1. Cosa è successo? — Gli “ETF ad alta leva” sono stati bloccati bruscamente.

Il 3 dicembre, la Securities and Exchange Commission (SEC) degli Stati Uniti ha inviato lettere di avviso quasi identiche a diversi emittenti di ETF (inclusi ProShares, Direxion, GraniteShares, ecc.), sospendendo la revisione di un gruppo di nuove domande per piani ETF ad alta leva.

La caratteristica comune di questi prodotti è:

L'obiettivo è fornire un'esposizione giornaliera di 3 volte o 5 volte;

I sottostanti includono azioni tecnologiche singole, indici settoriali, indici nazionali e asset crittografici (inclusi Bitcoin, Ethereum, ecc.);

Alcuni emittenti cercano di aggirare le attuali limitazioni di leva utilizzando i dettagli tecnici del “design del portafoglio di riferimento”.

La SEC ha chiaramente citato la Regola Derivatives - Clausola 18f-4 ai sensi della legge del 1940 (Investment Company Act):

Il VaR (valore a rischio) dei fondi aperti non può superare il 200% del VaR del portafoglio di riferimento, ovvero solitamente il massimo è una leva di 2 volte.

In parole semplici:

Al di sopra di 2 volte, siamo nell'area della linea rossa.

Dopo aver ricevuto avvertimenti, emittenti come ProShares hanno già ritirato le domande di registrazione di diversi prodotti a leva di 3 volte, tra cui diversi ETF 3× legati alle criptovalute, affermando pubblicamente che questi "nuovi ETF ad alta leva potrebbero non soddisfare i requisiti legali attuali."

Il mercato interpreta generalmente come:

Gli "ETF a leva ultra alta" 3×, 5× sono praticamente morti negli USA;

Gli emittenti devono riportare la leva a 2×, riprogettare la struttura, o semplicemente ritirarsi.

Due, cos'è essenzialmente un ETF a leva?

Per capire perché la SEC è nervosa, è necessario prima capire come funzionano gli ETF a leva.

1. L'obiettivo è "amplificare i guadagni giornalieri" piuttosto che "amplificare i guadagni a lungo termine".

Ad esempio: l'ETF Bitcoin Strategy 2× (BITX) è scritto molto chiaramente ufficialmente -

L'obiettivo è "realizzare il doppio dei guadagni di Bitcoin in un singolo giorno (2x)", non il doppio a lungo termine.

2. Mantenere la leva attraverso il riequilibrio giornaliero.

Ogni giorno, dopo la chiusura, riequilibrare in base alle fluttuazioni del giorno per garantire che il giorno successivo si mantenga ancora l'esposizione obiettivo di 2×, 3×, 5×.

Questo porterà a un effetto collaterale molto importante: dipendenza dal percorso + perdita di volatilità (volatility decay).

3. Un semplice esempio (senza considerare i costi).

Sottostante: Bitcoin

Primo giorno: +10%, secondo giorno: -9.09%, tornano esattamente al prezzo originale.

Detentori di spot: tornano al punto di partenza dopo due giorni, senza guadagni né perdite.

3× ETF: primo giorno: +30%

Secondo giorno: -27.27%

Risultato: 100 → 130 → 94.8, una perdita del 5.2% in due giorni.

Su asset ad alta volatilità (come BTC, MSTR, quelle "azioni Bitcoin"), questa perdita sarà amplificata.

Nella realtà, vari ETF a leva 2× hanno subito un crollo dei sottostanti e perdite di volatilità, con **ritiri annuali che possono raggiungere il 60%–80%.**

Per molti investitori al dettaglio che sanno solo "comprare e detenere a lungo", gli ETF a leva sono essenzialmente "strumenti di liquidazione lenta".

Tre, la logica di regolamentazione della SEC: non è che non ti permetta di speculare, ma non ti permette di "scommettere senza pensare".

Questa volta la sospensione degli ETF a leva 3×/5× nasconde almeno tre livelli di logica.

