nell'innovazione, ma stanno tentando di spianare la strada.
