Se dovessi riassumere il mio giudizio su HYPE in una frase, direi: il mercato orso è il più facile per uccidere la narrazione, ma il più difficile per uccidere il flusso di cassa. E HYPE è uno dei pochi token crittografici che è già passato da "asset narrativo" a "asset di flusso di cassa". Attualmente, il prezzo di HYPE è ancora intorno ai 38 dollari, con una capitalizzazione di mercato compresa tra 9 e 9.8 miliardi di dollari; il prezzo ovviamente fluttuerà, ma è più importante notare che lo stato del protocollo sottostante non è crollato, ma si è invece rafforzato durante il mercato orso.

Iniziamo a guardare il contesto generale. Dal 2026 ad oggi, non è un mercato adatto a "crescere con l'immaginazione". Reuters nel suo rapporto di febbraio ha menzionato che il Bitcoin ha subito una flessione del 28% nell'anno, mentre l'Ethereum si avvicinava al 38%, e l'intero mercato delle criptovalute ha evaporato circa 2 trilioni di dollari dal picco di ottobre 2025. In altre parole, il mercato è passato dalla fase di "comprare qualsiasi cosa" a quella di "pagare solo per cose realmente redditizie, con utenti e barriere". È proprio in questo contesto che la forza di HYPE è ancora più convincente, perché non è il fortunato che è salito insieme a tutte le monete in un mercato favorevole, ma è uno dei pochi asset che riesce a resistere anche in condizioni avverse.

Inoltre, questo "stare in piedi" non è solo a parole, ma è sostenuto sia dai prezzi che dai fondamentali. MarketWatch ha scritto la scorsa settimana che HYPE è aumentato di circa il 60% nel contesto di un più ampio mercato orso nel 2026, mentre nello stesso periodo Bitcoin ed Ethereum sono diminuiti rispettivamente di circa il 20% e 28%. Oggi DL News ha ulteriormente fornito i dati più recenti: HYPE è aumentato del 44% a marzo, il volume settimanale di Hyperliquid ha già raggiunto i 50 miliardi di dollari, con circa 100.000 utenti attivi settimanali. Per me, questo segnale è molto cruciale: il mercato non sta dando valore a una storia che potrebbe avere successo in futuro, ma sta riassegnando il prezzo a un motore di trading che ha già iniziato a correre.

Perché HYPE può resistere meglio anche in un mercato orso? La ragione principale è che, essenzialmente, non è un "beta di mercato rialzista", ma un "beta di infrastruttura di trading". L'aumento di molte altcoin dipende dall'afflusso costante di nuovi fondi, dall'emozione che trabocca e dal fatto che tutti vogliono acquistare spot; mentre la piattaforma di trading Hyperliquid è diversa, essa si nutre della domanda di trading, volatilità, leva, copertura, short selling, long selling e espansione degli asset. Finché il mercato continua a mostrare volatilità, anche se in calo, la piattaforma dei contratti perpetui potrebbe comunque prosperare. Negli ultimi settimane, l'escalation del conflitto in Iran e l'aumento dei prezzi del petrolio hanno portato a un evidente incremento dell'utilizzo di Hyperliquid in questo periodo, specialmente nella speculazione legata ai prezzi del petrolio; non è una coincidenza, ma dimostra che Hyperliquid sta rispondendo alla domanda di "trading del rischio globale 24/7".

Più importante, Hyperliquid non è un protocollo che ha solo volume di trading, senza riflusso di valore. La pagina corrente di DefiLlama mostra che le commissioni di Hyperliquid Perps negli ultimi 30 giorni sono state di circa 64,68 milioni di dollari, le entrate degli ultimi 30 giorni di circa 58,14 milioni di dollari, le entrate degli ultimi 7 giorni di circa 12,32 milioni di dollari, e il volume di trading perpetuo negli ultimi 30 giorni di circa 200,5 miliardi di dollari, con circa 45,22 miliardi di dollari negli ultimi 7 giorni. Questi numeri non sono più "buoni" all'interno dei protocolli on-chain, ma rappresentano un livello effettivo di testa. Puoi considerare molte altcoin come "storie di finanziamento", ma HYPE ha già un motore di entrate molto chiaro alle spalle.

