Il mercato torna a vedere valore dove per anni ha visto solo rischio.
Circa quattro mesi fa, i dirigenti delle grandi società quotate spagnole con presenza in Venezuela si sono svegliati con una notizia che aspettavano da anni e per la quale, in fondo, non erano del tutto pronti: Nicolás Maduro era stato catturato da forze statunitensi. Il tabellone è cambiato. La domanda, da allora, è se il cambiamento è così profondo da trasformare decenni di perdite in un'opportunità reale di business.
IL PUNTO DI PARTENZA: ANNI DI USURA ACCUMULATA
Non c'era epica possibile nei bilanci. Il Venezuela era da anni un problema incistato nei conti delle grandi quotate spagnole: un mercato troppo grande per ignorarlo, troppo instabile per monetizzarlo e troppo incerto per valutarlo normalmente.
BBVA ha preservato per oltre un decennio un'attività sempre meno redditizia nel paese, erosa dalla svalutazione, dal controllo dei capitali e dalle restrizioni normative. Repsol accumulava miliardi impegnati tra crediti in sospeso, fatture non pagate e accantonamenti su attivi deteriorati. Telefónica, dal canto suo, aveva deciso di uscire dal paese, pronta a vendere la sua filiale venezuelana come chi liquida un attivo scomodo per pulire il bilancio.
Questo era il punto di partenza all'inizio di gennaio 2026. Non un'opportunità, ma tre compagnie intrappolate nella stessa logica: rimanere in Venezuela era costoso, uscire non era gratis.
REPSOL: DAL BUCO CONTABILE AL GIRO OPERATIVO
Il cambiamento più profondo in Venezuela non è stato guidato da BBVA, ma da Repsol. E non solo perché il mercato torna a guardare i suoi conti con meno sospetto, ma perché per la prima volta in anni il giro non è solo contabile: è anche operativo.
La petroliera stima in 4.550 milioni di euro la sua esposizione recuperabile in Venezuela, tra crediti pendenti con PDVSA, fatture non pagate e accantonamenti accumulati su attivi deteriorati. Di quella cifra, 3.587 milioni sono già stati accantonati. Vale a dire: la compagnia ha già assorbito buona parte del colpo nel bilancio. Ora il mercato inizia a valutare quanto di quella penalizzazione può essere annullato.
Ma il vero giro è in un altro posto. Il miglioramento del contesto si è già tradotto in un accordo con Caracas e PDVSA che restituisce a Repsol il controllo operativo dei suoi attivi, blinda i meccanismi di pagamento e le consente di tornare a crescere nel paese con una tabella di marcia concreta.
Questo è il punto di svolta. Il nuovo quadro non garantisce ancora il recupero dei 4.550 milioni pendenti, ma protegge il pagamento della produzione futura, che era il vero collo di bottiglia operativo. Il gruppo non ha ancora risolto il suo passato in Venezuela, ma ha iniziato a ordinare il suo futuro.
E quel futuro torna a avere volume. La petroliera prevede di aumentare del 50% la sua produzione lorda in Venezuela nei prossimi dodici mesi e triplicarla in tre anni, secondo l'accordo firmato con Caracas e PDVSA. Non è ancora una piena ripresa. Ma per la prima volta dopo molto tempo, il Venezuela torna a sembrare una leva di crescita e non solo una contingenza contabile.
BBVA: IL VALORE DI AVER RESISTITO
In BBVA il cambiamento è stato meno spettacolare, ma ugualmente rivelatore. La banca ha elevato del 27,7% la valutazione della sua filiale venezuelana nel primo trimestre, portandola sopra i 200 milioni di euro. È la maggiore revisione al rialzo tra tutte le sue franchise internazionali nel periodo.
Non significa che il Venezuela abbia smesso di pesare. La sua esposizione al paese ha chiuso il 2025 con un impatto negativo di 75 milioni di euro, di cui 41 milioni attribuiti al gruppo. Nel 2024 l'impatto è stato di circa 20 milioni; nel 2023, circa 10 milioni. L'attività continua a essere penalizzata dalla valuta e dalle restrizioni alla rimpatriazione dei dividendi. Ma BBVA torna a fare qualcosa che non faceva da anni: assegnargli più valore.
Questo è il messaggio. Non è tornata la redditività, ma sì l'opzionalità. Il suo presidente, Carlos Torres, ha chiarito in vari forum che BBVA non ha intenzione di ritirarsi dal Venezuela proprio ora che il contesto inizia a cambiare, dopo aver resistito al peggio del ciclo. La banca mantiene una quota vicina al 16% del mercato finanziario venezuelano e ha iniziato a muovere le sue pedine. Non guadagna, ma torna a giustificare la sua presenza.
TELEFÓNICA: DA ATTIVO SCOMODO A ATTIVO NEGOZIABILE
Il caso di Telefónica è meno contabile e più strategico. L'operatore non ha venduto il Venezuela, ma non ha più bisogno di farlo a qualsiasi prezzo. E questa differenza cambia molto.
Dopo aver chiuso la vendita in Messico, il Venezuela è rimasto come l'ultimo grande attivo in sospeso nella ritirata latinoamericana del gruppo e anche come il più difficile da collocare. Non perché non avesse dimensioni, ma perché presentava troppi rischi.
Oggi rimane complesso, ma meno invendibile. Telefónica guadagna margine per ripensare i tempi di uscita e aspirare a una valutazione migliore. In questo scenario, Millicom appare come il compratore industriale più plausibile: ha già assorbito buona parte del perimetro Hispam e ha messo il Venezuela al centro della sua strategia di espansione.
Infatti, nella conferenza sui risultati del quarto trimestre, il suo vicepresidente delle Finanze, Bart Vanhaeren, è stato esplicito: "Quali sono i mercati importanti che restano? Venezuela e Perù". Non c'è operazione conclusa. Ma per la prima volta dopo molto tempo, c'è una logica industriale.
IL VENEZUELA NON COTIZZA PIÙ SOLO COME RISCHIO
La transizione politica in Venezuela è ancora sotto tutela statunitense, con Delcy Rodríguez a capo di un chavismo più pragmatista che riformista e una stabilità ancora funzionale, ma lontana dall'essere consolidata.
Niente di tutto ciò è scomparso. BBVA non ha ripreso a guadagnare, Repsol non ha ancora incassato tutto il dovuto e Telefónica non ha venduto. Ma tutte e tre hanno smesso di trattare il Venezuela solo come un problema. E nel mercato, a volte il primo cambiamento non è nel business. È nel tornare a mettere un prezzo a qualcosa che il mercato ha scontato a zero per anni.