In una frase

Il “stablecoin algoritmico UST” di Terra si basa sul valore di mercato e sulla liquidità di LUNA per mantenere il peg, ed è rapidamente amplificato dai rendimenti elevati di Anchor; quando la fiducia crolla, il meccanismo di rimborso trasmette la pressione a LUNA, formando un “ciclo mortale”, che alla fine provoca una crisi sistemica di fiducia nell'industria cripto nel 2022.

Il motivo per cui Do Kwon è stato condannato a 15 anni non è “il fallimento del progetto”, ma il fatto che le autorità giudiziarie statunitensi hanno stabilito che ha ingannato gli investitori in modo sistematico e a lungo termine, manipolando/nascendo rischi.

1）Protagonisti e progetto: Do Kwon, Terraform, UST/LUNA

Do Kwon (Kwon Do-hyung): uno dei co-fondatori di Terraform Labs.

Terraform Labs: sviluppo dell'ecosistema blockchain Terra e dei suoi beni core: TerraUSD (UST): stablecoin algoritmica (obiettivo di ancoraggio a 1 dollaro).

LUNA: token volatile legato a UST (svolge il ruolo di "ammortizzatore/sostegno").

L'ecosistema ha raggiunto il picco nella primavera del 2022 (la descrizione di grandezza comunemente usata da ufficiali/media è: il valore di mercato combinato di UST + LUNA ha superato i 50 miliardi di dollari).

2) Qual è realmente il meccanismo di UST: perché "sembra auto-guarire", ma in realtà è molto fragile.

2.1 Meccanismo di base: conio/cessione + arbitraggio per mantenere l'ancoraggio (Mint/Burn).

L'ancoraggio di UST non si basa su "riserve di liquidità 1:1", ma su un insieme di regole di scambio che permettono l'arbitraggio.

Quando UST > 1 dollaro:

Il mercato può scambiare LUNA di valore 1 dollaro per 1 UST (corrispondente a "emissione di UST"), teoricamente riportando il prezzo di UST a 1.

Quando UST < 1 dollaro:

Il mercato può scambiare 1 UST per LUNA di valore 1 dollaro (corrispondente a "riacquisto UST/emissione di LUNA"), teoricamente riportando il prezzo di UST a 1.

Chiave: la "sostenibilità" di questo meccanismo dipende da due presupposti.

1) Il mercato crede che il valore di LUNA sia sufficiente per assorbire prelievi; 2) LUNA ha bisogno di liquidità sufficientemente profonda.

Una volta che la fiducia crolla, il riscatto porta a un aumento dell'offerta di LUNA → calo dei prezzi → fiducia che crolla ulteriormente → riscatto maggiore, entrando nel circolo della morte.

2.2 Potenziatori chiave: il "deposito ad alto rendimento" di Anchor ha espanso UST.

La ricerca accademica indica che, prima del crollo, il protocollo Anchor ha assorbito circa il 75% della circolazione di UST, attirando fondi con un rendimento di circa il 20% APY, trasformando UST in quello che molti consideravano un "alternativa ad alto rendimento al deposito in dollari".

Questa struttura ha creato una "dipendenza a punto singolo" per UST da Anchor: una volta che ci sono ritiri su larga scala, la domanda di UST crolla istantaneamente, e il meccanismo di ancoraggio non riesce a sopportare la pressione dei prelievi.

3) Segnali di avviso prima del crollo: era già distaccato nel 2021.

Molti pensano che maggio 2022 sia stato il primo "distacco", ma il Dipartimento di Giustizia degli Stati Uniti ha chiaramente menzionato nella comunicazione sulla pena:

Nel maggio 2021, UST è sceso a circa 0,92 dollari.

Do Kwon ha dichiarato esternamente che il protocollo Terra ha ripristinato l'ancoraggio.

Ma le autorità giudiziarie hanno stabilito: all'epoca, il protocollo non si era riparato autonomamente, ma Do Kwon aveva raggiunto un accordo con una società di trading ad alta frequenza (nella comunicazione chiamata Trading Firm) per acquistare una grande quantità di UST per "sostenere artificialmente l'ancoraggio" e presentarla esternamente come "successo algoritmico".

