Gli ETF Bitcoin spot quotati negli Stati Uniti hanno registrato il loro maggiore deflusso netto di 30 giorni da quando sono stati lanciati a gennaio 2024, con $6,35 miliardi che escono dai prodotti in 30 giorni di trading, secondo i dati di Galaxy Research. Questo periodo di deflusso record coincide con il calo del Bitcoin del 17,4% nell'ultimo mese, portandolo a circa $64.167 — e Galaxy Research avverte che i deflussi giornalieri "stanno ancora approfondendosi giorno dopo giorno."

I numeri nel contesto

I flussi netti cumulativi negli ETF Bitcoin spot statunitensi sono ora scesi a $53,4 miliardi — giù da un picco di $63 miliardi nell'ottobre 2025. Sei settimane consecutive di deflussi netti hanno cancellato quasi $10 miliardi di afflussi cumulativi costruiti dal lancio dei fondi a gennaio 2024. Il record di 30 giorni di $6,35 miliardi supera ogni precedente periodo di deflusso nella storia di circa 18 mesi dei prodotti, inclusa la correzione di febbraio 2026 e il ritracciamento di novembre 2025.

La scala e la persistenza del deflusso — sei settimane con un approfondimento quotidiano secondo Galaxy Research — distinguono questo episodio da precedenti periodi di rimborso più brevi e sollevano la questione se questo rappresenti un riposizionamento strutturale da parte degli allocatori istituzionali o una risposta ciclica alla pressione macro che si invertirà quando le condizioni miglioreranno.

BlackRock: "un milione di motivi" per i deflussi, visione invariata

Jay Jacobs di BlackRock, responsabile degli ETF azionari negli Stati Uniti, ha respinto l'interpretazione dei deflussi come prova di una diminuzione della convinzione istituzionale. "Quello che penso sia forse a volte frainteso dal mercato è che se vediamo un giorno di deflussi, potrebbero esserci un milione di motivi per cui," ha detto Jacobs a CoinTelegraph. "Potrebbe essere qualcuno che vende IBIT e acquista BITA" — riferendosi al nuovo ETF iShares Bitcoin Premium Income di BlackRock, che genera reddito attraverso opzioni call coperte sulle partecipazioni in Bitcoin.

Il punto di Jacobs è metodologicamente importante: i dati aggregati sui deflussi ETF catturano i rimborsi ma non le rotazioni all'interno dell'ecosistema di esposizione a Bitcoin. Un investitore che vende IBIT e acquista BITA rimane completamente allocato a Bitcoin — ma la transazione registra come un deflusso da IBIT senza un corrispondente afflusso, poiché le partecipazioni sottostanti di BITA sono riflesse in modo diverso nei dati.

Jacobs è stato altrettanto diretto riguardo alla visione istituzionale invariata di BlackRock. "Ogni classe di asset ha volatilità — abbiamo oltre 450 fondi negoziati in borsa all'interno di iShares. Quindi vediamo flussi in entrata e in uscita ogni giorno attraverso una vasta gamma di asset, da large cap, small cap, Bitcoin, oro, ecc. Quindi, a breve termine, non è assolutamente qualcosa che cambia il nostro modo di vedere l'asset o l'utilità dell'asset." BlackRock detiene 765.936 BTC attraverso IBIT con $48 miliardi in AUM, rendendolo il più grande ETF Bitcoin spot al mondo nonostante l'ambiente di deflusso.

Cosa sta guidando i deflussi

La narrativa macro dietro i $6,35 miliardi di deflussi in 30 giorni è ben stabilita a questo punto. Bitcoin è stato sotto pressione a causa dell'inflazione statunitense che è accelerata al 4,2% anno su anno a maggio — il più alto da aprile 2023 — insieme al conflitto in corso tra USA e Iran che ha spinto il petrolio sopra $92 al barile prima che l'accordo di pace temporaneo lo riportasse verso $75. La risposta della Federal Reserve — un dot plot che mostra 9 su 18 funzionari che proiettano aumenti dei tassi nel 2026 e un comunicato politico completamente riscritto sotto il nuovo presidente Kevin Warsh — ha rafforzato l'ambiente di tassi più elevati per lungo tempo che rende gli asset rischiosi non yield-bearing come Bitcoin meno attraenti rispetto alle alternative yield-bearing.

Il framework di ricerca 10x ha identificato precisamente questa dinamica: $5,4 miliardi dei deflussi (aggiornati a $5,72 miliardi e ora $6,35 miliardi man mano che la finestra di 30 giorni si estende) sono originati dallo shock CPI di aprile del 12 maggio, quando i detentori di ETF istituzionali hanno rivalutato la loro allocazione in Bitcoin alla luce di un percorso di tassi Fed più alto e più prolungato. Una parte di quella vendita è stata anche attribuita aneddoticamente a investitori che liquidavano posizioni ETF Bitcoin per finanziare la partecipazione all'IPO di SpaceX — un evento unico che è ora passato.

La tensione tra accumulo e deflusso

La cifra di $6,35 miliardi di deflusso ETF è in diretta tensione con i segnali di accumulo on-chain che si sono accumulati per tutto giugno. Il punteggio di Accumulation Trend di Glassnode è stato al suo massimo di 1,0 per più di due settimane. K33 riporta che i detentori a lungo termine controllano ora un record del 79% dell'offerta circolante di Bitcoin. I dati UTXO di CryptoQuant mostrano 259.000 BTC netti acquistati tra $59.000 e $67.000 dal 5 giugno. Morgan Stanley ha aggiunto 266 BTC la scorsa settimana attraverso la propria posizione ETF Bitcoin.

La divergenza tra i deflussi degli ETF e l'accumulo on-chain suggerisce che le vendite siano state disproportionatamente istituzionali e specifiche per il wrapper ETF, mentre l'accumulo sia stato disproportionatamente on-chain e guidato da holder a lungo termine. Queste sono due popolazioni di investitori che prendono decisioni diverse simultaneamente — ed è per questo che la definizione di CryptoQuant di "vicini al valore, non confermata ripresa" è stata la caratterizzazione singola più accurata del mercato attuale per tutto il periodo.

Cosa invertirebbe la tendenza

Jacobs stesso ha implicato la risposta: un ritorno sostenuto degli afflussi ETF. Kendrick di Standard Chartered ha identificato questo come una delle tre condizioni necessarie per confermare il fondo del ciclo — insieme all'acquisto continuo di strategia (ora confermato due volte) e alla continua debolezza dei prezzi del petrolio (Brent vicino a $75, un livello pre-bellico). Con Galaxy Research che nota che i deflussi sono "ancora in aumento giorno dopo giorno" dalla scorsa settimana, quella terza condizione rimane insoddisfatta anche se le altre due si sono materializzate.

Core PCE la prossima settimana — la misura preferita della Fed per l'inflazione — è il prossimo catalizzatore programmato che potrebbe cambiare il quadro dei flussi ETF se dovesse risultare più morbido del previsto, fornendo la prima evidenza concreta che il calo del petrolio a $75 si sta riflettendo nell'inflazione misurata in un modo che potrebbe cambiare il linguaggio della Fed e ridurre le probabilità di aumento dei tassi che tengono gli acquirenti istituzionali di ETF ai margini.