In questo articolo farò un'analisi completa e approfondita del progetto stellare Ethena (ENA) lanciato su Binance. Questa analisi seguirà completamente il framework che abbiamo discusso in precedenza.
👉 Dichiarazione importante: quanto segue è solo un caso di analisi delle criptovalute e non costituisce alcun consiglio di investimento. Il mercato delle valute digitali è estremamente rischioso; prima di prendere qualsiasi decisione di investimento, assicurati di fare la tua ricerca (DYOR).
Uno, essenza del progetto e storia dello sviluppo: un viaggio innovativo da zero a cento miliardi di valore di mercato
1. Core positioning: Ethena non è solo un protocollo di stablecoin. Mira a creare un dollaro sintetico nativo cripto che non dipenda dal sistema bancario tradizionale - USDe. Il suo obiettivo finale è diventare la "pietra angolare" della valuta nel mondo cripto e offrire un prodotto di rendimento chiamato "internet bond".
2. Innovazione chiave: strategia "Delta neutro"
Problema: le stablecoin algoritmiche tradizionali (come UST) sono crollate perché non potevano coprire il rischio del collaterale (LUNA).
Soluzione di Ethena:
1. Gli utenti depositano asset come stETH, ETH come collaterale.
2. Il protocollo apre posizioni short di contratti perpetui equivalenti in ETH (ad esempio su Binance, Bybit e altri CEX).
3. In questo modo, sia che il prezzo di ETH salga o scenda, il valore del collaterale viene coperto dalle posizioni short, garantendo così la stabilità del valore di USDe. Questo è il "Delta neutro".
3. Storia dello sviluppo e traguardi chiave:
· 2023: il concetto del progetto è stato proposto, guidato dall'esperto di derivati finanziari tradizionali Guy Young (il fondatore ha lavorato presso Cerberus e MME).
· Gennaio 2024: lancio della rete di test pubblica e inizio dell'accumulo di attenzione precoce.
· Febbraio 2024: annuncio dell'ottenimento di investimenti da istituzioni di alto livello come Binance Labs, con l'offerta totale di USDe che supera il miliardo di dollari, diventando una delle stablecoin a crescita più rapida di sempre.
· 2 aprile 2024: il Launchpool di Binance lancia il token ENA, gli utenti possono minare depositando BNB e FDUSD.
· Aprile 2024: il token ENA viene lanciato ufficialmente su Binance e inizia la prima attività di airdrop "Shard" per distribuire token ai primi possessori e staker di USDe.
Due, analisi del valore di mercato: smontare il supporto del suo valore di mercato di cento miliardi
1. Modello economico del token (Tokenomics) - design raffinato
· Nome del token: ENA
· Fornitura massima: 15 miliardi di unità.
· Volume circolante iniziale: circa 1,425 miliardi di unità (9,5% della fornitura massima), un volume circolante iniziale relativamente basso che facilita la creazione di slancio al rialzo nelle fasi iniziali.
· Uso principale:
· Governance: i detentori possono votare sui parametri chiave del protocollo (come l'uso del fondo assicurativo, i nuovi tipi di collaterale supportati, ecc.).
· Incentivi del protocollo: in futuro, il protocollo potrebbe utilizzare ENA per premiare gli staker di USDe, creando così una domanda di acquisto per ENA.
· Cattura del valore: il valore di ENA è legato alla scala e alla profondità di sviluppo del protocollo. I ricavi del protocollo (come i rendimenti da staking e i differenziali di tasso di finanziamento) entreranno nel fondo assicurativo, che è utilizzato per proteggere l'ancoraggio di USDe in situazioni di mercato estreme. La solidità del fondo assicurativo aumenta ulteriormente la fiducia in USDe, spingendo così la crescita della scala e formando un ciclo positivo.
2. Proposta di valore chiave:
· Alto rendimento ("internet bond"): i possessori di USDe possono ottenere rendimenti dallo staking, che provengono principalmente da:
1. I rendimenti dallo staking di collaterali (come stETH).
2. I ricavi dalle posizioni short dei contratti perpetui (di solito positivi in mercati rialzisti o neutri).
· Nativo cripto e anti-censura: non dipende dal sistema bancario e offre esposizione al dollaro per utenti globali.
· Scalabilità: in teoria, finché il mercato dei derivati ha abbastanza profondità, la scala di USDe può continuare ad espandersi.
3. Struttura competitiva (analisi del moat):
· vs. stablecoin centralizzate (USDT, USDC): Ethena offre un alto rendimento che il secondo non può fornire, sacrificando però la stabilità assoluta e la liquidità illimitata.
· vs. protocolli di prestito tradizionali (AAVE, Compound): i ricavi di Ethena sono più diversificati (staking + hedging) e il prodotto è un USDe con valore stabile, piuttosto che un asset volatile.
· Moat: il suo vantaggio competitivo, l'enorme TVL (valore totale bloccato), le relazioni di collaborazione con i principali CEX e l'effetto di marca in continua crescita costituiscono il suo moat iniziale.
Tre, aspettative di mercato e prospettive future: gioco di fattori long e short
Fattori rialzisti
✅ Enorme scala di mercato: le stablecoin sono la pietra angolare delle criptovalute, un mercato da trilioni; catturare anche solo l'1% di quota significa un valore di mercato di miliardi.
✅ Forte background e partner: supporto da top VC come Binance Labs e Dragonfly, e collaborazioni approfondite con scambi di alto livello come Binance e Bybit, garantendo la liquidità dei derivati.
✅ Innovativa economia del token: ENA lega il suo valore alla crescita profonda del protocollo attraverso un fondo assicurativo e un modello di accumulo di valore.
✅ Elevata corrispondenza del mercato del prodotto (PMF): in pochi mesi, il TVL supera i miliardi di dollari, dimostrando la grande domanda di prodotti in dollari ad alto rendimento nativi cripto.
✅ Roadmap e scalabilità: è previsto il supporto per BTC come collaterale, che sarà un altro enorme catalizzatore di crescita.