Non è finita qui. Ciò che mi fa avere una visione positiva a lungo termine su HYPE non è solo che Hyperliquid farà profitti, ma il modo in cui guadagna e la cattura del valore di HYPE hanno già formato un ciclo abbastanza forte. La documentazione ufficiale di Hyperliquid lo afferma direttamente: nella maggior parte dei protocolli, le commissioni beneficiano principalmente il team e gli insider; ma in Hyperliquid, le commissioni "sono interamente indirizzate alla comunità", scorrendo verso HLP, Assistance Fund e deployers. Più importante, l'Assistance Fund convertirà automaticamente le commissioni di trading in HYPE, e l'HYPE all'interno dell'Assistance Fund verrà bruciato, riducendo permanentemente la circolazione e l'offerta totale. In altre parole, finché la piattaforma continua a generare transazioni, il meccanismo di acquisto e distruzione di HYPE continuerà a funzionare. Non si tratta di una narrativa astratta di "deflazione", ma di un riflusso di valore scritto esplicitamente nei meccanismi del layer del protocollo.

Se la parte sopra è "il valore attribuito a HYPE dalle attività di trading", allora HyperEVM sta aprendo una seconda fonte di valore per HYPE. La documentazione ufficiale degli sviluppatori chiarisce che HyperEVM e HyperCore condividono il consenso di HyperBFT, HYPE è il gas nativo di HyperEVM; allo stesso tempo, la tariffa di base di EIP-1559 verrà bruciata e persino la tariffa prioritaria su HyperEVM verrà bruciata. In altre parole, HYPE non è solo un "token di piattaforma", è anche il combustibile di base quando la layer applicativa di questa blockchain si espande. Finché su HyperEVM ci saranno più applicazioni, più interazioni, più fondi accumulati, la logica di valore di HYPE non sarà più solo il riflusso delle commissioni di trading, ma si aggiungerà ulteriormente alla domanda di utilizzo sulla blockchain.

Molte persone sottovalutano questo: HYPE in realtà sta scommettendo contemporaneamente su due narrazioni, "exchange" e "public chain", ma la sua maggiore differenza rispetto alle comuni pubbliche catene è che prima ha il flusso di trading, poi sviluppa le applicazioni, invece di disegnare prima una torta ecologica e poi cercare utenti. La documentazione ufficiale di Hyperliquid è molto chiara, l'esecuzione dello stato di Hyperliquid è divisa in due parti: HyperCore e HyperEVM; HyperCore ha ordini perpetui e di mercato completamente on-chain, tutte le ordinazioni, cancellazioni, transazioni e liquidazioni avvengono in modo trasparente e con finalità one-block, attualmente supporta 200.000 ordini/secondo; HyperEVM integra l'ambiente di contratti EVM, permettendo agli sviluppatori di utilizzare direttamente la liquidità e i principi finanziari di HyperCore. L'essenza di questa struttura non è "creare un'altra chain EVM", ma collegare la liquidità di trading ad alta frequenza e le applicazioni finanziarie programmabili all'interno dello stesso stato.

Questo è il motivo per cui ho sempre ritenuto che i concorrenti di Hyperliquid non siano solo alcuni perp DEX, ma qualcosa di più grande. Nel tradizionale ambito cripto, molti protocolli risolvono problemi specifici: alcuni si occupano di abbinamento, altri di AMM, alcuni di portafogli, altri di prestiti, altri ancora di EVM. Hyperliquid cerca di risolvere il problema di mettere "trading, liquidità, emissione di asset, layer applicativi" all'interno di un sistema unificato. La homepage ufficiale lo afferma chiaramente: il suo obiettivo è un sistema finanziario aperto completamente on-chain, che alla fine "racchiuda tutta la finanza". Questa frase prima suonava come uno slogan, ma recentemente le azioni del prodotto sembrano sempre più indicate verso questo obiettivo.

La cosa che dimostra meglio questo è che Hyperliquid ha già iniziato a passare da "trading solo cripto" a "trading su tutta la volatilità globale". Il 18 marzo, S&P Dow Jones Indices ha ufficialmente annunciato l'autorizzazione di Trade[XYZ] per lanciare il primo e unico contratto perpetuo S&P 500 ufficialmente autorizzato su Hyperliquid, sottolineando che si basa su dati di indici di livello istituzionale e è un prodotto on-chain 24/7 destinato a investitori non americani qualificati. Questo passo ha un significato molto grande: non si tratta semplicemente di aggiungere una coppia di trading, ma indica che Hyperliquid sta portando il più fondamentale asset di riferimento della finanza tradizionale nella propria rete di trading. Per HYPE, questo significa che il suo ancoraggio di valutazione non è più solo "leader dei perp on-chain", ma inizia a spostarsi verso il "layer di trading degli asset di rischio globale 24/7".