1. La "linea rossa" legale di "2×": Regola 18f-4.

La clausola 18f-4 richiede: il VaR dei fondi aperti ≤ 200% del VaR del portafoglio di riferimento.

Alcuni emittenti sperano di infilare i prodotti 3×, 5× dentro la linea rossa di 2× cambiando "il portafoglio di riferimento", cercando di passare nel tempo di inattività del governo.

Questa volta la risposta unificata della SEC è, di fatto, un modo per bloccare questa falla:

"Vuoi giocare con le parole? No. Il limite di 2× è una restrizione sostanziale, non un gioco di parole."

In altre parole:

Non è una "pausa temporanea", ma un'interpretazione esecutiva definitiva.

2. Rischio sistemico: 3×, 5× + alta volatilità = potenziale "circuito di feedback".

Il mercato delle criptovalute è intrinsecamente molto volatile, la SEC ha menzionato nella lettera che gli ETF ad alta leva potrebbero "azzerarsi rapidamente o addirittura liquidarsi" durante le forti oscillazioni, aggravando l'instabilità del mercato.

Gli analisti sono preoccupati: gli ETF 3×, 5× amplificheranno il flusso di capitale nel mercato, creando circuiti di feedback simili a "gamma squeeze / cascata di liquidazione".

Una volta che la scala diventa grande, in una certa misura influenzerà la formazione dei prezzi a breve termine di spot e futures.

Un'analogia semplice:

Già una candela K del 10% di BTC è abbastanza spaventosa, e aggiungendo molti ETF a 5× costretti a riequilibrare e vendere passivamente, diventa facile che ci siano "chi accelera e chi frena", e l'auto si ribalta.

3. Protezione degli investitori: gli ETF sono considerati "relativamente sicuri" dal pubblico.

Per la stragrande maggioranza degli investitori al dettaglio americani, il termine "ETF" è associato a "bassi costi, diversificazione del rischio, detenzione a lungo termine".

La natura degli ETF a leva è quasi opposta a quella degli ETF a indice tradizionali: adatti per il trading tattico a breve termine, non per il lungo termine.

Maggiore è il tempo di detenzione, maggiore è la possibilità di deviazione dal reale andamento del sottostante.

Nella realtà, un gran numero di investitori al dettaglio ha già utilizzato i prodotti 3×, 2× come "strumenti di raddoppio" a lungo termine, finendo per essere consumati dalla volatilità e perdendo anche il capitale.

Persino Jim Cramer, notoriamente critico, ha pubblicamente twittato a favore della SEC:

"La SEC che sospende questi ETF ad alta leva sta risparmiando agli investitori miliardi di dollari di perdite."

Riassumendo l'atteggiamento della SEC:

Può farti accedere agli asset cripto, ma non ti darà facilmente un pulsante per attivare 5× nel conto di un broker tradizionale.

Quattro, cosa significa per il mercato delle criptovalute?

1. Il "surriscaldamento degli ETF a leva" si raffredda a breve termine.

Negli ultimi mesi, ci sono state molte aspettative sul mercato riguardo a "ETF Bitcoin 5×" e "ETF Ethereum 5×".

Questa volta la SEC ha chiaramente escluso 3×/5×, equivalenti a spegnere attivamente una parte della festa.

Gli analisti ritengono comunemente che questo ridurrà l'entusiasmo speculativo verso i cosiddetti "prodotti cripto ad alta beta", riportando i fondi verso strumenti esistenti come ETF a spot, monete native e contratti futures.

Dall'interpretazione del mercato:

Questo ha un effetto repressivo sul FOMO a breve termine, ma l'impatto sui fondamentali a lungo termine è limitato: se vuoi 5× leva, i contratti di scambio continueranno a fornirti la possibilità.

2. L'ETF cripto 2× potrebbe diventare il "limite di leva conforme".

Prodotti come l'ETF Bitcoin Strategy 2× (BITX), con futures Bitcoin CME come sottostante e obiettivo di rendimento giornaliero di 2 volte, sono già stati lanciati negli Stati Uniti e hanno una dimensione considerevole.

