Ho cambiato l'ultima nota di Deutsche Bank sul tono del mercato. Lo stesso team che ha annunciato con precisione la fine del ciclo di allentamento quantitativo della Federal Reserve ora afferma che il prossimo passo sarà nel primo trimestre del 2026 - e questa volta non saranno riduzioni dei tassi d'interesse, ma un ritorno completo all'allentamento quantitativo. In parole semplici, la stampante potrebbe ricominciare a girare entro pochi mesi. È una linea che attraversa tutte le classi di attivi, poiché il QE non solo muove i mercati, ma li rimodella.
Per coloro che hanno visto il ciclo svolgersi dal 2022, questo momento sembra familiare. La liquidità si sta stringendo, la crescita si sta indebolendo, e i tubi di finanziamento emettono suoni, e alla fine la Federal Reserve torna. Si pensava che QT avrebbe organizzato il bilancio, ma ha esaurito le riserve più velocemente del previsto. Le pressioni di finanziamento delle banche e le fluttuazioni del riacquisto e i problemi di assorbimento delle obbligazioni del tesoro lampeggiano avvisi di nuovo silenziosamente. La Federal Reserve non ama le crepe nel sistema, specialmente con l'anno elettorale in avvicinamento. Deutsche Bank vede questa pressione chiaramente. La loro chiamata per espandere il bilancio nel primo trimestre non è un'ipotesi - è una lettura precoce su una decisione che sembra sempre più inevitabile.
La Federal Reserve ha ridotto il proprio bilancio da un picco di 9 trilioni di dollari a poco più di 7.3 trilioni di dollari, ma la pendenza è diventata piatta. I dati di mercato mostrano che le riserve nelle banche commerciali si stanno dirigendo verso livelli di pressione, e la domanda per il riacquisto notturno è aumentata, mentre le aste del tesoro hanno assorbito volumi record. Questi sono gli stessi indicatori che hanno previsto cambiamenti precedenti.
Il tempismo non è mai stato più critico. L'inflazione è diminuita ma non è morta. I dati sulla crescita stanno rallentando, e i mercati finanziari mostrano segni di pressione precoce. Anche i recenti commenti della segretaria al tesoro Yellen hanno accennato al fatto che gli Stati Uniti "devono mantenere mercati ordinati per il debito sovrano." Questa è una frase codificata per sostenere la liquidità. Se la Federal Reserve interviene all'inizio del 2026, non sarà sotto la bandiera dello stimolo - ma sarà presentata come "gestione delle riserve." Ma le implicazioni non contano. La liquidità è liquidità. Quando la Federal Reserve aggiunge dollari, ogni mercato lo sente.
Gli aggiornamenti più ampi di oggi confermano che l'ansia per la liquidità sta aumentando. Gli spread di riacquisto si sono ampliati questa mattina, e i rendimenti del tesoro sono scesi di 15 punti base durante la giornata, e ora il prezzo dei contratti futures mostra una probabilità del 60% di acquisti di asset rinnovabili entro marzo 2026. I contratti futures sulle azioni hanno reagito immediatamente, mentre i trader di criptovalute hanno colto il messaggio così com'è - più liquidità significa una maggiore propensione al rischio. Bitcoin ha recuperato 102,800 dollari, ETH è salito sopra i 5,600 dollari, e le altcoin hanno illuminato movimenti a doppia cifra su Binance. Il mercato non aspetta conferme quando sente il sollievo della pressione. Avanza.
Ma questa volta, il racconto si estende più in profondità del "stampa di denaro e vai via." Il QE nel 2026 non riguarderà il salvataggio dei mercati dal collasso; riguarderà la gestione dell'esaurimento della liquidità lento causato dall'emissione di debito e dall'esaurimento delle riserve. Il governo degli Stati Uniti deve emettere trilioni di nuove obbligazioni l'anno prossimo per finanziare il deficit. Qualcuno deve acquistarle. Le domande esterne sono diminuite. Le banche locali sono piene. Questo rende la Federal Reserve l'acquirente finale. Una nota di Deutsche Bank indica fondamentalmente quella verità prima dell'annuncio ufficiale.
