Ho cambiato l'ultima nota di Deutsche Bank il tono del mercato. Lo stesso team che ha annunciato con precisione la fine del ciclo di allentamento quantitativo della Federal Reserve ora dice che il prossimo passo sarà nel primo trimestre del 2026 - e questa volta non saranno tagli dei tassi di interesse, ma un ritorno completo all'allentamento quantitativo. In parole semplici, la stampante potrebbe ricominciare a girare tra pochi mesi. È una linea che attraversa ogni classe di attivi, perché il QE non sposta solo i mercati, ma li rimodella.

Per coloro che hanno visto il ciclo svilupparsi dal 2022, questo momento sembra familiare. La liquidità si sta intensificando, la crescita si sta indebolendo, i tubi di finanziamento stanno emettendo suoni, e alla fine la Federal Reserve torna. Si pensava che il QT avesse lo scopo di organizzare il bilancio, ma ha esaurito le riserve più rapidamente del previsto. Le pressioni di finanziamento bancario e la volatilità del riacquisto e i problemi di assorbimento dei Treasury lampeggiano avvertimenti di nuovo silenziosamente. La Federal Reserve non ama le crepe nel sistema, specialmente con l'anno elettorale che si avvicina. Deutsche Bank vede chiaramente questa pressione. La loro chiamata per espandere il bilancio nel primo trimestre non è una congettura - è una lettura precoce di una decisione che sembra diventare inevitabile.

La Federal Reserve ha ridotto il suo bilancio da un picco di 9 trilioni di dollari a poco più di 7.3 trilioni di dollari, ma la pendenza è diventata piatta. I dati di mercato mostrano che le riserve nelle banche commerciali si stanno dirigendo verso livelli di pressione, e la domanda per il riacquisto notturno è aumentata, e le aste dei Treasury hanno assorbito quantità record. Questi sono gli stessi indicatori che hanno previsto i cambiamenti precedenti.

Il tempismo non è mai stato più critico. L'inflazione è scesa ma non è morta. I dati sulla crescita stanno rallentando e i mercati finanziari mostrano segni di pressione precoce. Anche i recenti commenti della segretaria del Tesoro Yellen hanno accennato al fatto che gli Stati Uniti "dovrebbero mantenere mercati organizzati per il debito sovrano." Questa è una frase in codice per sostenere la liquidità. Se la Federal Reserve interviene all'inizio del 2026, non sarà sotto la bandiera della stimolazione - ma sarà presentata come "gestione delle riserve." Ma le implicazioni non importano. La liquidità è liquidità. Quando la Federal Reserve aggiunge dollari, ogni mercato lo sente.

Gli aggiornamenti più ampi di oggi confermano che l'ansia per la liquidità sta aumentando. Gli spread nel riacquisto si sono ampliati questa mattina, i rendimenti dei Treasury sono scesi di 15 punti base durante la giornata e ora i contratti futures mostrano una probabilità del 60% di acquisto di asset rinnovati entro marzo 2026. I contratti futures sulle azioni hanno reagito immediatamente, mentre i trader di criptovalute hanno preso il messaggio così com'è - più liquidità significa maggiore appetito per il rischio. Bitcoin ha recuperato 102,800 dollari, ETH è salito sopra 5,600 dollari e le altcoin hanno brillato con movimenti a doppia cifra su Binance. Il mercato non aspetta la conferma quando annusa un allentamento della pressione. Si sta muovendo.

Ma questa volta, la narrazione si estende più in profondità di "la stampa di denaro va a Brer." Il QE nel 2026 non riguarderà il salvataggio dei mercati dal collasso; riguarderà la gestione del lento esaurimento della liquidità causato dall'emissione di debito e dall'esaurimento delle riserve. Il governo degli Stati Uniti deve emettere trilioni di nuovi bond l'anno prossimo per finanziare il deficit. Qualcuno deve acquistarli. Le richieste estere sono diminuite. Le banche locali sono piene. E questo rende la Federal Reserve l'acquirente finale. Una nota di Deutsche Bank indica sostanzialmente quel fatto prima della dichiarazione ufficiale.