Spiega perché la corte ha qualificato questo caso come "frodi/misinformazione", piuttosto che un semplice fallimento commerciale.

4) Maggio 2022: come è avvenuto il "circolo della morte" di UST/LUNA.

4.1 Attivazione: la domanda crolla improvvisamente, il mercato inizia a prelevare.

Una grande quantità di fondi ha utilizzato UST come "stablecoin con interessi", fermandosi principalmente su Anchor.

Quando ci sono panico o disturbi di liquidità, il ritiro da Anchor → la catena di vendita di UST si attiva istantaneamente.

Le ricerche e i rapporti di regolamentazione comparano generalmente questi eventi a "prelievi on-chain/prelievi bancari".

4.2 Risposta del meccanismo: il riscatto trasferisce la pressione su LUNA (e amplifica).

Dopo UST < 1, il riscatto "brucerà" UST, scambiandolo con LUNA del valore di 1 dollaro.

Più si richiede il riscatto, più il sistema ha bisogno di emettere più LUNA per sostenere.

Offerta in aumento + vendita in preda al panico = rapido calo del prezzo di LUNA.

Il calo di LUNA ha fatto sì che il mercato non credesse più che potesse "sostenere" UST, quindi sempre più persone si ritirano → riscatto maggiore → emissione maggiore → ulteriore calo.

Questa è l'essenza del "circolo della morte": la stabilità si basa sulla "fiducia riflessiva", il crollo si basa anche sulla "crisi riflessiva".

4.3 Fallimento della difesa: le riserve della Luna Foundation Guard (LFG) non sono riuscite a salvare la situazione.

Terra ha cercato di rafforzare la credibilità dell'ancoraggio utilizzando "riserve esterne", la più nota delle quali sono le riserve di Bitcoin di LFG.

Diversi studi e rapporti dei media menzionano: durante la battaglia di difesa di maggio 2022, LFG/entità correlate hanno venduto o utilizzato una grande quantità di riserve BTC per sostenere UST, ma alla fine hanno comunque fallito, con UST che è continuato a distaccarsi.

5) Cronologia della giustizia e della cattura: dal crollo a 15 anni.

2017: Do Kwon e i suoi partner hanno avviato l'azienda (che in seguito si è sviluppata in Terraform Labs).

2021/05: UST era sceso a circa 0,92 (successivamente presentato come "ripristino dell'ancoraggio").

2022/01: annuncio esterno di LFG (narrativa delle riserve utilizzate per "difendere l'ancoraggio").

2022/05: Crollo di UST/LUNA, le perdite di mercato sono state ampiamente riportate come circa 40 miliardi di dollari.

2023/03: Do Kwon è stato arrestato in Montenegro per problemi legati all'uso di documenti falsificati/passaporti.

2024/12-2025/01: Do Kwon estradato/trasferito dagli Stati Uniti dalla Montenegro, e si presenta in tribunale a Manhattan, New York.

2025/08: Do Kwon ha ammesso colpe su due accuse di frode negli Stati Uniti (cospirazione per frode, frode telecomunicativa).

2025/12/11: La corte federale di New York ha condannato a 15 anni (più severa rispetto ai 12 anni suggeriti dall'accusa; la difesa sperava in una pena significativamente più leggera).

6) Qual è il "problema centrale" riconosciuto dalle autorità giudiziarie (perché è penale, perché ci sono pene severe).

Dalla comunicazione sulla pena del Dipartimento di Giustizia degli Stati Uniti SDNY si possono dedurre alcuni punti estremamente cruciali per la pena.

6.1 "Distacco del 2021" è stato coperto: il supporto artificiale è stato presentato come successo algoritmico.

Pubblicità esterna "riparazione automatica dell'algoritmo".

Effettivamente riconosciuto come l'introduzione di fondi di terzi per intervenire nel mercato, nascondendo questo fatto.