Dopo che la SEC ha chiarito il limite di 200% di VaR, 2× è molto probabilmente il "limite di leva conforme" che esisterà a lungo termine.

Le nuove innovazioni si concentreranno maggiormente su prodotti a bassa leva come 1.5× / 2×;

ETF strutturati e potenziati con opzioni (ad esempio Covered Call, Buffer).

"Se provi a rubare un po' di leva, verrai riportato indietro da 18f-4; se vuoi giocare ad alta leva, puoi solo tornare a CEX o al mercato delle opzioni."

3. Regolazioni strategiche per gli emittenti.

ProShares ha ritirato le domande di molti prodotti ad alta leva;

CoinShares ha anche attivamente interrotto un ETF a leva sui futures Bitcoin, spostando il focus su altri temi cripto e combinazioni di azioni.

I prossimi emittenti molto probabilmente:

Concentrarsi su "leva bassa + ceste tematiche";

Sostituire il diretto 3×/5× con opzioni coperte e strategie di volatilità.

Questo è qualcosa di buono per l'ecosistema industriale a lungo termine:

Ridurre i prodotti "lotteria" e aggiungere strumenti più stabili è più amichevole per coloro che vogliono allocare cripto a lungo termine.

Cinque, insegnamenti per gli investitori comuni: non considerare "ETF + leva" come una combinazione invincibile.

Dal punto di vista degli investitori comuni, ci sono alcuni punti che meritano di essere ribaditi:

ETF a leva ≠ ETF normali con un po' di leva.

ETF a indice normali: adatti per investimenti a lungo termine, per 5-10 anni;

ETF a leva: più simile a uno "strumento strutturato" con riequilibrio giornaliero, adatto per il trading tattico a breve termine.

Le persone che vogliono detenere BTC/ETH a lungo termine hanno realmente strumenti adeguati:

Strategie di protezione su spot, ETF a spot, opzioni, oppure leva molto bassa (≤2×) + stop loss rigorosi;

E non comprare un 3×, 5× nel conto titoli e poi "tenere a lungo con gli occhi chiusi".

Gli strumenti ad alta leva sono sempre disponibili, solo che in scenari diversi.

Questa volta la SEC ha semplicemente escluso l'"ETF cripto 5×" dal sistema dei fondi pubblici americani;

Futures, contratti perpetui, token a leva... sono ancora facilmente disponibili in CEX e DeFi;

Ciò che determina veramente il rischio è la cognizione dell'utente e la gestione delle posizioni, non il nome del prodotto.

Se non riesci a dormire nemmeno per la volatilità dell'1×, allora non toccare alcuna forma di leva;

Se non capisci completamente la matematica e le curve di rischio della leva, ora la SEC ti ha aiutato a evitare alcuni trabocchetti, ma non può proteggerti da tutti i trabocchetti.

Sei, conclusione: non si tratta di "schiacciare le criptovalute", ma di frenare la follia.

Metti questo evento in una prospettiva temporale più ampia:

Da un lato, gli ETF a spot di Bitcoin ed Ethereum sono stati approvati e stanno rapidamente guadagnando dimensione;

Dall'altra parte, gli ETF a leva ultra alta 3×, 5× sono stati messi a stop.

Il segnale trasmesso è in realtà molto uniforme:

Gli asset cripto come categoria di asset sono già stati "riconosciuti" dal sistema finanziario mainstream.

Ma nel campo della "finanza popolare", le autorità di regolamentazione accettano solo "bassa leva, strutture trasparenti e rischi spiegabili", e non tollereranno l'ingegneria finanziaria "alla lotteria" che vola davanti agli investitori al dettaglio.

Per il mondo delle criptovalute, questo è un evento di "sentiment negativo, positivo per l'ecosistema a lungo termine".

Meno un casinò ad alta leva;

Aggiunta di una chiara linea rossa di regolamentazione;

Ha anche fornito a chi fa allocazioni a lungo termine un quadro più chiaro:

Nel mondo conforme, 2× è il limite, la cognizione è il tetto.