Bitcoin è rimbalzato di circa il 6% nell'ultima settimana, attestandosi intorno ai $65,000 — recuperando da due settimane consecutive di cali a doppia cifra — e K33 Research indica un nuovo massimo storico nell'offerta dei holder a lungo termine come uno dei segnali più chiari che il mercato orso potrebbe essere vicino alla sua conclusione.
79% dell'offerta circolante nelle mani dei holder a lungo termine: un nuovo record
Nel ultimo report di mercato di K33, il capo della ricerca Vetle Lunde ha sottolineato che il 79% dell'offerta circolante di Bitcoin è ora detenuta da holder a lungo termine — un nuovo massimo storico. Questa metrica è storicamente aumentata in ogni mercato orso di Bitcoin mentre il mercato si avvicina al suo fondo, riflettendo il trasferimento graduale dell'offerta da speculatori a breve termine e venditori reattivi a holder pazienti e convinti che non sono motivati a vendere indipendentemente dal prezzo.
La lettura di massimo storico significa che una maggiore proporzione dell'offerta di Bitcoin è attualmente nelle mani di detentori che hanno dimostrato attraverso il loro comportamento — non vendendo durante il calo da $126,000 a $59,375 — che sono strutturalmente long piuttosto che posizionati in modo tattico. Ogni nuovo massimo storico in questo indicatore ha storicamente segnato un ulteriore passo verso l'esaurimento dell'offerta che precede recuperi sostenibili.
Riattivazione di monete vecchie: secondo più basso mai registrato, solo sopra il 2012.
La metrica complementare rinforza il quadro. Nel 2026, solo 218,421 BTC di età pari o superiore a due anni erano stati riattivati entro il 6 giugno — la seconda riattivazione più bassa di offerta vecchia mai registrata, superata solo dal 2012, quando solo 70,600 BTC erano stati riattivati entro la stessa data.
Il contrasto con il 2024 è sorprendente. Entro il 6 giugno 2024, circa 1,18 milioni di BTC erano stati riattivati — più di cinque volte il dato del 2026. "L'unico anno a sperimentare una riattivazione più bassa dell'offerta vecchia entro il 6 giugno è stato il 2012," ha detto Lunde. "Al contrario, 1,18 milioni di BTC erano stati riattivati entro il 6 giugno 2024, evidenziando la netta differenza nella pressione di vendita on-chain nel 2026 rispetto ai due anni precedenti."
Una caratteristica distintiva del ciclo rialzista 2024-25 è stata l'alta volume di monete più vecchie riattivate e probabilmente vendute mentre i prezzi raggiungevano massimi storici. L'assenza quasi completa di questa dinamica nel 2026 — anche mentre i prezzi sono scesi del 53% dal picco di ottobre — suggerisce che i detentori a lungo termine che hanno sopravvissuto al calo a $59,375 non stanno vendendo a questi livelli. Quando le vecchie monete non si muovono, la pressione di offerta sul lato venditore diminuisce strutturalmente.
Volume di trading ai minimi annuali: un modello di mercato ribassista in fase avanzata.
Lunde ha anche evidenziato che l'attività di trading è tornata verso i minimi annuali — un modello osservato costantemente durante i mercati ribassisti di Bitcoin nelle fasi avanzate. Un volume basso in un mercato in calo o in stabilizzazione riflette un mercato in cui i detentori esistenti sono riluttanti a vendere e i nuovi acquirenti non sono ancora arrivati in forze. La combinazione di un volume quasi record basso e una fornitura di detentori a lungo termine quasi record crea le condizioni che storicamente precedono i recuperi: l'offerta è bloccata, e i venditori che avevano bisogno di vendere hanno in gran parte finito.
