【Serie: Osserva la catena - 108 codici del comportamento del mercato·Capitolo sulla struttura del mercato·Lezione 1】
Hai mai pensato a una domanda:
Nel momento in cui effettui un ordine per acquistare ETH su Binance,
Chi ti sta vendendo?
Non è un altro investitore al dettaglio.
Nella maggior parte dei casi,
È un server che rappresenta un'azienda e ha completato questa transazione in 0,3 millisecondi.
Questa azienda si chiama Market Maker.
Non li conosci.
A loro non importa se li conosci o meno.
ma loro controllano il prezzo che vedi ogni volta che fai una transazione.
Cos'è un Market Maker?
Iniziamo con una frase chiara:
I market maker sono un tipo speciale di partecipante al trading -
che posizionano ordini su entrambi i lati del mercato,
guadagnano dallo spread di acquisto e vendita (Spread),
forniscono liquidità al mercato.
Faccio un esempio.
Apri Binance, vedi ETH a:
Prezzo di acquisto: $1,968.50
Prezzo di vendita: $1,969.50
Questa differenza di $1 è chiamata spread di acquisto e vendita.
Il market maker è colui che appende entrambi questi prezzi contemporaneamente.
Quando compri, te lo vende a $1,969.50.
Quando vendi, lui lo prende a $1,968.50.
Ogni transazione, guadagni $1.
Milioni di transazioni al giorno, un dollaro ciascuna, tutte per lui.
Tre market maker che devi conoscere
Ci sono decine di market maker nel settore delle criptovalute, ma quelli che controllano realmente la liquidità principale,
Ci sono solo pochi.
Wintermute:
hanno sede a Londra ed è uno dei market maker più attivi nel settore delle criptovalute.
Secondo le stime della ricerca, Wintermute ha fornito circa il 50% della liquidità su Binance.
Significa che: quando compri e vendi su Binance,
Il controparte è il server di Wintermute.
Indirizzo on-chain: contrassegnato da Arkham Intelligence, completamente tracciabile.
Jump Crypto:
Il dipartimento crittografico del gigante del trading ad alta frequenza Jump Trading.
responsabile di una considerevole attività di market making per i future sul Bitcoin di CME.
Nel 2022, hanno fornito oltre **$1,3 miliardi** di supporto alla liquidità per l'ecosistema Luna.
Il risultato, durante il crollo di Luna, è stato disastroso.
Poi si sono ritirati dalla maggior parte delle operazioni di market making pubbliche.
DWF Labs:
Uno dei market maker più aggressivi degli ultimi anni.
Caratteristiche: disposte ad accettare la distribuzione dei token da parte del progetto come collaterale per il market making -
Questo modello ha sollevato molte controversie riguardo ai conflitti di interesse.
Le quattro strategie dei market maker - e come esse ti influenzano
Strategia uno: raccolta dello spread (Spread Harvesting)
In un mercato stabile, i market maker riducono lo spread di acquisto e vendita a livelli estremamente ristretti,
attirando volumi di trading ad alta frequenza, accumulando piccole quantità.
Il tuo impatto: in un mercato normale, i tuoi costi di transazione sono controllati da questo meccanismo.
Strategia due: gestione dell'inventario (Inventory Management)
Questa è la strategia più critica e il segnale più visibile on-chain.
I market maker non vogliono detenere troppe posizioni unidirezionali.
Quando detengono troppi BTC (inventario sovrabbondante):
→ Ridurranno il prezzo di vendita, allargheranno il prezzo di acquisto, inducendo più persone a comprare, mentre vendono silenziosamente per azzerare l'inventario.
Quando detengono troppo poco BTC (inventario ribassista):
→ Ridurranno il prezzo di acquisto, allargheranno il prezzo di vendita, inducendo più persone a vendere, mentre comprano silenziosamente per integrare l'inventario.
Questo processo influenzerà direttamente la direzione dei prezzi a breve termine.
Performance on-chain: i portafogli contrassegnati di Wintermute, trasferimenti di grandi dimensioni verso gli scambi = stanno riducendo l'inventario long (orientati a vendere); prelievi di grandi dimensioni dagli scambi = stanno integrando l'inventario (orientati a comprare).