E il mercato in realtà sta già dando un prezzo in questa direzione. I rapporti di DL News di questi giorni menzionano che il volume settimanale di Hyperliquid ha raggiunto i 50 miliardi di dollari, e HYPE è aumentato del 44% a marzo; ulteriori rapporti indicano che il mercato perpetuo dell'S&P 500 di Hyperliquid è stato rapidamente in grado di raggiungere un volume di transazioni giornaliero superiore a 100 milioni di dollari, entrando rapidamente tra i primi dieci mercati più attivi della piattaforma. Questo dimostra che non si limita a esibirsi solo nell'ambiente crypto-native, ma ha davvero iniziato a trovare una posizione nella "discovery dei prezzi durante il fine settimana, la notte e sotto le pressioni geopolitiche". Non appena il mercato tradizionale chiude, il valore del mercato on-chain 24/7 diventa improvvisamente molto concreto.

Quindi, se dovessi riformulare "perché ho una visione positiva a lungo termine su HYPE", comprimerei la logica in quattro frasi:

Primo, ha un'attività reale, non è solo una narrativa pura. Negli ultimi 30 giorni, il volume delle transazioni perpetue è stato di 200,5 miliardi di dollari, con entrate del protocollo di 58,14 milioni di dollari; questa dimensione è già sufficiente a sostenerlo nel passaggio da asset di storia a asset di flusso di cassa.

In secondo luogo, ha un forte riflusso di valore, non solo crescita degli utenti. Le commissioni di trading verranno automaticamente convertite in HYPE e bruciate, e HyperEVM rende HYPE un asset di gas, con le tariffe di base e prioritarie bruciate. Ciò significa che finché la piattaforma continua a essere utilizzata, la relazione di domanda e offerta di HYPE sarà costantemente rimodellata dal layer del protocollo.

In terzo luogo, il suo modello di business è adatto a un mercato orso. La narrativa puramente spot è la più vulnerabile a perdite in un mercato orso, ma le piattaforme di trading possono effettivamente beneficiare di volatilità, copertura e preferenze di rischio tra asset. MarketWatch ha menzionato che HYPE è aumentato di circa il 60% in un mercato orso più ampio, mentre Hyperliquid ha mostrato un evidente incremento dell'utilizzo durante il conflitto in Iran a causa della speculazione sui prezzi del petrolio, il che conferma la logica che "volatilità equivale a flusso, flusso equivale a reddito".

In quarto luogo, il suo spazio di immaginazione non è ancora stato completamente esplorato. L'autorizzazione ufficiale per perpetui dell'S&P 500 è solo un inizio. Finché Hyperliquid continuerà a portare indici azionari, beni, asset di stile forex e persino più esposizioni tradizionali al rischio sulla blockchain, il tetto di HYPE non sarà più deciso dai cicli di mercato cripto interni, ma inizierà a essere legato a una questione più ampia: "il trading globale continuerà a passare sulla blockchain?"

Certo, dopo aver parlato della logica rialzista, è necessario chiarire anche i rischi. Primo, la documentazione ufficiale sui rischi di Hyperliquid menziona chiaramente il rischio di manipolazione dell'oracolo: se l'oracolo mantenuto dai validatori viene manipolato, i prezzi di riferimento potrebbero essere influenzati, attivando di conseguenza liquidazioni errate. Secondo, sebbene la documentazione ufficiale affermi che l'esecuzione dei nodi di validazione è permissionless e che il gruppo di validatori attivi è determinato in modo trasparente dalle prime 24 posizioni per staking, ciò significa comunque che la sicurezza del sistema, l'attività e l'evoluzione della governance rimangono altamente correlate alla struttura dei validatori. Terzo, i termini ufficiali indicano anche che la sua interfaccia non è aperta a Persone Riservate, e MarketWatch menziona anche che gli utenti americani sono soggetti a restrizioni; come evolverà il confine normativo in futuro rimane una variabile sospesa sopra tutti i protocolli di derivati on-chain. Quarto, anche se i fondamentali sono forti, HYPE ha già un valore di mercato di quasi 10 miliardi di dollari e un FDV di centinaia di miliardi di dollari; se in futuro il volume delle transazioni rallenta o il ritmo di espansione delle categorie è inferiore alle attese, la compressione della valutazione potrebbe comunque avvenire.

Ma, considerando tutto, ora riesco a capire meglio di molte persone perché HYPE possa resistere così bene anche in un mercato orso. Perché il mercato non sta più scommettendo su "se riuscirà o meno", ma sta lentamente riconoscendo che "ha già raggiunto una parte del suo obiettivo, e questa parte è esattamente ciò che è più raro in un mercato orso": utenti reali, transazioni reali, entrate reali, distruzione reale, e una base di trading che sta ancora espandendosi verso mercati finanziari più ampi. Questa è la ragione fondamentale per cui ho una visione positiva a lungo termine su HYPE.