Mentre Wall Street corre per portare azioni, obbligazioni e fondi sui binari della blockchain, alcune delle istituzioni più grandi del settore stanno scoprendo che la tokenizzazione potrebbe risolvere vecchie inefficienze mentre crea contemporaneamente un intero nuovo set di problemi nella struttura di mercato.
Il dibattito si è ora spostato ben oltre la sperimentazione crypto. Le aziende istituzionali, tra cui BlackRock, Franklin Templeton e Apollo Global Management, hanno ampliato i prodotti di investimento tokenizzati mentre le aziende native crypto come Robinhood, Kraken e Coinbase continuano a spingere il regolamento blockchain più in profondità nei mercati dei capitali mainstream.
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Eppure, dietro il momento, alcuni dei fornitori di infrastruttura di mercato più influenti del settore stanno silenziosamente affrontando una domanda molto più complicata: come coesistono i titoli tokenizzati con il sistema finanziario tradizionale senza rompere le meccaniche su cui i mercati globali si basano già?
Per il fornitore di indici, FTSE Russell, la questione non è più teorica.
Kristine Mierzwa, responsabile degli Asset Digitali della società, ha dichiarato che le azioni tokenizzate stanno già costringendo a conversazioni su come i mercati
calcolare la liquidità,
capitalizzazione di mercato aggiustata per fluttuazione, e
inclusione negli indici.
Gli indici azionari moderni come il Russell 3000 si basano fortemente sulla capitalizzazione di mercato aggiustata per fluttuazione, che misura il valore delle azioni disponibili per il trading pubblico.
Tuttavia, se un'azienda emette parte del proprio capitale attraverso borse tradizionali mentre un'altra porzione esiste come token basati su blockchain, i fornitori di indici devono decidere se quelle azioni tokenizzate appartengano ai calcoli ufficiali dei benchmark.
La sfida non è semplicemente matematica. Riflette un disallineamento più ampio delle infrastrutture tra i mercati blockchain e la finanza tradizionale.
Oggi, molti fondi pensione, fondi comuni e grandi investitori istituzionali non possono ancora custodire direttamente i titoli tokenizzati perché la maggior parte dei sistemi di custodia regolamentati è stata progettata per asset convenzionali piuttosto che per strumenti nativi della blockchain. Alcuni dei comitati consultivi di FTSE Russell rimangono cauti nell'includere le azioni tokenizzate nei calcoli dei benchmark per esattamente quella ragione.
Il problema della custodia si trova al centro dell'approccio più lento di Wall Street alla tokenizzazione.
Mentre le aziende crypto hanno a lungo abbracciato le reti blockchain aperte, le grandi banche e i gestori patrimoniali stanno invece costruendo sistemi privati altamente controllati – effettivamente 'giardini recintati' dove gli asset tokenizzati possono muoversi all'interno di ambienti regolamentati che preservano:
compliance,
verifica dell'identità, e
sistemi di protezione istituzionali.
La strategia riflette una divisione fondamentale tra la finanza nativa crypto e la finanza tradizionale.
Le banche vogliono i benefici di efficienza del regolamento blockchain, inclusi tempi di clearing più rapidi e riduzione della frizione del collaterale, senza rinunciare alla supervisione, alle controparti regolamentate o ai controlli di rischio esistenti. Le aziende crypto, nel frattempo, continuano a spingere verso mercati aperti e interoperabili che operano 24 ore su 24.
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Mark Wendland, CEO di Canton Strategic Holdings, ha descritto il dibattito come la differenza tra 'emissione veramente nativa' e repliche tokenizzate di titoli esistenti.
La distinzione è importante perché il regolamento blockchain cambia fondamentalmente il modo in cui la proprietà si muove attraverso i mercati.
Il trading azionario tradizionale si basa ancora su più intermediari e sistemi di regolamento ritardati che possono richiedere uno o due giorni per riconciliare completamente i trasferimenti di titoli e collaterale. I titoli tokenizzati potrebbero comprimere gran parte di quel processo in un regolamento quasi in tempo reale, sbloccando potenzialmente importanti efficienze di capitale nei mercati finanziari.
