Il 28 febbraio, la coalizione USA-Israele ha avviato un'operazione militare con il codice "Epic Fury", effettuando attacchi aerei su oltre 2000 obiettivi all'interno dell'Iran, portando alla morte del leader supremo iraniano Ali Khamenei durante questo attacco. Questa operazione militare è considerata il più grande e significativo evento geopolitico che si sia verificato in Medio Oriente negli ultimi decenni.

I mercati dei capitali globali trattengono il respiro per un intero weekend, solo per verificare un problema chiave: la narrazione degli investimenti che è stata tanto apprezzata negli ultimi due anni, è realmente una verità che può resistere alla prova, o è un castello in aria? In tempi di caos, l'oro è davvero un bene rifugio? Può il bitcoin sostenere la bandiera del "oro digitale"? Il commercio di svalutazione (debasement trade) è una logica d'investimento praticabile, o è semplicemente una bolla di narrazione di mercato?

Con l'apertura del mercato, la risposta è già stata rivelata. L'oro è salito brevemente a 5400 dollari, per poi scendere insieme alle azioni, con un calo superiore al 4%; l'argento ha subito un duro colpo, con un crollo giornaliero dell'8%; il Bitcoin è sceso e poi ha oscillato, tornando infine al prezzo di apertura; al contrario, l'indice del dollaro è salito dell'1,1%, diventando uno dei pochi vincitori dell'intera giornata.

La narrativa di investimento principale affronta un test di stress definitivo.

Negli ultimi due anni, il mercato delle criptovalute e la sfera macroeconomica hanno continuamente circolato un apparente ineccepibile logica di investimento: il debito americano è fuori controllo, il dollaro è entrato in un tunnel di svalutazione a lungo termine, oro e Bitcoin sono beni rifugio di alta qualità contro la svalutazione delle valute, e il “trading sulla svalutazione della valuta” formato da entrambi è diventato la corrente principale del mercato. Nel 2025, questo racconto ha ottenuto un solido supporto dai dati: l'oro ha visto un incremento annuale superiore al 50%, il Bitcoin ha toccato un massimo di 126.000 dollari, l'indice del dollaro è crollato di quasi l'11%, registrando la peggior performance del primo semestre degli ultimi 50 anni. Ken Griffin di Citadel ha menzionato ripetutamente questa logica di trading in pubblico, e la gestione dell'ETF Bitcoin di BlackRock si avvicina al traguardo di 100 miliardi di dollari.

Il presupposto potenziale più centrale di questo racconto è: una volta che scoppia una vera crisi globale, i capitali abbandonano decisamente il dollaro e affluiscono verso beni rifugio come oro e Bitcoin.

Ma il conflitto geopolitico improvviso dello scorso fine settimana ha portato a una forte pressione su questo presupposto centrale per la prima volta.

Lunedì, con l'apertura del mercato, l'oro ha effettivamente mostrato il comportamento rifugio atteso, il prezzo dell'oro di Londra ha toccato i 5418 dollari, quasi raggiungendo il massimo storico creato a fine gennaio. Ma la situazione non è durata, con il continuo aumento dei prezzi del petrolio e il riemergere delle aspettative inflazionistiche, il mercato ha iniziato a rivedere le previsioni sui tassi di interesse della Fed, e il trend degli asset globali è cambiato rapidamente. L'oro ha chiuso la giornata con un ribasso, martedì ha subito un ulteriore calo significativo, scendendo di oltre il 4%, tornando ai minimi dal 20 febbraio.

Il trend dell'argento è stato ancora più drammatico, lunedì ha superato la soglia dei 96 dollari, martedì ha mostrato un calo giornaliero che ha sfiorato l'8%, annullando ogni attributo di bene rifugio.