Strategia tre: wash trading e accumulo (Wash & Accumulate)
Questa è la strategia che gli investitori al dettaglio odiano di più, ma è la più difficile da riconoscere.
Il modello operativo on-chain di Wintermute è stato tracciato da diversi ricercatori,
Hanno riassunto una regola:
Fase uno: accettare la distribuzione dei token da parte del progetto, iniziare a costruire la posizione
Fase due: creare un'illusione di ribasso (attraverso algoritmi per concentrare le vendite in momenti specifici), attivare gli stop loss degli investitori al dettaglio
Fase tre: assorbire silenziosamente ai livelli dove gli investitori al dettaglio stanno vendendo in perdita
Fase quattro: aumento, realizzazione dei profitti
Questo modello ha un ciclo completo che solitamente supera i 6 mesi.
Le caratteristiche del wash trading di Wintermute: ampiezza del ritracciamento non grande (solitamente -20% a -40%), ma durata estremamente lunga, sufficiente a esaurire la resistenza psicologica degli investitori al dettaglio.
Strategia quattro: raccolta della volatilità (Volatility Harvesting)
In periodi di alta volatilità, i market maker allargheranno lo spread -
A causa dell'aumento del rischio, necessitano di una maggiore compensazione.
Questo significa che:
Nel momento di maggiore paura del mercato, quando i prezzi scendono più rapidamente,
Il costo che paghi per acquistare è spesso superiore di 1%–3% rispetto al prezzo che vedi.
E il prezzo che ottieni quando vendi,
Spesso è inferiore di 1%–3% rispetto a quanto vedi.
Quando il mercato è più caotico, i market maker guadagnano di più.
Come tracciare i market maker on-chain?
Questa è la parte pratica centrale di questa lezione.
Serva solo uno strumento: Arkham Intelligence (arkm.com, versione gratuita disponibile)
Primo passo: trovare l'indirizzo contrassegnato del market maker
Inserisci nella barra di ricerca di Arkham:
"Wintermute" → sono comparsi più portafogli contrassegnati
"Jump Crypto" → è comparsa la cronologia delle operazioni
"DWF Labs" → sono comparsi indirizzi attivi di recente
Seleziona l'indirizzo contrassegnato come 'Hot Wallet' o 'Trading Wallet'.
Secondo passo: osservare i flussi di capitale, non i prezzi
Osserva attentamente due cose:
Osservazione uno: trasferimenti netti verso gli scambi vs trasferimenti netti da scambi
Entrate nette = i market maker stanno riducendo le posizioni → orientati a breve termine ribassista
Uscite nette = i market maker stanno aumentando le posizioni → orientati a breve termine rialzista
Osservazione due: comportamento cross-chain
Se il portafoglio ETH di Wintermute improvvisamente trasferisse grandi quantità di ETH su Arbitrum -
Questo significa che stanno fornendo liquidità a un certo protocollo su Arbitrum.
Questo di solito precede l'esplosione del volume di scambi di questo protocollo.
Terzo passo: osservare i punti temporali, cercare modelli comportamentali
I ricercatori hanno scoperto che i trasferimenti di grandi dimensioni di Wintermute,
Spesso concentrato nella finestra di 1 ora tra la fine del periodo di trading asiatico (16:00) e l'inizio del periodo di trading europeo (17:00).
In questa finestra temporale, la liquidità è naturalmente bassa,
Le operazioni di grandi dimensioni hanno il costo di impatto sui prezzi più basso.
Se vedi grandi trasferimenti on-chain di Wintermute in questa finestra temporale -
Questo è spesso un precursore della volatilità dei prezzi nelle prossime 1–4 ore.
Un caso reale accaduto on-chain
29 agosto 2025, token PYTH.
Sviluppo dell'evento: Pyth Network ha annunciato l'upgrade a infrastruttura di dati economici degli Stati Uniti.
Il giorno in cui il PYTH è aumentato di oltre il 100%.
Ma i registri on-chain mostrano che, prima dell'annuncio:
Il portafoglio di Wintermute mostra molte interazioni ad alta frequenza on-chain -
Sull'indirizzo del contratto principale di Pyth Network,
La frequenza delle interazioni di Wintermute è aumentata del 400% nelle 72 ore precedenti all'annuncio.