Le uscite degli ETF — identificate sia da 10x Research che da Standard Chartered come il motore principale della recente correzione — sono anche notevolmente diminuite. Negli ultimi tre sessioni, gli ETF Bitcoin spot statunitensi hanno registrato afflussi netti in due occasioni ($86 milioni venerdì, $10 milioni martedì), sebbene l'IBIT di BlackRock sia stata la principale fonte di domanda sostenuta con oltre $150 milioni in afflussi per quattro giorni consecutivi.
L'avviso del 50% sott'acqua: l'ultima gamba verso il basso è ancora possibile.
Non tutta l'analisi recente di K33 è stata chiaramente rialzista. Nel rapporto della settimana scorsa, Lunde ha notato che il 50% dell'offerta circolante di Bitcoin era sott'acqua — un livello storicamente raggiunto solo nelle settimane che precedono i minimi di un grande mercato orso, ma che è stato tipicamente seguito da un'ultima gamba verso il basso prima che si formi il vero fondo.
L'aggiornamento di questa settimana riconosce che le condizioni di mercato si sono stabilizzate da quella lettura — ma la riserva rimane pertinente. Geoffrey Kendrick di Standard Chartered ha identificato in modo simile $83,000 come il livello necessario per invalidare il trend ribassista dei massimi inferiori, e il rapporto Sharpe di Bitcoin che scende a -20 (corrispondente a ogni precedente minimo di ciclo) è stato seguito da tre a cinque mesi di consolidamento in ciascun caso storico prima che iniziasse un recupero duraturo.
Il punto di vista dissenziente: non tutti vedono ancora conferma.
Gli analisti di Wintermute, Glassnode e Bitfinex hanno recentemente avvertito che i flussi ETF, la crescita delle stablecoin e la domanda istituzionale sono ancora insufficienti per confermare un'inversione di mercato duratura. Alcuni pronostici vedono Bitcoin scendere fino a $30,000, rappresentando il caso ribassista che la lettura del 50% sott'acqua preceda una capitolazione finale piuttosto che segnare il fondo stesso.
Il CIO di Bitwise ha sostenuto separatamente che il dibattito sul fondo stesso è "la domanda sbagliata" — indicando ai driver di adozione strutturale a lungo termine come il framework più pertinente per gli investitori con orizzonti pluriennali, indipendentemente da dove si trovi il minimo ciclico esatto.
FOMC come prossimo test macro.
Il rapporto di Lunde si conclude con lo stesso focus che ha dominato l'analisi di questa settimana: la riunione del FOMC di mercoledì sotto Kevin Warsh è il prossimo test critico. "Con la correlazione di BTC con l'S&P 500 a 30 giorni vicina a 0,6, qualsiasi cambiamento nella comunicazione della Fed potrebbe avere un impatto sproporzionato su BTC, che tende a essere particolarmente sensibile agli sviluppi macro durante i mercati ribassisti," ha detto Lunde.
Il debutto di SpaceX — in aumento del 28% nei primi due giorni di trading a una valutazione di $2,5 trilioni — potrebbe aver impattato la liquidità cripto nel breve termine, in linea con la tesi di rotazione del capitale che Standard Chartered ha identificato come motore principale dei $5,72 miliardi in uscite da ETF da metà maggio. Con l'IPO conclusa, quel particolare vento contrario si è risolto.
La convergenza dei segnali — l'offerta dei detentori a lungo termine record di K33, il punteggio di Accumulation Trend di Glassnode a 1.0 per più di due settimane, il rapporto Sharpe di Bitcoin a livelli storici di ciclo di fondo, la pressione di vendita degli altcoin di CryptoQuant a un'estrema di cinque anni suggerendo un'ampia esaurimento, e i flussi ETF che cominciano a stabilizzarsi — dipinge un quadro coerente di un mercato nelle fasi finali di un ciclo ribassista. Se la decisione del FOMC darà a quella struttura il catalizzatore macro di cui ha bisogno per passare dalla formazione del fondo a una vera ripresa è la domanda a cui le 14:00 ET di oggi inizieranno a rispondere, secondo The Block.