La logica alla base non è complessa: l'impennata dei prezzi del petrolio ha spinto direttamente le aspettative inflazionistiche, mentre l'aumento dell'inflazione restringe lo spazio per il taglio dei tassi da parte della Fed, e la diminuzione delle aspettative di tassi di interesse supporta il rafforzamento del dollaro; il dollaro e l'oro, l'argento hanno storicamente un andamento inverso, e il rafforzamento del dollaro comprime direttamente i prezzi dei metalli preziosi. In aggiunta, un'ondata di vendite sincronizzate di asset globali ha innescato una corsa alle liquidazioni, e l'oro e l'argento, che dovrebbero essere i beni rifugio preferiti, sono stati invece venduti prioritariamente per la loro liquidità abbondante e facilità di realizzo.

Questa trama non è la prima volta che si ripete, quando è scoppiato il conflitto russo-ucraino nel 2022, il Bitcoin non ha mostrato proprietà di bene rifugio, ma è sceso seguendo l'indice Nasdaq; l'oro ha inizialmente guadagnato, ma è stato successivamente schiacciato dai profitti, e ora non è altro che una ripetizione dello stesso copione, solo con un’intensità di conflitto superiore e una maggiore volatilità del mercato.

La situazione del Bitcoin è stata ancora più imbarazzante. Nel fine settimana dell'esplosione del conflitto, il mercato delle criptovalute è stato l'unico mercato a funzionare normalmente a livello globale, e il Bitcoin è sceso da circa 66.000 dollari a meno di 64.000 dollari, per poi riprendersi rapidamente, recuperando gran parte delle perdite prima dell'apertura del mercato finanziario tradizionale lunedì, apparendo apparentemente molto resiliente. In realtà, non è così, poiché in quel momento i fondi istituzionali non erano ancora entrati, il supporto per il suo rimbalzo era costituito solo da fondi retail e operazioni di arbitraggio, cercando ciecamente una direzione nel tumulto. Martedì, il mercato globale ha continuato a deprezzarsi, e il Bitcoin è stato nuovamente sotto pressione, oscillando attorno ai 68.000 dollari, senza mostrare l'auspicato aumento di valore come “oro digitale”, né crollare come un normale asset rischioso, ma oscillando disordinatamente all'interno di un intervallo.

Lo Stretto di Hormuz, la catena di approvvigionamento dei chip e la pressione di mercato scatenata dalle festività coreane.

Il mercato azionario di Seul, in Corea del Sud, ha subito una panic selling particolarmente intensa, e la ragione strutturale principale è: lunedì è la festa di Chuseok in Corea del Sud, il mercato è chiuso e la borsa ha sospeso le contrattazioni.

Le emozioni di panico accumulate nel fine settimana non trovano sfogo, si accumulano tutte nel mercato. Martedì mattina alle 9, tutti gli ordini di vendita accumulati durante i tre giorni di vacanza si sono concentrati in un unico attacco, l'indice KOSPI ha aperto e ha attivato immediatamente un avviso di interruzione delle contrattazioni, chiudendo infine con un crollo del 7,24%, con una perdita di mercato giornaliera di circa 377 miliardi di won coreano, equivalenti a circa 2,57 miliardi di dollari.

Questo è stato il più grande calo giornaliero dell'indice KOSPI dopo la crisi delle operazioni di arbitraggio dello yen nell'agosto 2024. Allora, l'indice KOSPI era crollato dell'8,77% in un solo giorno, innescato da dati del lavoro americani deludenti combinati con un inatteso aumento dei tassi da parte della Banca del Giappone, rappresentando un rilascio sistemico di rischio sul livello del leverage finanziario; questa volta, sebbene provocata direttamente dalla geopolitica, nasconde anche un mercato teso, solo con una diversa origine del rischio.

Negli ultimi 18 mesi, gli investitori retail coreani sono stati colpiti da un'ansia estrema di mancanza di opportunità (FOMO), l'indice KOSPI è schizzato dai 2400 punti a fine 2024, superando i 6000 punti a fine febbraio di quest'anno, con un incremento di quasi il 150% in 14 mesi. Molte società di brokeraggio hanno persino alzato il target dell'indice a 7000 e 8000 punti, e a gennaio di quest'anno il numero di conti di investimento in Corea ha superato i 100 milioni, mentre la popolazione totale della Corea è di soli 50 milioni, con una media di oltre 2 conti a persona. Il governo coreano ha persino incluso il “KOSPI a 5000 punti” nel programma di governo, stabilendolo come obiettivo politico nazionale.

