Kevin Warsh presiede il suo primo incontro sui tassi d'interesse della Federal Reserve mercoledì, con i mercati uniti su una cosa: i tassi rimarranno tra 3.50% e 3.75% — ma profondamente divisi su quasi tutto il resto: la direzione del dot plot, se il linguaggio della forward guidance resisterà, se Warsh suonerà più o meno hawkish del previsto, e cosa cambia l'accordo USA-Iran sulle prospettive di inflazione entrando nella seconda metà del 2026.
L'eredità: un comitato hawkish, cinque anni sopra il 2% di inflazione
Warsh è generalmente percepito come un falco — ma il comitato che eredita non lo è. "Sebbene Warsh sia generalmente considerato un falco, erediterà un comitato che è diventato notevolmente più aggressivo," ha affermato Greg Daco, capo economista di EY-Parthenon. "La prima sfida per Warsh non sarà quella di indirizzare il comitato verso una politica più morbida, ma dimostrare che le sue decisioni sono basate su fondamentali economici piuttosto che su considerazioni politiche."
Il contesto inflazionistico che egli eredita è sfidante. L'indice CPI ha superato il 4% a maggio — il più alto in tre anni — mentre i prezzi dei produttori pagati dalle aziende sono aumentati del 6,5%. L'inflazione core, esclusa l'energia, è aumentata di quasi il 3%. L'inflazione è ora superiore al target del 2% della Fed da più di cinque anni. Un mercato del lavoro forte e una spesa dei consumatori resiliente significano che l'economia non sta visibilmente cedendo sotto il peso di tassi elevati — rimuovendo la giustificazione più ovvia per tagli a breve termine.
Il dot plot: da un taglio a un cambiamento falco
Il dot plot — dove tutti i 19 membri del FOMC proiettano le loro aspettative sui tassi — è il segnale più concreto che la riunione produrrà. A marzo, la proiezione mediana mostrava un taglio dei tassi quest'anno. La maggior parte degli analisti si aspetta che il dot plot aggiornato di mercoledì sposti quella mediana verso nessun taglio nel 2026.
Più significativamente, diversi membri si aspettano di proiettare aumenti dei tassi come loro caso base. "Penso che vedrete un cambiamento falco nel dot plot," ha detto Patricia Zobel, responsabile della ricerca macroeconomica e della strategia di mercato di Guggenheim Investments. "Vedrete diversi partecipanti che hanno gli aumenti dei tassi come un caso base quest'anno, alcuni possibilmente con due aumenti dei tassi quest'anno come caso modale."
Il capo economista di Capital Economics per il Nord America, Stephen Brown, è andato oltre: "Due aumenti assicurativi sono ora più probabili che mai a dicembre e all'inizio del prossimo anno." Brown ha descritto il rischio principale come Warsh che suona più falco del previsto — sia attraverso una cattiva comunicazione sia perché le sue posizioni si sono spostate da quelle più morbide che aveva quando cercava la nomina di Trump.
La questione della guida futura: taglio, aumento o non dire nulla
Molti insider della Fed si aspettano che il comitato elimini completamente il linguaggio che segnala un futuro taglio dei tassi dalla dichiarazione. Ciò che lo sostituisce — il linguaggio che segnala che i tagli o i rialzi sono entrambi possibili, o nessuna dichiarazione prospettica — sarà il campo di battaglia linguistico del rilascio di mercoledì.
Warsh ha precedentemente criticato la sovracomunicazione della Fed, e Brown ha ipotizzato che potrebbe non presentare nemmeno la sua proiezione dot plot. La conferenza stampa metterà alla prova se Warsh può comunicare incertezze senza riaccendere preoccupazioni sull'indipendenza della Fed (suonando troppo allineato con le preferenze per il taglio dei tassi di Trump) o sorprendendo i mercati con un'inattesa aggressività.
"Il rischio per i mercati è che Warsh suoni più falco del previsto, sia a causa di una cattiva comunicazione sia semplicemente perché le sue opinioni sono ora meno accomodanti rispetto a quando cercava la nomina di Trump," ha detto Brown. "Ma se Warsh si sente legato a Trump, un tono apertamente accomodante riaccenderebbe preoccupazioni sull'indipendenza della Fed e rischierebbe di far aumentare i rendimenti dei bond a lungo termine."
L'ex presidente della Fed di Kansas City, Esther George, ha inquadrato direttamente la sfida principale: "Hai un problema di inflazione in questo momento, e devi comunicarlo. La loro determinazione su questa inflazione è la loro vera sfida." George ha aggiunto di sperare che la Fed dichiari esplicitamente di essere disposta ad aumentare i tassi se l'inflazione persiste — un linguaggio che rappresenterebbe un'escalation significativa nella postura pubblica del comitato.
