L'economia americana sta di nuovo mostrando il suo trucco preferito: muoversi contemporaneamente a due velocità. Questa volta i servizi accelerano energicamente, la produzione è ferma, il mercato del lavoro invia segnali allarmanti, mentre gli investitori scommettono sincronamente su un allentamento della politica della Fed a dicembre. E tutto ciò avviene sullo sfondo di tariffe, shutdown e correzione nel settore AI.

I servizi tornano in vita — ma non senza costi. L'ISM Services PMI è salito a 52.6, il livello più alto in nove mesi. Sembra una celebrazione dell'ottimismo: l'attività cresce, gli ordini aumentano, il backlog degli ordini è ai massimi da febbraio. Ma subito due sfumature rovinano il quadro:

  • l'occupazione scende (48.9),

  • le forniture rallentano a causa delle conseguenze dello shutdown governativo e delle nuove procedure tariffarie.

S&P Global, al contrario, vede il quadro un po' più roseo: il loro indice si mantiene sopra 54, e le aziende stanno persino assumendo dipendenti. Ma anche qui c'è un cucchiaio di catrame — l'aumento dei costi accelera, e la colpa è di nuovo delle tariffe.

Si presenta un equilibrio insolito: la domanda c'è, l'economia ha bisogno di servizi, ma il costo della "logistica economica" continua a crescere.

Produzione — senza segni di ripresa. L'industria americana per settembre ha praticamente smesso di muoversi. La dinamica nulla nella produzione non è drammatica, ma non ci sono segnali di inversione. Sì, l'aviazione e l'elettronica si sentono sicure. Ma il settore automobilistico è crollato a -2.2%, e proprio lui tradizionalmente tira tutto il settore verso l'alto. L'utilizzo della capacità rimane al 75.9%, sotto la norma di quasi quattro punti percentuali — l'attrezzatura è ferma, il che indica un eccesso di capacità e un debole ciclo di investimento.

Il mercato del lavoro — il primo campanello d'allarme dopo molto tempo. La principale sorpresa è il rapporto ADP. Meno 32 000 posti di lavoro — il valore più debole dal 2023. E se fosse stato solo un "effetto di un mese", si potrebbe attribuire al rumore. Ma il problema è più profondo: le piccole imprese hanno perso subito 120 mila posti di lavoro. E questo è già un indicatore non di rumore statistico, ma di raffreddamento.

Settori sensibili al credito e alla domanda (costruzione, finanza, IT) sono andati in negativo. Settori con domanda socialmente inelastica (medicina, tempo libero) — in positivo.

Questa è un'immagine classica di un ciclo avanzato — prima che la Fed prema il pulsante "allentare".

Le obbligazioni festeggiano in anticipo — il dollaro scende. Il rendimento dei titoli a 10 anni è sceso al 4.05%, ed è uno dei segnali più eloquenti della settimana. Il mercato è sicuro: la Fed abbasserà il tasso a dicembre e potrebbe continuare nel 2026.

L'ottimismo è stato alimentato da voci su una possibile nomina di Kevin Hassett alla guida della Fed — una figura che il mercato percepisce come sostenitore di una politica più flessibile.

L'indice del dollaro (DXY) è sceso sotto 99, il che di per sé appare simbolico — il dollaro ora si sviluppa non sulla forza degli Stati Uniti, ma sulla debolezza dei dati interni.

Azioni: l'AI si è nascosta sotto il tavolo, il retail si risveglia, e Marvell brilla. I mercati americani hanno trascorso la giornata in un moderato calo. Il Nasdaq è sceso a causa della correzione dei pesi massimi dell'AI: Microsoft — -2.5%, Nvidia, Amazon e Broadcom — anch'essi in calo.

Ma ci sono stati anche punti brillanti:

  • Marvell +9% sulle previsioni di crescita dei data center;

  • American Eagle +13% — l'inizio della stagione delle vendite è stato più forte delle aspettative.

Il mercato non corre più verso l'alto a tutti i costi — gli investitori stanno chiaramente aspettando la decisione della Fed, e il settore AI sta passando in una "fase di digestione".

Mutui — i primi segnali di ripresa. La caduta dei tassi ipotecari al 6.32% ha aiutato gli acquirenti: la domanda per nuovi acquisti è aumentata, raggiungendo il livello all'inizio del 2023. Ma il rifinanziamento — al contrario. Le persone non credono che i tassi siano già scesi abbastanza — aspettano un ulteriore movimento dalla Fed.

In sintesi, l'economia americana a novembre-dicembre 2025 :

  • servizi — crescita sicura, ma attraverso la resistenza delle tariffe

  • produzione — stagnazione

  • mercato del lavoro — i primi segnali di un reale raffreddamento

  • dollaro — scende

  • obbligazioni — festeggiano il prossimo allentamento

  • mercato azionario — bilancia tra un AI surriscaldato e la speranza nella Fed

Tenendo conto di ciò, la Fed entra a dicembre con un insieme di segnali estremamente complessi. Ma il mercato ha già scelto una direzione: l'allentamento della politica diventa lo scenario di base. E ora rimane la questione — la decisione di dicembre segnerà l'inizio di un nuovo ciclo o sarà solo un gesto simbolico nel contesto di uno shutdown, tariffe e un mercato del lavoro in rallentamento.