Nel frattempo, il capitale di leva del mercato si è espanso simultaneamente. Prima dell'incidente, il saldo dei prestiti per il finanziamento nel mercato coreano superava i 32.000 miliardi di won, equivalenti a circa 22,4 miliardi di dollari, raggiungendo il massimo dal 2021; il saldo dei prestiti contro le azioni ammontava ad altri 26.000 miliardi di won, con un totale di quasi 37 miliardi di dollari di capitale di leva. L'indice di paura del mercato VKOSPI era già salito a 54 alla fine di febbraio, il doppio del livello normale, il che significa che mentre l'indice stabiliva costantemente nuovi massimi, le emozioni di paura del mercato erano già entrate in una fase estrema.

Questa struttura di mercato ad alto leverage e alta paura, di fronte a shock acuti come i conflitti geopolitici, inesorabilmente scatenerà una compressione della liquidità in stile manuale.

Il calo dei prezzi delle azioni ha attivato avvisi di margine, e le società di brokeraggio hanno immediatamente avviato la liquidazione forzata, riducendo ulteriormente i prezzi delle azioni, e il prezzo più basso ha generato un nuovo avviso di margine, creando un ciclo negativo auto-rafforzante. Quel giorno, gli investitori stranieri hanno venduto netto oltre 51,7 trilioni di won, equivalenti a circa 3,5 miliardi di dollari, registrando il più grande deflusso netto di un solo giorno di quest'anno; mentre gli investitori retail coreani hanno continuato a comprare ETF a leva, scommettendo su un rapido rimbalzo del mercato.

Altri mercati asiatici sono stati sotto pressione, l'indice Nikkei 225 è sceso del 3% nello stesso giorno, Toyota e Sony sono crollati rispettivamente del 5,5% e del 4,3%; l'indice Hang Seng di Hong Kong è sceso del 2,1%, guidando il mercato asiatico; la borsa thailandese ha annunciato la sospensione della maggior parte delle operazioni di vendita allo scoperto, l'intero indice MSCI Asia-Pacifico è sceso di circa il 2%.

Ma il punto debole strutturale più centrale del mercato globale rimane concentrato a Seul, in Corea.

Non è solo il mercato azionario coreano a crollare, ma anche l'indice KOSPI, considerato il “nucleo del super ciclo AI” dal mercato. Samsung Electronics è crollata di quasi il 10%, scendendo al di sotto della soglia psicologica di 200.000 won; SK Hynix è crollata dell'11,5%. Queste due aziende rappresentano circa il 40% del valore di mercato del KOSPI, ed sono colonne portanti della catena di approvvigionamento dei chip AI globale: Samsung è il più grande produttore mondiale di DRAM e NAND, SK Hynix è il fornitore principale di memoria HBM ad alta larghezza di banda, la memoria utilizzata dalle GPU AI di Nvidia proviene per lo più da qui.

Queste fabbriche di chip chiave sono tutte situate in Corea, che importa ogni giorno 2,76 milioni di barili di petrolio, la maggior parte dei quali proviene dal Golfo Persico, e deve essere trasportata attraverso lo Stretto di Hormuz.

L'Iran ha annunciato la chiusura dello Stretto di Hormuz, per poi ritirare la dichiarazione, ma le compagnie di assicurazione hanno già sospeso la copertura per i rischi di guerra, le compagnie di navigazione hanno sospeso le programmazioni delle rotte, e un blocco dello stretto non ufficialmente dichiarato è già stato realizzato.