Ma il trading blockchain sempre attivo introduce anche nuove complicazioni riguardo ai prezzi e alla liquidità.
I mercati azionari tradizionali chiudono di notte e nei fine settimana. I mercati basati su blockchain no.
Questo crea domande difficili intorno alla scoperta dei prezzi. Se le azioni tokenizzate di un'azienda come Apple continuano a essere scambiate nel fine settimana mentre il Nasdaq rimane chiuso, le aziende di Wall Street potrebbero eventualmente dover determinare se il 'vero' prezzo di mercato emerga dalla borsa tradizionale o dai mercati blockchain che operano continuamente.
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Il problema diventa ancora più complesso se più versioni tokenizzate dello stesso titolo iniziano a scambiare simultaneamente su diverse piattaforme.
Alcune versioni potrebbero includere diritti sui dividendi mentre altre no.
Alcuni potrebbero essere regolati attraverso custodi regolamentati mentre altri scambiano liberamente attraverso infrastrutture decentralizzate. In pratica, questo potrebbe creare più classi di azioni basate su blockchain legate alla stessa azienda sottostante, ciascuna con profili di liquidità e comportamenti di prezzo diversi.
Quella frammentazione minaccia una delle assunzioni fondamentali che sostengono i mercati azionari moderni: che un'unica azione abbia un prezzo di mercato unificato e trasparente.
I fornitori di indici potrebbero eventualmente aver bisogno di metodologie completamente nuove per aggregare liquidità e valutazione attraverso più rappresentazioni tokenizzate dello stesso titolo, simile a come i mercati gestiscono attualmente le azioni di classe A e classe B.
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Il timing operativo crea un ulteriore livello di complessità.
Molti benchmark finanziari dipendono da dati di mercato sincronizzati tra azioni, valute e mercati dei derivati. Ma gli asset tokenizzati che scambiano continuamente non si allineano perfettamente con gli orari di operazione finanziari tradizionali.
I mercati di copertura del cambio, ad esempio, chiudono ancora in gran parte nei fine settimana. Se le azioni tokenizzate continuano a essere scambiate mentre le coperture valutarie si fermano, i fornitori di benchmark potrebbero aver bisogno di modelli di interpolazione per stimare i prezzi durante quelle lacune.
Anche le stablecoin, spesso viste come il ponte tra crypto e finanza tradizionale, espongono tensioni strutturali simili.
Molti emittenti di stablecoin coprono le riserve con titoli del Tesoro degli Stati Uniti, ma i mercati dei Tesori stessi non operano continuamente. Se i detentori di stablecoin richiedono grandi riscatti durante i fine settimana o periodi di stress di mercato, gli emittenti potrebbero affrontare disallineamenti di liquidità tra mercati crypto sempre attivi e ferrovie finanziarie tradizionali che operano ancora su orari limitati.
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Queste frizioni aiutano a spiegare perché l'approccio di Wall Street alla tokenizzazione somiglia sempre più a una migrazione graduale delle infrastrutture piuttosto che a una rivoluzione finanziaria totale.
Grandi istituzioni sembrano disposte ad adottare la tecnologia blockchain, ma solo all'interno di quadri che preservano
supervisione normativa,
accesso controllato, e
compatibilità con i sistemi di mercato esistenti.
Quella strategia cauta potrebbe rallentare la piena decentralizzazione, ma molti dirigenti del settore ora credono che l'interoperabilità tra la finanza tradizionale e l'infrastruttura blockchain potrebbe arrivare prima del previsto.
La sfida per Wall Street non è più decidere se la tokenizzazione abbia valore. La sfida è ricostruire decenni di impianti finanziari:
custodia,
regolamento,
prezzamento,
gestione della liquidità, e
costruzione di benchmark
affinché gli asset on-chain possano funzionare su scala istituzionale senza destabilizzare la struttura di mercato più ampia.
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