La variabile dell'accordo Iran: disinflazionistica, ma lentamente
L'accordo di pace provvisorio tra Stati Uniti e Iran — che riapre lo Stretto di Hormuz questo venerdì — aggiunge una vera nuova variabile disinflazionistica al calcolo della Fed. Il petrolio Brent è già sceso sotto gli 80 dollari verso i 75, avvicinandosi ai livelli pre-conflitto. L'IEA ha ridotto le sue previsioni sulla domanda globale di petrolio per l'anno e ha avvertito che un rimbalzo dell'offerta post-bellica potrebbe produrre un eccesso di offerta di petrolio nel 2027.
Tuttavia, diversi economisti hanno messo in guardia dall'assumere che questo cambi la postura a breve termine della Fed. "Anche se torniamo a ciò che era prima della guerra, avevamo comunque un'inflazione superiore al 2%," ha detto Patrick Harker, ex presidente della Fed di Philadelphia. "Tutti dimenticano che non eravamo ancora a target. I problemi che causavano un'inflazione superiore al 2% prima della guerra sono ancora presenti."
L'accordo con l'Iran, se mantenuto, "potrebbe segnalare un picco nell'inflazione — anche se i prezzi dell'energia potrebbero rimanere elevati per settimane o mesi prima che le spedizioni e l'offerta di petrolio si normalizzino," secondo un'analisi di Yahoo Finance. L'ulteriore sovrapposizione di dazi da parte dell'amministrazione Trump per sostituire quelli annullati dalla Corte Suprema aggiunge una pressione inflazionistica concorrente che il calo del petrolio non compensa.
Il caso falco: i tagli entro la fine dell'anno rimangono plausibili
Non tutti gli analisti sono allineati sullo scenario falco. Luke Tilley, capo economista di Wilmington Trust, prevede tagli dei tassi verso la fine del 2026 nel 2027. "Penso che quando arriveremo alla fine dell'estate, vedremo che i prezzi dell'energia non sono andati a impattare l'inflazione core e che l'inflazione non è realmente una minaccia," ha detto Tilley. "Riteniamo che la Fed vedrà la direzione del viaggio nell'inflazione e la mancanza di pressione core e abbasserà nuovamente i tassi entro la fine di quest'anno."
Tilley ha delineato uno scenario in cui la maggior parte delle forze inflazionistiche convergono simultaneamente verso il basso: energia in calo grazie all'accordo con l'Iran, impatti dei dazi in svanimento, prezzi delle case stagnanti e debole spesa dei consumatori — lasciando solo l'aumento dei prezzi dei metalli e l'impatto dell'IA sulle attrezzature informatiche come forze inflazionistiche residue.
Il capo economista di Oxford Economics non prevede nemmeno un aumento a giugno, prevedendo aggiustamenti di linguaggio piuttosto che un cambiamento di politica, con un baseline di un taglio dei tassi a dicembre.
Cosa significa per Bitcoin e le crypto
Vetle Lunde di K33 ha catturato esattamente le posta in gioco specifica per le crypto: "Con la correlazione di BTC a 30 giorni con l'S&P 500 vicino a 0.6, qualsiasi cambiamento nella comunicazione della Fed potrebbe avere un impatto sproporzionato su BTC, che tende ad essere particolarmente sensibile agli sviluppi macro durante i mercati orso."
Bitcoin entra nella decisione di mercoledì alle 14:00 ET negoziando vicino ai 65.000 dollari — in aumento di circa il 6% nella settimana — con una volatilità implicita ai minimi di due settimane. Un dot plot che mostra meno aumenti di quelli attualmente prezzati, o Warsh che colpisce un tono equilibrato che riconosce il vento disinflazionistico dell'accordo con l'Iran, sarebbe costruttivo per le crypto. Un dot plot con più membri che proiettano due aumenti, o Warsh che convalida esplicitamente il linguaggio dell'"aumento assicurativo", metterebbe alla prova il recupero di Bitcoin di una settimana e la zona di supporto tra i 63.000 e i 65.000 dollari che si è formata dal rimbalzo dai 59.375 dollari.
La riunione della Fed che tutti si aspettavano fosse una formalità è, sullo sfondo di un CPI del 4,2%, un accordo di pace confermato con l'Iran, la più grande IPO della storia e un nuovo presidente che ha pubblicamente messo in discussione le pratiche comunicative della Fed, diventata uno degli eventi programmati più significativi dell'intero ciclo di correzione.