Sebbene questo numero possa sembrare grande, deve essere contestualizzato storicamente: sotto il meccanismo di proof of work (PoW) prima della fusione, l'emissione di ETH nello stesso periodo era prevista superare i 3 milioni. Quindi, il tasso di inflazione dopo la fusione è effettivamente diminuito drasticamente da circa il 3,5% a circa lo 0,3%, un livello molto basso.
Perché aumenta? Meccanismo di combustione vs. Ricompensa del blocco
Dopo la fusione, il meccanismo di emissione di ETH è cambiato radicalmente:
- Emissione di nuovi blocchi (lato offerta): dopo la fusione, i miner PoW sono stati eliminati, sostituiti dai validatori in staking. Loro ricevono ricompense emettendo nuovo ETH. Questa parte dell'emissione nuova è l'unica fonte di aumento dell'offerta.
- Combustione delle commissioni (lato della domanda): il meccanismo EIP-1559 è ancora in funzione, dove la commissione base di ogni transazione viene distrutta, contribuendo a ridurre l'offerta.
Quindi, la variazione dell'offerta totale di ETH è il risultato di 'nuove emissioni' meno 'combustione e distruzione'. I dati mostrano che l'emissione è sempre stata superiore alla distruzione, il che significa che l'offerta complessiva è in uno stato di microinflazione.
La ragione fondamentale per cui non si è verificata la deflazione: diminuzione dell'attività di rete.
Perché non si è verificata la 'deflazione' attesa? La chiave sta nella riduzione dell'attività di rete.
- Effetti collaterali dell'espansione Layer2: con la diffusione di soluzioni come Blob, un gran numero di transazioni si è spostato su reti Layer2 come Arbitrum e Optimism, portando le commissioni di Gas sulla rete principale di Ethereum a rimanere basse per lungo tempo.
- Raffreddamento dell'interesse per DeFi: rispetto al mercato toro del 2021, l'attività on-chain attuale (come arbitraggio, conio di NFT) è diminuita drasticamente, essendo questi stati precedentemente grandi consumatori di combustione.
La commissione del Gas può essere semplicemente compresa come la 'fiamma' della combustione. Quando la commissione del Gas è inferiore a 15-20 Gwei, la velocità di combustione non tiene il passo con la velocità di emissione, portando a un aumento netto dell'offerta. Negli ultimi anni, la commissione del Gas è rimasta per la maggior parte del tempo a livelli bassi.
Impatto sulla narrativa e sul sentiment
Questo ha portato a diversi impatti per Ethereum:
- Sfide alla narrativa della 'moneta ad ultrasuoni': l'affermazione che 'Ethereum è una moneta ad ultrasuoni' è stata smentita durante il periodo di raffreddamento del mercato, poiché si basa su un'attività on-chain elevata e continua. Questo ha deluso alcuni investitori che attribuivano importanza a questa narrativa.
- La realtà del costo della sicurezza: le ricompense da staking sono una spesa necessaria per i validatori che forniscono servizi di sicurezza. L'attuale tasso di microinflazione dello 0,3% può essere visto come un costo ragionevole per garantire la sicurezza della rete. In termini assoluti, rimane uno degli asset più rari di sempre.
- Variabili future: il futuro piano di aggiornamento Pectra aumenterà il limite dei validatori e ottimizzerà il meccanismo di ricompensa, il che potrebbe influenzare il tasso di emissione. Nel contempo, una nuova ondata di applicazioni potrebbe anche aumentare nuovamente le commissioni di Gas, facendo superare la velocità di combustione rispetto all'emissione.
Dati chiave e stato attuale
• Entro il 15 marzo 2026, l'offerta di ETH in circolazione dopo la fusione è aumentata di oltre 1 milione di unità, con un'offerta totale di circa 121,53 milioni di unità, e un tasso di inflazione annuale di circa lo 0,24%.
• All'inizio della fusione, si era verificata deflazione a causa della combustione che superava l'emissione, ma successivamente, con la diminuzione delle entrate da commissioni, il tasso di combustione è sceso al di sotto del tasso di emissione delle ricompense da staking, passando a un'inflazione.
Fattori chiave che guidano le variazioni dell'offerta
Incremento delle ricompense da staking: dopo la fusione, Ethereum è passato al meccanismo PoS, consentendo di guadagnare ricompense stakando ETH. Con l'espansione della dimensione dello staking, l'emissione aggiuntiva aumenta di conseguenza, diventando la principale fonte di crescita dell'offerta.
Meccanismo di combustione EIP - 1559: questo meccanismo distrugge parte delle commissioni di transazione, contenendo la crescita dell'offerta. Tuttavia, l'aggiornamento Dencun di marzo 2024 introdurrà l'EIP - 4844, riducendo i costi dei dati Layer2, portando a una diminuzione delle commissioni on-chain e a una conseguente diminuzione della quantità di combustione, mostrando così la pressione inflazionistica.
Fluttuazioni dell'attività di rete: durante i periodi di alta attività come il boom degli NFT e la prosperità di DeFi, le entrate da commissioni sono elevate e il tasso di combustione aumenta; durante i periodi di mercato debole, il contrario è vero, influenzando il ritmo delle variazioni dell'offerta.
Confronto rispetto a prima della fusione e impatto sul mercato
Riduzione significativa del tasso di inflazione: sotto il meccanismo PoW prima della fusione, il tasso di inflazione annuale era di circa il 3,53%; dopo la fusione è sceso a circa lo 0,24%, alleviando significativamente la pressione inflazionistica a lungo termine.
Impatto del sentiment di mercato e dei prezzi: i dati inflazionistici a breve termine possono sollevare dubbi sul racconto deflazionistico di ETH, ma i fondamentali di bassa inflazione rimangono invariati, sostenendo ancora il valore di ETH a lungo termine. Nel contempo, lo sviluppo dell'ecosistema di staking ha aumentato la domanda di possesso di ETH, compensando parzialmente la pressione inflazionistica.
Equilibrio nello sviluppo ecologico: un'inflazione moderata fornisce guadagni ai detentori, mantenendo la sicurezza e la decentralizzazione della rete; il meccanismo di combustione impedisce un'inflazione eccessiva, garantendo le proprietà di riserva di valore dell'ETH, entrambi spingendo insieme lo sviluppo sostenibile dell'ecosistema Ethereum.