La conclusione del shutdown più lungo nella storia moderna degli Stati Uniti ha rimosso uno dei principali rischi politici, ma non ha portato ai mercati quella chiarezza che molti speravano. Formalmente, tutto sembra positivo: il governo ha ripreso a lavorare, le agenzie federali stanno tornando a pubblicare dati, i budget sono stati sbloccati. Ma nella pratica, gli investitori hanno ricevuto non tranquillità, ma una nuova ondata di cautela — e la causa non è stata solo una pausa tecnica nella statistica, ma anche il fatto che i mercati vivono sempre più in due realtà economiche parallele.
Due mercati in uno: AI contro tutti gli altri. L'ultima settimana ha mostrato una frattura che era attesa da tempo: il mercato esiste contemporaneamente in modalità "ottimismo AI" e "realismo cauto".
Da un lato ci sono i leader della corsa all'AI e dell'infrastruttura dei data center. Lì la logica ricorda un racconto religioso: un po' più di capex, un altro paio di nuovi data center, e gli utili inizieranno a crescere in modo esponenziale. Questa è la zona in cui gli investitori sono disposti a ignorare la pressione attuale sui costi in vista di un futuro balzo.
Dall'altra parte — l'"economia normale": assicurazioni, sanità, vendita al dettaglio, utilities. Lì le previsioni sono meno favolose, i debiti sono reali, i margini sono sotto pressione e i consumatori spendono con sempre maggiore cautela.
Proprio questo divario si è manifestato nelle negoziazioni: il calo mattutino degli indici è stato seguito da un rimbalzo grazie a Nvidia, Microsoft, Oracle e altri pesi massimi dell'AI. Ma il rimbalzo non è stato un recupero completo — il mercato ampio è rimasto fiacco. La logica di ieri non era "compra tutto", ma "ricontrolla se la crescita è giustificata".
Lo shutdown è finito — ma non c'è maggiore chiarezza. La fine dello shutdown ha effettivamente rimosso un importante rischio politico, ma ne ha portato un altro: l'assenza di dati. Parte delle statistiche federali di ottobre potrebbero essere distorte o non pubblicate affatto — di questo hanno già avvertito alla Casa Bianca. E senza CPI, un rapporto completo sull'occupazione e una serie di indicatori secondari, ma molto importanti, il mercato perde i punti di riferimento abituali.
Lo shutdown ha anche lasciato un segno economico evidente: le stime del CBO mostrano che la lunga fermata è costata all'economia fino a $7–14 miliardi di perdite, e parte dell'attività non è recuperabile. Questo significa che le statistiche dei prossimi mesi saranno non solo in ritardo, ma anche "rumorose" — e questo rende il mercato più sensibile a qualsiasi sorpresa.
Fed: la decisione di dicembre si trasforma in un lancio di moneta. Il principale ostacolo sono le aspettative della Federal Reserve. La probabilità di un taglio dei tassi a dicembre ora oscilla attorno al 50/50 — non è una previsione, è letteralmente un lancio di moneta.
Le ragioni sono chiare:
i dati sono assenti o inaffidabili;
i sondaggi privati dipingono un quadro misto;
l'inflazione rimane "appiccicosa" in alcuni componenti;
diversi rappresentanti della Fed hanno segnalato apertamente cautela.
In queste condizioni, i trader agiscono "a tentoni". La consueta mappa dei macro segnali è strappata, incollata e di nuovo strappata dallo shutdown.
La corsa all'AI affronta il suo primo serio test. Il settore AI, che negli ultimi anni è cresciuto su una miscela di entusiasmo e denaro a buon mercato, si trova per la prima volta di fronte a una domanda difficile: e se il ciclo del capex non si ripagasse così rapidamente?
Le aziende stanno aumentando la spesa in conto capitale a ritmi record, ricorrendo sempre più all'emissione di obbligazioni o nuove azioni per finanziare gli investimenti. E se la crescita degli utili non accelera in modo sincronizzato, i moltiplicatori — quelli che il mercato ama tanto — potrebbero rapidamente "scivolare". In questa fase di incertezza, il bilancio dell'azienda diventa più importante delle presentazioni sull'"era dell'AI".
Rendimenti, dollaro, tariffe — dettagli secondari, ma importanti. Il rendimento dei treasury a 10 anni si mantiene leggermente sopra il 4.1%. Questo non è un livello di crisi, ma nemmeno i confortevoli anni 2020–2021, quando gli attivi costosi volavano in alto, ignorando i rischi. Ora, ogni ulteriore 10–15 punti base è un colpo alle valutazioni del settore tecnologico.
Il dollaro oscilla nella fascia 99–99.5 secondo il DXY, reagendo alle notizie sul budget, sui dati e sulle tariffe. La notizia sull'abbattimento parziale delle tariffe sui prodotti provenienti dai paesi latinoamericani è un bel vantaggio per i consumatori, ma è una "cosmetica locale" che non cambia il quadro inflazionistico globale.
E poi? Il mercato ora non scende, ma nemmeno corre avanti con sicurezza — sta osservando:
Fai attenzione alla qualità dei bilanci. Soprattutto per le aziende che promettono una crescita esplosiva grazie all'AI.
Valuta il rischio di aumento dei rendimenti. Nelle attuali condizioni, il debito sta diventando più costoso più rapidamente di quanto non crescano i moltiplicatori.
Non contare su uno scenario semplice per la Fed. 50/50 non è una previsione, è incertezza (ricordiamo la storia sulla probabilità di incontrare un dinosauro nel centro di New York).
Prevedi un ruolo maggiore dei rapporti aziendali. Finché i dati macro sono distorti a causa dello shutdown, il mercato trarrà conclusioni basate su fonti private.
Mantenere la diversificazione. Soprattutto in una fase in cui un settore vive in modalità "il futuro è già arrivato", mentre l'altro è nella realtà dei budget dei consumatori.
In breve e al punto:
L'AI rimane il driver del mercato, ma ora con la nota: "attenzione, alta velocità".
La probabilità di un taglio dei tassi a dicembre è di circa 50/50. La Fed tiene il mercato in tensione.
I rendimenti dei titoli a 10 anni ~4.1%. La pressione sulla valutazione degli attivi rimane.
La mancanza di dati dopo lo shutdown aumenta il ruolo delle voci, dei sondaggi privati e dei rapporti aziendali.
Il mercato cerca chiarezza, ma ce n'è poca. Pertanto, la volatilità rimane alta.