Il Managing Partner di Dragonfly Haseeb Qureshi ha ribadito la sua difesa della valutazione di Ethereum, sostenendo che i critici stanno fondamentalmente fraintendendo come valutare le blockchain di Layer-1. Parlando al Milk Road Show il 9 dicembre 2025, Qureshi ha paragonato il modello economico di Ethereum all'era di crescita iniziale di Amazon, non a titoli di valore maturi.
I suoi commenti hanno rivisitato un dibattito di valutazione ampiamente discusso con l'investitore Santiago “Santi” Santos, ospitato da ThreadGuy, che ha riacceso la discussione su come valutare in modo appropriato le reti blockchain. La tesi centrale di Qureshi sfida i tradizionali framework finanziari affermando che il reddito da commissioni di Ethereum dovrebbe essere considerato come profitto, non come reddito aziendale.
“Le blockchain non hanno ricavi. Hanno profitti.”
Qureshi ha sostenuto che i critici fraintendono la struttura economica di Ethereum perché le blockchain non operano come aziende tradizionali.
“Le blockchain non hanno ricavi. Hanno profitti,” ha detto. “Quando le catene addebitano commissioni, quello è profitto. Non ci sono spese per una catena. Le catene non pagano spese. Non ci sono costi di hosting AWS per Ethereum.”
Questa prospettiva contrasta direttamente con la critica di Santos secondo cui Ethereum scambia a oltre 300 volte le vendite, facendolo sembrare sopravvalutato da metriche P/S convenzionali. Santos aveva precedentemente definito il rapporto P/S di Ethereum “imbarazzante,” suggerendo che le valutazioni di ETH erano “molto avanti rispetto alle loro possibilità.”
Perché Qureshi Rifiuta la Prospettiva del Prezzo sulle Vendite
Qureshi ha riconosciuto che Ethereum scambia a multipli elevati, ma ha sostenuto che il P/S è la metrica sbagliata per valutare le blockchain. Ha detto che le “vendite” di Ethereum dovrebbero essere viste non come ricavi di protocollo, ma come il PIL o GMV dell'economia on-chain, un dato che non può essere misurato direttamente.
“Le vendite in un certo senso sono come il PIL della blockchain che non stiamo misurando,” ha spiegato. “La cosa giusta da capire per una catena è il profitto… il profitto di Ethereum rispetto al profitto di Amazon.”
Poiché le blockchain non hanno spese tradizionali, Qureshi considera il reddito da commissioni come reddito netto, rendendo il rapporto prezzo-utili e il rapporto prezzo-vendite di Ethereum praticamente identici.
L'Analogia di Amazon: Crescita Iniziale, Elevati Multipli
Utilizzando Amazon come parallelo, Qureshi ha sottolineato che il gigante dell'e-commerce ha operato senza redditività per quasi due decenni, eppure i mercati pubblici gli hanno assegnato multipli di valutazione estremamente elevati.
“Amazon letteralmente non ha realizzato profitti fino a circa 20 anni di attività,” ha detto. “Nel 2013, Amazon aveva un rapporto PE superiore a 600, mentre oggi il rapporto PE di Ethereum è qualcosa come 380.”
Secondo questa logica, Ethereum è più comparabile a infrastrutture internet ad alta crescita nella sua fase di espansione, non a società mature che pagano dividendi. Qureshi ha sottolineato che la valutazione di Ethereum dovrebbe essere vista attraverso la lente della crescita a lungo termine, dell'adozione della rete e dell'aumento dell'attività economica on-chain.
Ethereum Ancora in Fase Iniziale di Sviluppo
Qureshi ha concluso che Ethereum e altri principali L1 rimangono in un ciclo di sviluppo esponenziale, simile a quello delle prime fasi di internet e di Amazon. Utilizzare framework di valutazione aziendale tradizionali, ha sostenuto, rischia di distorcere la realtà economica delle reti decentralizzate.
I suoi commenti hanno aggiunto nuova profondità a uno dei dibattiti più importanti in corso nel crypto: come valutare accuratamente le blockchain come sistemi economici piuttosto che come aziende tradizionali.
Il post è apparso per la prima volta su CryptosNewss.com
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