Per le criptovalute, questo momento è enorme. Ogni ciclo rialzista principale è stato sincronizzato con l'espansione della liquidità - 2017 dopo il QE3, 2020 dopo lo stimolo pandemico, 2024 dopo il cambiamento dell'allentamento. La liquidità non si preoccupa di dove fluisce prima. Trova la volatilità, e ora, la volatilità vive nel posto delle criptovalute. L'impostazione è inquietantemente familiare: la fine del ciclo di stretta monetaria, il ritorno della fiducia istituzionale, il ripristino dei flussi dei fondi indicizzati e un potenziale afflusso di liquidità che si sta accumulando sullo sfondo. Se la Federal Reserve si muove davvero verso il QE nel primo trimestre, il secondo ciclo del rialzo delle criptovalute potrebbe arrivare prima di quanto chiunque si aspetti.

Certo, ci sono rischi. Se l'inflazione esplode di nuovo o colpi geopolitici colpiscono, la Federal Reserve potrebbe rinviare. Ma questo non cambia il percorso - solo il tempismo. Ogni segnale indica un cambiamento da esaurimento a rifornimento. E quando ciò accade, ogni modello che valutava la scarsità avrà bisogno di rivalutare l'abbondanza. I trader che sono stati cauti da settembre ora si stanno lentamente riavvicinando al rischio. Puoi sentirlo nei modelli di volume, nella stabilità della dominanza di BTC, nel risveglio delle altcoin. L'onda di liquidità non è ancora cambiata, ma l'odore di sale è nell'aria.

Ciò che rende la chiamata di Deutsche Bank forte non è solo la precisione; è il contesto. Hanno identificato la fine del QT nell'ultima riunione della Federal Reserve. Non stanno indovinando - stanno tracciando i tubi del sistema. I loro analisti vedono livelli di riserva che la Federal Reserve stessa chiama "vicini al minimo di abbondanza." Quando appare questa espressione, di solito significa che il cambiamento sarà nelle settimane, non nei mesi. Il primo trimestre del 2026 non è lontano.

Quindi, la storia ora è semplice: la scarsità di liquidità è quasi finita. La Federal Reserve non può permettersi di congelare il mercato obbligazionario o la pressione sul credito, non in un ciclo elettorale e non con 35 trilioni di dollari di debito che si rinnova.

Il ruolo delle criptovalute in questo prossimo ciclo potrebbe essere diverso. Bitcoin non è più un commercio marginale; è uno strumento macro. Ha reso i fondi indicizzati una parte dei modelli di allocazione istituzionale. Quando inizia il QE, quella liquidità non fluttua solo verso le azioni - parte di essa trova automaticamente Bitcoin. Questo è ciò che cambia tutto. Questa era della "stampa di denaro" potrebbe alimentare direttamente gli asset digitali questa volta, non solo i mercati tradizionali.

I prossimi mesi nel mercato saranno tutti incentrati sulla posizionamento. I soldi intelligenti si stanno già preparando a girare - non con euforia, ma con una calma convinta. Perché tutti sanno cosa succede quando la Federal Reserve cambia la chiave. La liquidità fluisce. I rendimenti scendono. I dollari inseguono i rendimenti. E in quella caccia, Bitcoin e le criptovalute smettono di essere alternative e iniziano a diventare magneti.

Deutsche Bank ha appena avvisato il mondo di prepararsi. Potrebbe non essere che la Federal Reserve lo abbia ancora confermato, ma i segnali ci sono. Gli stessi analisti che hanno visto la fine del QT prima di chiunque altro ora vedono il QE all'orizzonte. Questo non è rumore. Questo è il suono della politica che cambia. E ogni volta che la stampante inizia a funzionare di nuovo, tutto ciò che era soffocato sotto il denaro stretto - da DeFi all'azionario - respirerà di nuovo.

Non è più una questione di se. È una questione di quando. E se la #Deutsche Bank ha ragione di nuovo, il conto alla rovescia è già iniziato.