Per le criptovalute, questo momento è enorme. Ogni ciclo rialzista principale è stato accompagnato da un'espansione della liquidità - 2017 dopo QE3, 2020 dopo il stimolo della pandemia, 2024 dopo il cambiamento del rallentamento. La liquidità non si preoccupa di dove fluisce per prima. Trova la volatilità, e ora, la volatilità vive nel mondo delle criptovalute. L'assetto è inquietantemente familiare: fine del ciclo di inasprimento monetario, ritorno della fiducia istituzionale, ripresa dei flussi dei fondi indicizzati, e un'onda di liquidità potenziale che si accumula sullo sfondo. Se la Federal Reserve si muove davvero verso il QE nel primo trimestre, la seconda gamba del ciclo rialzista delle criptovalute potrebbe arrivare prima che chiunque se lo aspetti.
Certo, c'è un rischio. Se l'inflazione dovesse riprendere o colpi geopolitici colpiscono, la Federal Reserve potrebbe rimandare. Ma questo non cambia il percorso - solo il tempismo. Ogni segnale indica una transizione dall'esaurimento al riempimento. E quando accadrà, ogni modello che valutava la scarsità avrà bisogno di rivalutare l'abbondanza. I trader che sono stati cauti da settembre ora si stanno lentamente riavvicinando al rischio. Puoi sentirlo nei modelli di volume, nella stabilità della dominanza di BTC, nel risveglio delle altcoin. L'onda di liquidità non è ancora cambiata, ma si sente già l'odore di sale nell'aria.
Ciò che rende la chiamata di Deutsche Bank forte non è solo l'accuratezza; è il contesto. Hanno segnato la fine del QT nell'ultima riunione della Federal Reserve. Non stanno indovinando - stanno tracciando i tubi del sistema. I loro analisti vedono livelli di riserva che la Federal Reserve stessa chiama "vicini al minimo di abbondanza." Quando appare questa espressione, di solito significa che la transizione avverrà nelle settimane, non nei mesi. Il primo trimestre del 2026 non è così lontano.
Quindi la storia ora è semplice: la siccità della liquidità sta per finire. La Federal Reserve non può permettersi di congelare il mercato delle obbligazioni o la pressione del credito, non in un ciclo elettorale e non con 35 trilioni di dollari di debito che si rinnova.
Il ruolo delle criptovalute in questo prossimo ciclo potrebbe essere diverso. Bitcoin non è più un commercio marginale; è uno strumento macro. Ha reso i fondi indicizzati una parte dei modelli di allocazione istituzionale. Quando inizia il QE, quella liquidità non galleggia solo verso le azioni - una parte di essa trova automaticamente Bitcoin. Questo è ciò che cambia tutto. Questa era della "stampa di denaro" potrebbe alimentare questa volta direttamente le risorse digitali, non solo i mercati tradizionali.
I prossimi mesi nel mercato riguarderanno tutti il posizionamento. I soldi intelligenti si stanno già preparando a ruotare - non con entusiasmo, ma con una convinzione tranquilla. Perché tutti sanno cosa succede quando la Federal Reserve cambia l'interruttore. La liquidità fluisce. I rendimenti scendono. I dollari inseguono i rendimenti. E in quella corsa, Bitcoin e le criptovalute smettono di essere alternative e iniziano ad essere magneti.
Deutsche Bank ha appena detto al mondo di prepararsi. La Federal Reserve potrebbe non averlo ancora confermato, ma i segnali ci sono. Gli stessi analisti che hanno visto la fine del QT prima di chiunque altro vedono ora il QE all'orizzonte. Questo non è rumore. Questo è il suono della politica che cambia. E quando la stampante inizia a funzionare di nuovo, tutto ciò che è stato soffocato sotto il denaro ristretto - da DeFi alle azioni - respirerà di nuovo.
Non è più una questione di se. È una questione di quando. E se #Deutsche Bank ha ragione di nuovo, il conto alla rovescia è già iniziato.