Sapevano di questa notizia?
Non lo sappiamo.
Ma i dati on-chain registrano chiaramente questo fatto:
Le azioni del denaro intelligente precedono le azioni dei prezzi.
Relazione tra market maker e modello di penetrazione a cinque livelli
Ora sai che i market maker esistono,
In quale livello dovrebbe essere collocato nel modello a cinque livelli?
Principalmente nel terzo livello: livello delle intenzioni.
Ma influisce anche su tutti i livelli:
Torna a ETH e BTC
Scansione attuale del comportamento dei market maker (marzo 2026):
I dati di Arkham mostrano:
Wintermute negli ultimi 30 giorni,
Posizione netta su ETH: orientata neutra verso leggermente rialzista.
Questo è coerente con la nostra analisi delle prime quattro fasi:
Non hanno venduto grandi quantità di ETH,
Ma non hanno nemmeno costruito posizioni aggressive.
Questo è un segnale di 'attesa'.
Cosa stanno aspettando i market maker?
Stanno aspettando un attivatore -
Potrebbe essere una dichiarazione della Federal Reserve,
Potrebbe essere che ETH superi il livello di $2,180,
Potrebbe essere un punto di svolta geopolitico.
Una volta che il trigger si attiva, i market maker saranno i primi ad agire.
E tu, puoi vedere i segnali nei 30 minuti successivi alle loro azioni attraverso i dati on-chain.
Non è una previsione.
È una tracciatura.
Cinque livelli + market maker: mappa completa dei partecipanti al mercato
Dopo le prime 9 lezioni, ora conosci tutti i veri attori in questo mercato:
Struttura di mercato
├── Market maker (Wintermute/Jump/DWF)
│ └── Controlla la liquidità, influenza il prezzo a breve termine
├── Balene (posizioni >1000 BTC/ETH)
│ └── Influenza il livello delle intenzioni, tracciabile on-chain
├── ETF istituzionali (BlackRock/Fidelity)
│ └── Influenza il livello della liquidità, report tracciabili
├── Minatori
│ └── Influenza il livello strutturale, dati di potenza tracciabili
└── Investitori al dettaglio (tu/io)
└── Fornire liquidità, contribuire ai dati del livello emotivo
Ogni categoria di partecipanti ha lasciato tracce on-chain.
Ogni tipo di traccia è un linguaggio che può essere compreso.
Compito di questo corso
Apri Arkham Intelligence (arkm.com).
Cerca 'Wintermute'.
Trova l'indirizzo contrassegnato come 'ETH Hot Wallet'.
Controlla la direzione netta degli ingressi/uscite verso Binance o altri CEX negli ultimi 7 giorni.
Scrivi i risultati che vedi nella sezione commenti:
"Negli ultimi 7 giorni, il portafoglio ETH di Wintermute: flusso netto in scambi / flusso netto fuori scambi"
In una frase.
Questa è la tua prima volta a tracciare manualmente il comportamento on-chain dei market maker.
Anteprima della lezione 10
(La verità sul dimezzamento del Bitcoin - i dati on-chain dicono che il dimezzamento è davvero efficace?)
Tutti sanno del dimezzamento.
Ma nessuno te lo ha detto,
Prima dei tre dimezzamenti passati, i minatori hanno fatto la stessa cosa.
E nelle 30 giorni dopo il dimezzamento, ciò che è accaduto on-chain,
Contrariamente all'aspettativa di 'dimezzamento = aumento' della maggior parte delle persone,
Completamente opposto.
Ci vediamo dopo.
Sezione commenti:
Sai chi è Wintermute?
A. È la prima volta che sento questo nome.
B. Ne ho sentito parlare, ma non so come tracciarli.
C. Ho tracciato i loro portafogli e ho avuto una previsione di successo.
D. Penso che il tracciamento dei market maker non abbia senso, il mercato è casuale.Scrivilo.
Chi ha scelto D, vorrei davvero sentire la tua motivazione.
Questa è una delle poche domande in questo corso in cui potrei davvero essere convinto da te.
Non ci sono bugie on-chain, solo lingue che non hai ancora imparato a leggere. — Lao Ju