=> Questo è materiale centrale per le accuse di "occultamento di fatti significativi/misinformazione agli investitori".

6.2 L'indipendenza di LFG e l'uso dei fondi sono stati riconosciuti come contenenti dichiarazioni false significative.

La comunicazione ha menzionato: Do Kwon è stato riconosciuto per aver dichiarato esternamente che LFG gestisce in modo indipendente e è responsabile dell'utilizzo delle riserve per difendere l'ancoraggio, ma in realtà ha un controllo sostanziale su LFG e Terraform, e ci sono problemi relativi all'uso dei fondi come "intercambiabili" (inclusi descrizioni relative alla destinazione dei fondi/riciclaggio).

6.3 Il Mirror Protocol (azioni sintetiche) è stato accusato di problemi di controllo e manipolazione.

La comunicazione afferma: Do Kwon/team è stato riconosciuto per aver dichiarato esternamente "governance decentralizzata", mentre in segreto controllava Mirror e influenzava i prezzi di alcuni asset sintetici tramite trading automatizzato, e inoltre è stato accusato di esagerare o confezionare i dati di adozione degli utenti.

Queste accuse puntano tutte a un unico punto: la narrazione esterna non corrisponde ai fatti interni, ed è stata utilizzata continuamente nel finanziamento e nella promozione di mercato.

7) La logica della corte dietro i "15 anni": perché il giudice ha inflitto una pena più severa rispetto all'accusa.

Le notizie pubbliche mostrano:

Il giudice di condanna ha sottolineato che si tratta di una "frode di massa estremamente rara", con perdite monetarie e danni individuali molto gravi.

La condanna è stata più severa rispetto a quella suggerita dall'accusa, con la motivazione che 12 anni erano "troppo indulgenti".

Dopo aver ammesso le colpe, Do Kwon ha accettato di rinunciare a circa 19,3 milioni di dollari e parte dei beni.

Il rapporto ha anche menzionato che la corte ha ricevuto un gran numero di dichiarazioni e lettere da parte delle vittime, per illustrare i danni reali (perdita della casa, pensione, spese mediche, ecc.).

8) Lezioni.

I depositi "stabili ad alto rendimento" comportano quasi inevitabilmente sussidi impliciti o strutture ad alto rischio: i rendimenti non vengono dal nulla.

L'essenza dell'"ancoraggio" delle stablecoin algoritmiche è l'ingegneria della fiducia e della liquidità: una volta che inizia il prelievo, il meccanismo amplifica il rischio.

La "narrazione decentralizzata" deve essere valutata in base al controllo effettivo e alla governance dei fondi: considerare multi-firma, audit, trasparenza, test di stress in situazioni estreme.

Importante: considerare se "può scendere" come problema centrale: in momenti estremi, il comportamento del sistema può differire completamente da quello consueto.

Fonte di riferimento.

Comunicazione sulla pena del Dipartimento di Giustizia degli Stati Uniti (SDNY): Frodatore abilitato alla criptovaluta condannato per aver orchestrato una frode da 40 miliardi di dollari (2025-12-11).

Comunicazione di estradizione del Dipartimento di Giustizia degli Stati Uniti (OPA): Do Kwon estradato negli Stati Uniti dal Montenegro... (2025-01-02).

The Guardian: Do Kwon condannato a 15 anni di carcere per frode (2025-12-12).

Ricerca accademica/regolamentare (utilizzata per i meccanismi e la dipendenza da Anchor): Briola et al. (Anatomy of a Stablecoin’s failure: The Terra-Luna case) (inclusi circa 75% UST da Anchor, 20% APY, ecc.).

Federal Reserve FEDS Paper (Interconnected DeFi: Ripple Effects from the Terra Collapse) (inclusi vendita di riserve BTC e fuoriuscite).

Memorandum di ricerca HKMA (sui rischi delle stablecoin, circoli della morte, ecc.).

Dichiarazione di non responsabilità: questo articolo è una raccolta di informazioni pubbliche e divulgazione di meccanismi, non costituisce consigli di investimento o legali.