Proprio mentre il mercato azionario della Corea del Sud subiva la pressione, una notizia ha iniziato a diffondersi: la fabbrica di semiconduttori di Samsung a Taylor, in Texas, ha nuovamente posticipato il tempo di produzione, dal 2026 al 2027. Questa fabbrica, considerata il fulcro della strategia americana di “rimpatrio dei chip”, anche se situata nel deserto, continua a dipendere dall'approvvigionamento di petrolio dal Golfo Persico, e l'impatto dei conflitti geopolitici ha già superato i confini regionali.

Il dollaro ha prevalso controcorrente, mentre gli asset globali sono crollati.

Il risultato finale del mercato è stato crudele ma realistico.

Nell'attuale ciclo di mercato, la “de-dollarizzazione” è una delle narrazioni macro più principali: la quota del dollaro come valuta di riserva globale è scesa sotto il 47%, le banche centrali di vari paesi stanno accumulando oro a un ritmo record, i paesi BRICS stanno costruendo la piattaforma di regolamento interbancario mBridge, la dimensione delle stablecoin in blockchain è aumentata da 205 miliardi di dollari a oltre 300 miliardi di dollari. I partecipanti al mercato scommettono quasi tutti: l'era dell'egemonia del dollaro è giunta al termine, e il futuro sarà un'era di multipolarità, beni reali e decentralizzazione.

Tuttavia, dopo l'esplosione dei conflitti geopolitici, l'indice del dollaro è salito dell'1,1%, registrando il più grande aumento giornaliero dalla scorsa maggio.

Il giorno del conflitto, gli asset globali sono stati venduti simultaneamente: azioni, obbligazioni, oro, argento e materie prime sono scesi in picchiata, e l'unico flusso di capitale è stato verso il dollaro.

Questa è l'essenza della compressione della liquidità: non è che il dollaro stesso abbia un valore più forte, ma è il bene con la liquidità più profonda nel sistema finanziario globale. In caso di crisi improvvisa, i capitali globali necessitano urgentemente di liquidità, e il dollaro è il “porto” più ampio. Il rimborso del margine richiede dollari, l'integrazione del margine richiede dollari, il primo passo per la fuga di asset transfrontalieri è anche la conversione in dollari, nessun altro asset può eguagliare la massa di liquidità del dollaro.

La situazione di mercato dell'Iran fornisce la prova più diretta di questa logica.

Da inizio anno, il valore del rial iraniano è sceso di oltre il 30%. Nobitex, il più grande scambio di criptovalute in Iran, ha ospitato oltre l'87% delle transazioni di criptovalute on-chain del paese. Nel giro di pochi minuti dall'esplosione dei raid aerei, il volume di prelievi sulla piattaforma Nobitex è aumentato del 700% (dati Elliptic). I dati di Chainalysis mostrano che grandi somme di fondi in uscita sono state infine convertite in exchange di conformità all'estero, in USDT, USDC e altre stablecoin in dollari.

Nella vera crisi monetaria, il popolo iraniano, utilizzando reti criptate, ha comunque scelto di rifugiarsi negli asset in dollari.

Questo non nega il valore del trading sulla svalutazione della valuta, il debito americano elevato, la continua pressione inflazionistica, il calo a lungo termine del potere d'acquisto del dollaro e altri problemi strutturali sono fatti obiettivi, e la logica della lunga conservazione del valore dell'oro non è stata rovesciata da questo stress test.

Ma questa crisi ha rivelato al mercato una verità: il trading sulla svalutazione della valuta è una logica a variabile lenta, che richiede un lungo orizzonte temporale per realizzare il valore; mentre i conflitti geopolitici sono colpi a variabile rapida, focalizzati solo sulle dinamiche a breve termine. Quando le logiche di due orizzonti temporali si scontrano, il colpo rapido a variabile corta sovrasterà inevitabilmente la logica lenta a lungo termine.

Questa volta, il dollaro ha vinto. In futuro, di fronte a una crisi improvvisa, è molto probabile che sia ancora il dollaro a prevalere. Fino a quando un giorno non si disintegrerà completamente l'egemonia del dollaro, ma quel giorno non sarà mai il drammatico momento in cui si apre un conflitto geopolitico improvviso.