Il 13 febbraio 2026, il mercato delle criptovalute ha subito un crollo da manuale, con le principali attività che hanno registrato una flessione superiore al 20% in un solo giorno. L'ottimismo si è trasformato in panico in un istante, e ciò che ha reso la situazione ancora più caotica è stata la battaglia di “scarico di responsabilità” dopo il crollo. È stata la liquidazione di fondi hedge a Hong Kong o la de-leveraging di enormi balene cross-asset nel tradizionale settore finanziario (TradFi)? Fino ad ora non c'è stata una conclusione, rendendo difficile la successiva valutazione del rischio e l'adattamento delle strategie.

Nel giorno del crollo, diverse piattaforme di dati on-chain hanno monitorato che sugli exchange centralizzati sono state effettuate 3 vendite singole superiori ai 500 milioni di dollari, concentrate tra le 9:00 e le 10:00 del fuso orario UTC+8. Gli indirizzi non sono stati contrassegnati come istituzioni note, ma le caratteristiche delle transazioni corrispondono alla logica delle operazioni ad alta frequenza dei fondi hedge. L'ETF spot di Bitcoin ha registrato un deflusso netto di 1,27 miliardi di dollari, un nuovo massimo giornaliero dal 2026. A differenza dei crolli precedenti, questa volta nessun singolo ente ha pubblicamente riconosciuto la liquidazione, e non si è verificata una spirale di morte on-chain simile a quella di LUNA, lasciando il mercato in una disputa sui fattori scatenanti.

Alcuni analisti hanno puntato il dito contro i fondi hedge cripto di Hong Kong. Recentemente, le autorità di regolamentazione di Hong Kong hanno richiesto una riduzione del rapporto di leva per le istituzioni autorizzate da 5 a 3, il che potrebbe attivare la linea di liquidazione per alcuni fondi; si vocifera anche che alcuni fondi di Hong Kong focalizzati sulle strategie di volatilità avessero precedentemente posizioni rialziste in opzioni superiori a 1 miliardo di dollari. Tuttavia, questa affermazione manca di prove concrete: nessun grande fondo di Hong Kong ha emesso dichiarazioni di liquidazione, e piattaforme on-chain come ARKHAM non hanno catturato una massiccia pressione di vendita proveniente dagli indirizzi di regolamentazione di Hong Kong.

Un'altra opinione punta verso la de-leveraging delle balene cross-asset nel TradFi. Quel giorno, il rendimento dei junk bond americani è balzato di 28 punti base, attivando una contrazione totale della leva da parte delle balene che utilizzano strategie di parità di rischio. Gli asset cripto, a causa del trading 7x24 ore e dell'alta liquidità, sono stati i primi a essere venduti come pool di liquidità, il che spiega anche perché il crollo è avvenuto rapidamente e ha coperto senza distinzione tutte le principali criptovalute.

Attualmente, l'industria non ha ancora raggiunto un consenso; molte istituzioni hanno già temporaneamente inasprito le soglie di leva, mentre i retail iniziano a prestare attenzione ai segnali di interconnessione del mercato cross-asset per prevedere i potenziali rischi del mercato cripto.

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