Strategy detiene quasi 680.000 bitcoin, ma il suo modello di finanziamento sta lentamente cambiando. Dalle obbligazioni convertibili a zero interesse del 2024 alle azioni privilegiate ad alto costo e all'emissione di azioni dilutive del 2026, il contenuto di bitcoin per azione viene diluito. Questo articolo analizza l'impatto reale di questo cambiamento strutturale sul prezzo di BTC—è interessante notare che i suoi acquisti passeranno da continui a intermittenti.
Strategy CEO Michael Saylor | DAS 2025 Summit di New York, fotografia: Mike Lawrence per Blockworks
Strategy è tornata ad essere un acquisto di tesoreria visibile nel mercato dei bitcoin, ma rispetto al periodo 2024-2025, il contesto di finanziamento è cambiato drasticamente.
Alla fine di dicembre dello scorso anno, Strategy ha completato un round di finanziamento, ma ha praticamente investito pochi fondi in Bitcoin. Dal 29 al 31 dicembre, l'azienda ha venduto 1.255.911 azioni di MSTR, raccogliendo 195,9 milioni di dollari, ma ha acquistato solo 3 Bitcoin. Entrando a gennaio, il dispiegamento è ripartito: dal 1 al 4 gennaio ha venduto nuovamente 735.000 azioni, raccogliendo 116,3 milioni di dollari e acquistando 1.283 Bitcoin a un prezzo medio di 90.391 dollari/moneta, spendendo 116 milioni di dollari, portando così la posizione totale a 673.783 monete.
Un segnale più critico è rappresentato dal cambiamento nella struttura di finanziamento. Dal 2024 all'inizio del 2025, Strategy ha finanziato a basso costo attraverso obbligazioni convertibili - il coupon in contante è stato solo dello 0,625% fino al 2,25%, e successivamente ha emesso diverse obbligazioni convertibili a zero interesse. Questo approccio è più efficace quando MSTR viene scambiato con un premio rispetto al NAV di Bitcoin (mNAV > 1), poiché il valore delle opzioni azionarie ha di per sé un'attrattiva.
Guardando il lungo periodo, l'acquisto marginale del 2025 è fondamentalmente costituito da due cavalli in corsa: ETF spot e Strategy. Dalla grafica degli acquisti cumulativi, Strategy ha trascorso un tempo considerevole durante l'anno a livelli simili agli afflussi di fondi ETF, il che implica che in alcune fasi la sua influenza sui prezzi può essere paragonabile a quella del gruppo ETF.
Le condizioni del 2026 sono evidentemente più deboli. Con il mNAV che si restringe, i metodi di finanziamento si sono spostati verso azioni privilegiate con costi a due cifre e emissioni di azioni ordinarie ATM con effetti di diluizione. È difficile per Strategy continuare ad acquistare su larga scala senza deteriorare il contenuto di Bitcoin per azione. Strategy rimane un indicatore del sentiment di mercato, ma la sua pressione d'acquisto sarà più moderata e intermittente. I flussi di fondi ETF e la propensione al rischio del mercato cripto complessivo diventeranno forze decisionali dei prezzi più affidabili.\u003ct-31/\u003e\u003cc-32/\u003e